>> 華創(chuàng)證券-【宏觀專題】全球貨幣轉(zhuǎn)向跟蹤第2期：降息潮啟動-240616
| 上傳日期： |
2024/6/17 |
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| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,殷雯卿 |
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此報告為加密報告 |
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一、全球貨幣政策轉(zhuǎn)向跟蹤：降息潮啟動，但多數(shù)經(jīng)濟(jì)體降息預(yù)期延后
1、全球利率圖譜：全球降息潮啟動
4月以來，我們跟蹤的全球26個主要經(jīng)濟(jì)體中有5個經(jīng)濟(jì)體降息、沒有經(jīng)濟(jì)體加息。與Q1相比，4月以來沒有經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)加息，而G7中加拿大與歐央行啟動降息，全球降息潮預(yù)計將逐步擴(kuò)散。
2、全球降息預(yù)期：多數(shù)經(jīng)濟(jì)體降息預(yù)期延后
與4月預(yù)期相比，歐央行、瑞典、加拿大降息如期落地，而多數(shù)經(jīng)濟(jì)體的降息/加息預(yù)期延后，如新西蘭首次降息預(yù)期由8月延后至11月，瑞士由6月延后至9月，印度、澳大利亞目前則轉(zhuǎn)為年內(nèi)不降息。
主要經(jīng)濟(jì)體降息預(yù)期變動：
美國：全年降息預(yù)期由3次降至1-2次，首次降息預(yù)期也由6月延后至最早9月。目前美聯(lián)儲官員立場波動較大，4月起快速轉(zhuǎn)鷹，而5月中旬以來又有所轉(zhuǎn)鴿。因此目前外資機(jī)構(gòu)對美聯(lián)儲全年降息預(yù)期也未形成穩(wěn)定一致預(yù)期，對全年降息1次或2次、首次降息在9月或12月的預(yù)期分歧較大。
歐元區(qū)：全年降息預(yù)期由3次降至1-2次。5月以來歐洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)邊際優(yōu)于美國，帶來降息預(yù)期降溫；10月再次降息概率由3月末的55%左右降低至20%左右。
日本：加息預(yù)期有所波動，但仍維持在全年再加息約2次。日央行在4月政策會議中上調(diào)2024-2025年通脹預(yù)期，6月會議中也對經(jīng)濟(jì)和通脹表態(tài)積極；同時市場也在關(guān)注日央行放緩每月國債購買規(guī)模，啟動量化緊縮進(jìn)程。
3、中國內(nèi)地實(shí)際利率繼續(xù)小幅下降，但在全球仍處高位。4-6月中國內(nèi)地實(shí)際10Y國債收益率均值在3.11%左右，雖有小幅下行，但在全球14個經(jīng)濟(jì)體中仍排11位，處于歷史64%的分位數(shù)。
二、全球流動性跟蹤：流動性仍充裕
1、全球央行流動性：4-6月，美歐日英央行總資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)下行，總資產(chǎn)/GDP比重由3月末的40.3%繼續(xù)回落至39.5%。
2、美聯(lián)儲縮表的流動性跟蹤
縮表的“數(shù)量”跟蹤信號：指標(biāo)1：準(zhǔn)備金賬戶余額。截至2024年6月12日，美聯(lián)儲準(zhǔn)備金規(guī)模相比縮表前仍擴(kuò)張，縮表對準(zhǔn)備金的沖擊仍未顯現(xiàn)。目前美聯(lián)儲準(zhǔn)備金余額3.43萬億美元，相比縮表前仍擴(kuò)張766億美元，4-6月期間TGA余額下降是最主要對沖縮表帶來準(zhǔn)備金規(guī)模下降的因素。
指標(biāo)2：美聯(lián)儲資產(chǎn)端流動性投放工具。截至2024年6月12日，美聯(lián)儲SRF、央行流動性互換工具用量均未提升。不過近期貼現(xiàn)窗口工具用量有小幅提升但規(guī)模不大，尚不能確切反映當(dāng)前美國銀行體系流動性出現(xiàn)短缺。
縮表的“價格”跟蹤信號：EFFR-IOER利差——目前穩(wěn)定在-7bp，未出現(xiàn)收窄。SOFR-EFFR利差——目前月中穩(wěn)定在-2bp左右，不過月末偶爾會出現(xiàn)利差轉(zhuǎn)正的現(xiàn)象，可能反映了部分非銀機(jī)構(gòu)流動性不再隨時都非常充裕。SOFRIOER利差——目前穩(wěn)定在-5bp至-9bp之間，不過與3月以前相比穩(wěn)定在-9bp的水平相比有所上移，但考慮到這一利差尚未轉(zhuǎn)正，因此尚不能說明回購市場與中小銀行流動性出現(xiàn)短缺。
3、全球金融市場流動性跟蹤
國債買賣價差：日本波動加大，美歐流動性均充裕。2024年4-6月期間，美國10Y國債買賣價差穩(wěn)定處于較低水平；意大利與德國國債買賣價差呈現(xiàn)快速回落、市場流動性顯著改善；不過日本國債買賣價差在4月中旬有所飆升，此后恢復(fù)平穩(wěn)。
美元流動性溢價：Libor-OIS利差與離岸美元掉期點(diǎn)目前仍處于相對平穩(wěn)的較低水平，在岸/離岸美元流動性環(huán)境均穩(wěn)定。
信用風(fēng)險溢價：全球主要地區(qū)CDS均在歷史地位，信用債市場風(fēng)險平穩(wěn)；美國商業(yè)票據(jù)-EFFR利差穩(wěn)定在歷史極低水平，商業(yè)票據(jù)市場流動性平穩(wěn)。
風(fēng)險提示：跟蹤指標(biāo)不全面，各經(jīng)濟(jì)體金融市場流動性弱于預(yù)期
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