>> 中信建投-銀行業(yè)：信貸繼續(xù)擠水分，政府債發(fā)力社融回升-240616
| 上傳日期： |
2024/6/17 |
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| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
馬鯤鵬,李晨 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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核心觀點(diǎn)：
政府債有力支撐下，5月社融明顯回升，但實(shí)際信貸需求仍然偏弱，期待后續(xù)政策發(fā)力拉動(dòng)增長(zhǎng)。信貸投放結(jié)構(gòu)上，企業(yè)端，票據(jù)沖量現(xiàn)象較為明顯，實(shí)際信貸需求偏弱。零售端，居民預(yù)期相對(duì)悲觀，但受益于5月以來(lái)地產(chǎn)政策的陸續(xù)發(fā)力，中長(zhǎng)貸需求或有所回暖。此外，受手工補(bǔ)息整改影響，M1增速產(chǎn)生波動(dòng)，但若綜合考慮理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)，則整體增速保持平穩(wěn)。
事件：
6月14日，央行發(fā)布2024年5月金融數(shù)據(jù)。其中，5月社融新增2.07萬(wàn)億，同比多增0.51萬(wàn)億，存量社融增速8.4%，環(huán)比上升0.1pct。人民幣貸款新增0.95萬(wàn)億，同比少增0.41萬(wàn)億。M1增速-4.2%，環(huán)比下降2.8pct；M2增速7.0%，環(huán)比下降0.2pct。
簡(jiǎn)評(píng)
1.受益于政府債向上拉動(dòng)，5月社融環(huán)比顯著改善。5月社融新增2.07萬(wàn)億，同比多增0.51萬(wàn)億。前五月累計(jì)社融新增為14.8萬(wàn)億，同比少增2.52萬(wàn)億，但較前四月降幅明顯收窄，存量社融增速8.4%，季度環(huán)比上升0.1pct?？紤]到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)依然處于弱復(fù)蘇階段，實(shí)體信貸需求仍需修復(fù)，5月社融的改善主要是由于地方化債壓力的持續(xù)化解，新發(fā)政府債規(guī)?；厣?。
5月信貸需求仍然偏弱，期待后續(xù)政策出臺(tái)拉動(dòng)增長(zhǎng)：5月社融口徑人民幣貸款新增8197億元，同比少增4022億元。24年4-5月人民幣貸款新增1.15萬(wàn)億，同比少增5104億元。二季度以來(lái)人民幣貸款增長(zhǎng)較為乏力的表現(xiàn)，一方面是由于4月手工補(bǔ)息整改及GDP考核改革后，資金空轉(zhuǎn)的現(xiàn)象大幅減少，“擠水分”下貸款規(guī)模增長(zhǎng)正逐步實(shí)現(xiàn)由追求量向追求質(zhì)的轉(zhuǎn)變。另一方面則是由于當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)仍然處于弱復(fù)蘇階段，受居民預(yù)期收入下降、企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難等不利因素影響，實(shí)體信貸需求仍然偏弱，還需等待政策進(jìn)一步出臺(tái)，推動(dòng)表內(nèi)信貸增長(zhǎng)回歸常態(tài)；投放節(jié)奏上，若假設(shè)今年全年信貸增量與去年持平，則今年前五月信貸增量將占全年信貸增量的46.2%，較去年的55.6%顯著下行，信貸投放正逐步回歸至“4321”的合理節(jié)奏。
此外，自去年下半年以來(lái)，監(jiān)管已多次強(qiáng)調(diào)要“減少對(duì)月度貨幣高頻數(shù)據(jù)的過(guò)度關(guān)注”，在投放上“要注重定增信貸均衡投放，平滑信貸增量”，預(yù)計(jì)今年信貸投放的重心將逐步實(shí)現(xiàn)“由量向質(zhì)”的轉(zhuǎn)變，全年信貸增量預(yù)計(jì)將持平或略低于去年水平，在后續(xù)出臺(tái)政策的提振下，信貸投放或進(jìn)入“量穩(wěn)質(zhì)優(yōu)”的新階段。
