>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】5月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評：驅(qū)散“價”的兩個迷霧-240613
| 上傳日期： |
2024/6/13 |
大小： |
1259KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,付春生 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項
5月份CPI同比0.3%，預(yù)期0.4%，前值0.3%；核心CPI同比0.6%，前值0.6%；PPI同比-1.4%，預(yù)期-1.5%，前值-2.5%。
主要觀點(diǎn)
價格的迷霧之一：漲價擴(kuò)散了嗎？——CPI走勢平穩(wěn)，PPI降幅收窄
4月份以來，CPI同比溫和回升，PPI同比降幅明顯收窄，5月份PPI環(huán)比也自去年10月以來首次轉(zhuǎn)正。一個重要問題是，漲價范圍是否明顯擴(kuò)散了？
1、CPI中，并未出現(xiàn)明顯的漲價擴(kuò)散現(xiàn)象。以21個CPI二級項目作為觀察對象，同比來看，5月份漲價比例為57.1%，與前2個月持平，處于2011年以來的8.8%分位。環(huán)比來看，5月份漲價比例為24%，最近3個月平均為35%，分別處于2011年以來的1.8%分位、10.2%分位。最近2個月，CPI環(huán)比基本符合季節(jié)性，同比回升主要依賴于食品漲幅收窄（豬肉）和能源價格漲幅擴(kuò)大，房租、核心商品、除房租外核心服務(wù)價格大體持平。
2、PPI中，漲價擴(kuò)散現(xiàn)象也尚不明顯。同比來看，公布數(shù)據(jù)的39個行業(yè)中，5月份漲價比例為20.5%，最近3個月平均為29.1%，分別處于2011年以來的5.6%分位、15.1%分位。環(huán)比來看，公布數(shù)據(jù)的30個行業(yè)中，5月份漲價比例為37%，最近3個月平均為30%，分別處于2013年8月有數(shù)據(jù)以來的41.4%分位、27.6%分位。
最近2個月，PPI同比快速回升主要依賴于低基數(shù)效應(yīng)，而PPI環(huán)比漲價的行業(yè)也主要集中在有色、原油、出口等國外定價的行業(yè)鏈條。5月份，煤炭（因供給偏緊以及“迎峰度夏”補(bǔ)庫需求逐步釋放）、鋼材（供需預(yù)期有所改善疊加期貨市場情緒推動）和極少數(shù)下游非耐用品行業(yè)等國內(nèi)定價行業(yè)也小幅上漲。但綜合來看，5月份環(huán)比漲價的行業(yè)權(quán)重大約為25%。
上游生產(chǎn)資料價格的變動也能側(cè)面佐證PPI漲價范圍的局限性。最近2個月，漲價主要集中在有色、油氣、化工等領(lǐng)域，這些領(lǐng)域細(xì)分品類多，導(dǎo)致漲價比例較高。統(tǒng)計局旬度公布50個流通領(lǐng)域的生產(chǎn)資料價格，3月上旬至5月下旬，同比上漲的比例從28%升至60%，歷史分位數(shù)（2014年以來）從38%升至61%；環(huán)比上漲的比例從58%提高至72%，歷史分位數(shù)（2014年以來）從68%升至87%，主要集中在有色、油氣、化工等領(lǐng)域。
價格的迷霧之二：新興制造業(yè)價格企穩(wěn)回升了？——或?yàn)槌杀就粕?br> 因權(quán)重占比較大，新興制造業(yè)供強(qiáng)需弱、價格低迷是拖累PPI的重要因素。35月，新興制造業(yè)的代表——電氣機(jī)械行業(yè)價格環(huán)比分別上漲0.1%、0%、0.7%，是去年1月份以來首次轉(zhuǎn)正，是否是新興制造業(yè)供需改善、價格企穩(wěn)的信號？
電氣機(jī)械行業(yè)價格環(huán)比回升，或主要受有色金屬價格上行帶來的成本驅(qū)動。電氣機(jī)械行業(yè)包括電機(jī)制造（占比12%），輸配電及控制設(shè)備制造（占比30%，光伏屬于此行業(yè)），電線、電纜、光纜及電工器材制造（占比21%），電池（占比11%）,家用器具（占比18%）、其他電氣機(jī)械器材（占比8%）六個子行業(yè)。最近3個月，光伏組件價格、鋰電池制造、家用器具價格環(huán)比仍在下跌，而電機(jī)制造價格波動較小，所以，有色金屬價格推動成本上行，電線電纜光纜及電工器材制造業(yè)價格上漲，進(jìn)而帶動電氣機(jī)械行業(yè)價格上漲。在電氣機(jī)械行業(yè)之外，另一代表性行業(yè)——汽車制造業(yè)價格仍在下行，最近3個月跌幅有所擴(kuò)大。
價格的十字路口
今年“價比量重要”。近期利好國內(nèi)價格預(yù)期的情況增多，比如需求側(cè)的政府債發(fā)行加速、若干地產(chǎn)政策調(diào)整、消費(fèi)品以舊換新和設(shè)備更新加速落地，供給側(cè)的《2024—2025年節(jié)能降碳行動方案》出臺。目前價格可能處于關(guān)鍵的十字路口：要么受益于供需兩側(cè)的政策推動，價格逐步持續(xù)回升；要么受若干執(zhí)行層面的堵點(diǎn)影響，供需改善有待更大力度和更精細(xì)化的政策補(bǔ)充，價格呈波浪式、曲折式回升。未來的不確定性依然較高，一方面需持續(xù)跟蹤政策進(jìn)展，另一方面密切關(guān)注價的宏觀領(lǐng)先信號能否持續(xù)回暖，繼續(xù)等待這一輪價格彈性的五個領(lǐng)先指標(biāo)驗(yàn)證：企業(yè)居民存款增速剪刀差、M1同比、制造業(yè)PMI、煤炭價格的持續(xù)回升，以及政策性金融擴(kuò)表。
基于最新情況，我們維持全年P(guān)PI同比中樞-1.2%、CPI同比中樞0.5%的預(yù)測不變。
風(fēng)險提示：房價下行；國內(nèi)供需政策節(jié)奏的不確定性；海外經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的不確定性。
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