>> 華創(chuàng)證券-【策略專題】三中全會系列1：三中全會學(xué)習(xí)跟蹤框架-240617
| 上傳日期： |
2024/6/17 |
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| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
姚佩,丁炎晨 |
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此報告為加密報告 |
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定位：二十屆三中全會重點研究進一步全面深化改革、推進中國式現(xiàn)代化問題。
歷次三中全會聚焦經(jīng)濟與改革，通常在中共全國代表大會確立遠景目標(biāo)的基礎(chǔ)上，提出具體的改革方案和政策方針。對追求絕對收益的中長線資金來說，歷次三中全會對把握決策層施政方針、判斷經(jīng)濟社會發(fā)展趨勢提供了明確指引，是確定未來5-10年政策工作重點以及資本市場主線的風(fēng)向標(biāo)。
三中看總量政策，五中看行業(yè)配置。每一屆中央委員會五年間召開七次全體會議，每次會議有固定的主題，其中三中和五中通常分別聚焦經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)，市場關(guān)注度高。三中全會通常聚焦經(jīng)濟與改革，會議討論經(jīng)濟體制改革相關(guān)內(nèi)容，對資本市場來說重點在于如何把握總量層面的宏觀調(diào)控，例如政府和市場的關(guān)系變化，中央和地方的財稅體制改革等。五中全會通常審議國民經(jīng)濟和社會發(fā)展的五年規(guī)劃方案，往往會對全產(chǎn)業(yè)各領(lǐng)域未來5-10年的發(fā)展目標(biāo)做出量化的部署，對資本市場來說是判斷行業(yè)發(fā)展趨勢和未來增長空間的重要指引。
四個材料：公報+《決定》+關(guān)于《決定》的說明+部長解讀。
?、贂h公報：定方向，最及時的會議通稿，通常在會議閉幕當(dāng)天發(fā)布；
?、凇稕Q定》：定細(xì)節(jié)，最詳細(xì)的執(zhí)行方案，通常在三中全會閉幕后4-6天外發(fā)；
?、坳P(guān)于《決定》的說明：《決定》誕生的背景和過程，理解中央層面的考慮，與《決定》同步外發(fā)；
④新聞發(fā)布會部長解讀&答記者問：相關(guān)改革的執(zhí)行細(xì)節(jié)，會后兩周內(nèi)通常召開多場。
三大關(guān)系：政府&市場、國企&民企、中央&地方。
三中全會的框架一般基于中共全國代表大會，通常涵蓋經(jīng)濟、民主、法治、文化、生態(tài)文明等多個領(lǐng)域。
歷次三中全會大都重點關(guān)注經(jīng)濟體制改革中的三個關(guān)系，即政府與市場（資源配置）、國企與民企（生產(chǎn)關(guān)系）、中央與地方（財稅財富分配）。
1、政府和市場的關(guān)系是經(jīng)濟體制改革的核心問題。其中關(guān)于市場的作用，過去20年得到了顯著的加強，1992年黨的十四大提出要使市場在國家宏觀調(diào)控下對資源配置起基礎(chǔ)性作用。直到2013年十八屆三中全會把市場在資源配置中的“基礎(chǔ)性作用”修改為“決定性作用”，市場的地位被進一步加強。2019年十九屆四中全會邊際上更強調(diào)政府功能的完善，表述上保留了“更好發(fā)揮政府作用”，同時要求“完善政府經(jīng)濟調(diào)節(jié)、市場監(jiān)管、社會管理、公共服務(wù)、生態(tài)環(huán)境保護等職能”。
2、國企和民企關(guān)系的核心是兩個毫不動搖，國企做強做優(yōu)做大，民企發(fā)展壯大。2013年十八屆三中全會側(cè)重于在國企中引入民企，增強公有制經(jīng)濟活力。會議提出“增強國有經(jīng)濟活力、控制力、影響力，積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟”，之后混改成為新一輪國企改革主線。
3、中央和地方關(guān)系的核心是財稅體制改革，如何劃分央地財權(quán)和事權(quán)。2013年十八屆三中全會強調(diào)建立事權(quán)和支出責(zé)任相適應(yīng)的制度，適度加強中央事權(quán)和支出責(zé)任。2019年十九屆四中全會強調(diào)給予地方更多自主權(quán)，要求“減少并規(guī)范中央和地方共同事權(quán)，賦予地方更多自主權(quán)”。
四屆復(fù)盤：近二十年經(jīng)濟體制改革要點與資本市場映射。
?、?003年十六屆三中全會強調(diào)國有企業(yè)的股份制改革，會后央國企持續(xù)跑出超額收益；②2008年十七屆三中全會聚焦農(nóng)業(yè)農(nóng)村改革，會后農(nóng)業(yè)相關(guān)板塊持續(xù)走強，成為資本市場主線之一；③2013年十八屆三中全會聚焦經(jīng)濟體制改革，會后A股迎來民企和TMT引領(lǐng)的牛市行情；④2019年十九屆四中全會強調(diào)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，會后A股迎來高端制造業(yè)推動的牛市行情。
兩個時段：季度級別的主題與2-3年的主線。
對市場整體，歷次三中全會短期影響有限，中期提升市場風(fēng)險偏好，或為牛市起點。三中全會通常并不致力于解決短期半年到一年內(nèi)的經(jīng)濟問題，而是著眼于5-10年的維度，探討改革的大方向。因此歷次三中全會對短期市場影響有限，會議召開后半年內(nèi)市場漲跌表現(xiàn)并無顯著特征。歷次三中全會對市場結(jié)構(gòu)性行情的影響分兩類：短期改革預(yù)期帶動的主題行情和中長期的市場主線。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；歷史資料收集不全面；歷史經(jīng)驗不代表未來。
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