地方化債壓力緩解，政府債同比大幅多增，支撐社融穩(wěn)健增長(zhǎng)：（1）伴隨著地方化債壓力的顯著緩解、萬(wàn)億超長(zhǎng)期特別國(guó)債等政策的逐步推進(jìn)，5月政府債表現(xiàn)較3至4月明顯改善，5月政府債新增1.23萬(wàn)億，同比多增6695億元。其中地方債新增4633億元，同比多增1406億元；新增專項(xiàng)債4109億元，同比多增1114億元。展望后續(xù)，隨著化債清單中部分省市化債壓力的大幅緩解，地方發(fā)債有望逐步回歸正常節(jié)奏，且在萬(wàn)億國(guó)債等政策的支持下，政府債將延續(xù)5月表現(xiàn)，為社融增長(zhǎng)提供動(dòng)能。（2）5月表外融資減少1115億元，同比少減342億元，其中信托貸款增加224億元，同比少增79億元，未貼現(xiàn)匯票減少1330億元，同比少減465億元。（3）直接融資增量396億元，同比多增1787億元，其中企業(yè)債新增285億元，同比多增2429億元，是直接融資的主要增量，股票融資新增111億元。同比少增642億元，對(duì)直接融資增量產(chǎn)生一定拖累。
2.企業(yè)、零售信貸均同比少增，實(shí)際信貸需求仍待修復(fù)。5月信貸新增9500億元，同比少增4100億元，其中，零售貸款新增757億元，同比少增2915億元；企業(yè)貸款新增7372億元，同比少增1096億元。作為觀察實(shí)體信貸需求是否實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇的重要窗口，與我們調(diào)研的感受類似，5月實(shí)際信貸需求整體依然處于恢復(fù)狀態(tài)，一方面是由于居民預(yù)期收入短期內(nèi)難以明顯修復(fù)，另一方面則是由于企業(yè)投資需求相對(duì)匱乏。
票據(jù)沖量現(xiàn)象明顯，企業(yè)實(shí)際信貸需求偏弱。5月企業(yè)短期貸款減少1200億元，同比少增1550億元，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增5000億元，同比少增2698億元。票據(jù)融資新增3572億元，同比多增3152億元，票據(jù)沖量現(xiàn)象較為明顯。4至5月企業(yè)貸款累計(jì)新增1.58萬(wàn)億，同比多增453億元，其中企業(yè)票據(jù)融資同比多增1.03萬(wàn)億，是二季度以來(lái)企業(yè)信貸的最主要增量，信貸結(jié)構(gòu)亟待優(yōu)化，實(shí)際信貸需求仍然偏弱，還需等待政策進(jìn)一步出臺(tái)，推動(dòng)企業(yè)投資意愿回暖。
居民預(yù)期相對(duì)悲觀，加杠桿意愿弱，受益于房地產(chǎn)政策發(fā)力，或推動(dòng)后續(xù)中長(zhǎng)貸需求回暖。5月零售短期貸款新增243億元，同比少增1745億元，新增零售中長(zhǎng)期貸款514億元，同比少增1170億元。零售短貸方面，居民預(yù)期相對(duì)悲觀，雖然5月CPI環(huán)比4月持平至0.3%，但主要是由于食品等剛性商品價(jià)格的上升，彈性消費(fèi)需求依然處于改善階段。中長(zhǎng)貸方面，5月17號(hào)地產(chǎn)政策“四箭齊發(fā)”后，多地取消了住房貸款利率下限并調(diào)整了首付比例，以上海為代表的部分城市5月下旬地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)環(huán)比實(shí)現(xiàn)邊際改善，5月百?gòu)?qiáng)房企銷售額環(huán)比4月上漲4.3%，伴隨著居民購(gòu)房意愿的邊際回暖，零售中長(zhǎng)貸需求有望保持平穩(wěn)。
3.手工補(bǔ)息整改擾動(dòng)，M1、M2增速環(huán)比下行。5月M1降幅環(huán)比4月進(jìn)一步擴(kuò)大2.8pct至4.2%，主要是
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