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核心觀點：整體來看，6月會議為鴿派決議+鷹派發(fā)布會。雖然本次會議未如部分投資者預期般開啟縮表，但是植田和男在新聞發(fā)布會上對于市場更為關(guān)心的購債縮減規(guī)模（暗示規(guī)模大）和7月加息與否（對縮表與加息同時進行持開放態(tài)度）釋放的信號偏鷹，與日元匯率走勢相稱：決議公布后跌、新聞發(fā)布會后漲。
　　一、6月日央行會議要點
　?。ㄒ唬┱邲Q議：維持利率不變，縮減購債計劃的討論提上日程
　　利率決議：日央行維持無抵押隔夜拆借利率在0-0.1%左右不變。縮表決議：委員會以8-1投票通過決議，將減少日本國債購買量，以確保金融市場更自由地形成長期利率。為此，日央行將收集市場參與者的意見（召開“債券市場小組（Bond Market Group）”會議），并在7月貨幣政策會議上公布未來1-2年具體的縮減購債計劃，在此之前仍維持3月政策決議中的購債指引不變，即“日央行繼續(xù)購買日本購債，規(guī)模與此前基本持平”（每個月6萬億日元左右）。利率決議完全符合市場預期，縮表決議相比于市場此前預期的本次會議即開啟縮減購債略偏鴿，而且，由于市場認為縮表和加息發(fā)生在同次會議上概率較低，因此6月未能開啟縮表導致市場對7月加息預期邊際降溫。
　　（二）新聞發(fā)布會：吸取4月“教訓”，釋放偏鷹信號
　　4月貨幣政策會議后，日元匯率在本就偏弱走勢下快速下跌，引發(fā)市場較大震動，本次會議，日央行“吸取教訓”，盡管6月貨幣政策決議偏鴿，但記者招待會上植田和男對于市場關(guān)注的兩個焦點問題卻釋放相對偏鷹信號，一定程度上提振了當天日元的表現(xiàn)。一是關(guān)于購債縮減規(guī)模，植田和男暗示規(guī)?？捎^。二是關(guān)于7月加息可能性，植田和男保留了7月加息的可能性。
　　二、日央行購債對收益率曲線的影響
　　7月日央行將開啟縮量購債。日央行購債（及縮減購債）對日本金融市場究竟有何影響？本文參考日央行4月展望報告中專欄6《日央行購買日本國債對收益率曲線的影響》略作探討。
　　（一）論文摘編：日央行自己估計購買國債對日債利率影響多大？
　　1、理論框架：日央行購債對國債收益率的影響分為“流量效應”和“存量效應”。
　　所謂“流量效應”，是指央行直接在二級市場上購買國債對壓低債券收益率的直接影響；“存量效應”則是指央行持有大量國債影響了市場參與者之間的風險分配，從而壓低了各期限債券利率。最近的實證研究表明，存量效應比流量效應更加持久。意味著雖然現(xiàn)在日央行僅到期續(xù)購國債以大致維持現(xiàn)有余額，其對日債收益率的影響仍存。
　　2、實證結(jié)果：存量效應大概是1%，即日央行持有國債余額大概壓低日本國債收益率100bp。
　　根據(jù)日央行測算，其持有的日本國債份額（日央行持有日本國債/日本國債未償余額）每增加1%，約使10年期日本國債收益率降低2bp（圖2），結(jié)合日央行當下持有日本國債未償余額5成左右，意味著當下日央行大概壓低了日本國債利率100bp（圖3）。
　　（二）數(shù)據(jù)推演：根據(jù)論文結(jié)果，若購債規(guī)?？s減1萬億日元/月，對長端國債利率影響上限可能在3bp
　　在日央行論文基礎(chǔ)上，我們估算，若按市場預期的日央行每個月減少購買1萬億日元國債，且減購的均為長端國債，即日央行持有的日本長端國債存量規(guī)模每個月減少1萬億，則不考慮其他因素情況下，存量效應的衰減會導致日債長端利率上行多少？
　　考慮到截至3月日本長期（10年或以上）國債余額為808.4萬億日元左右，即，若按市場預期每個月減購約1萬億日元長債（占長債未償余額=1/808.4=0.1%左右），全年日央行持有的長債存量規(guī)?？s減約12萬億日元（占長債未償余額12/808.4=1.5%左右），則不考慮其他因素情況下，全年長端日債利率應該上升近3bp（=1.5* 2）。
　　風險提示：日央行縮債計劃超預期；影響估算僅依據(jù)日央行實證結(jié)果進行靜態(tài)測算，未考慮日本國債未償余額變化