>> 華金證券-安乃達(dá)(603350)新股覆蓋研究-240616
| 上傳日期： |
2024/6/17 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
李蕙 |
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投資要點(diǎn)
下周三（6月19日）有一只上證主板新股“安乃達(dá)”詢價(jià)。
安乃達(dá)（603350.SH）：公司從事電動(dòng)兩輪車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品包括直驅(qū)輪轂電機(jī)、減速輪轂電機(jī)和中置電機(jī)三大系列電機(jī)，以及與電機(jī)相匹配的控制器、傳感器、儀表等部件。公司2021-2023年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.80億元/13.98億元/14.27億元，YOY依次為53.49%/18.46%/2.12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.29億元/1.51億元/1.48億元，YOY依次為65.60%/16.59%/-1.96%。最新報(bào)告期，2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.13億元，同比下降10.33%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.34億元，同比下降4.47%。公司預(yù)計(jì)2024H1可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.71億元至7.83億元，可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.71億元至0.83億元。
投資亮點(diǎn)：1、公司為國內(nèi)直驅(qū)輪轂電機(jī)頭部企業(yè)，是雅迪、臺(tái)鈴等下游龍頭客戶的核心供應(yīng)商；同時(shí)，中置電機(jī)、減速輪轂電機(jī)等電助力自行車驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)品在歐洲市場取得一定地位。1）公司核心產(chǎn)品之一直驅(qū)輪轂電機(jī)主要用于電動(dòng)自行車，下游電動(dòng)自行車行業(yè)高度集中、CR3達(dá)到近60%，前三大品牌分別為雅迪（市占率26.90%）、愛瑪、臺(tái)鈴（市占率14.70%）（數(shù)據(jù)來源于弗若斯特沙利文）；而公司為雅迪和臺(tái)鈴的直驅(qū)輪轂電機(jī)核心供應(yīng)商，2023年上半年占其采購?fù)惍a(chǎn)品的比例范圍分別在18%-22%、25-30%。據(jù)公司招股書測算數(shù)據(jù)，2020-2022年，公司直驅(qū)輪轂電機(jī)產(chǎn)品在國內(nèi)的市場占有率分別為7.06%、7.80%和7.23%，居于行業(yè)前列。2）公司中置電機(jī)、減速電機(jī)產(chǎn)品配備于電助力自行車，主要客戶包括法國MFC、荷蘭Accell等區(qū)域型電助力自行車品牌商。根據(jù)公司招股書，2020-2022年公司中置電機(jī)、減速輪轂電機(jī)在歐洲市場占有率分別為4.87%、8.78%、8.08%。2、已在越南設(shè)立子公司并規(guī)劃廠房，或有望利用客戶資源優(yōu)勢抓住東南亞電動(dòng)自行車產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)遇。摩托車為東南亞民眾常用交通工具，據(jù)ASEANstats統(tǒng)計(jì)，東南亞目前摩托車保有量約2.5億輛，而目前電動(dòng)兩輪車滲透率相對較低；隨著各國陸續(xù)出臺(tái)“油改電”政策，東南亞電動(dòng)兩輪車市場有望迎來發(fā)展機(jī)遇。公司下游核心客戶之一雅迪在東南亞市場已樹立了較強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢，包括在越南的專營店突破400家、經(jīng)銷商超過500家，并已在越南設(shè)立生產(chǎn)基地，預(yù)計(jì)到2025年越南產(chǎn)能將達(dá)到250萬輛/年；臺(tái)鈴自2018年開始陸續(xù)在菲律賓、越南試點(diǎn)推廣電動(dòng)車項(xiàng)目，且于2022年和泰國國家科技中心、泰國電力局簽署合作備忘錄，規(guī)劃在泰國生產(chǎn)電動(dòng)車和電摩并銷售至整個(gè)東南亞地區(qū)。公司已在2023年11月設(shè)立了越南安乃達(dá)，且對應(yīng)規(guī)劃了廠房及附屬配套，或有望利用已有客戶資源優(yōu)勢，抓住電動(dòng)自行車出海機(jī)遇。
同行業(yè)上市公司對比：公司主要從事直驅(qū)輪轂電機(jī)、減速輪轂電機(jī)、中置電機(jī)、控制器等電動(dòng)自行車電驅(qū)系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，選取同樣從事電動(dòng)自行車電驅(qū)系統(tǒng)生產(chǎn)的八方股份、從事控制器生產(chǎn)的協(xié)昌科技作為安乃達(dá)的可比公司。從上述可比公司來看，行業(yè)平均收入規(guī)模為10.49億元，可比PE-TTM（算術(shù)平均）為45.47X，銷售毛利率為28.24%；相較而言，公司的營收規(guī)模高于行業(yè)平均水平，但銷售毛利率低于行業(yè)平均水平。
風(fēng)險(xiǎn)提示：已經(jīng)開啟詢價(jià)流程的公司依舊存在因特殊原因無法上市的可能、公司內(nèi)容主要基于招股書和其他公開資料內(nèi)容、同行業(yè)上市公司選取存在不夠準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)容數(shù)據(jù)截選可能存在解讀偏差等。具體上市公司風(fēng)險(xiǎn)在正文內(nèi)容中展示。
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