>> 華創(chuàng)證券-【策略周報】策略周聚焦：存量時代再審視，M1能否定買賣及權(quán)益價值界定-240616
| 上傳日期： |
2024/6/17 |
大小： |
1098KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
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作者： |
姚佩,林昊 |
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“M1定買賣”的傳統(tǒng)投資框架面臨時代背景變化，金融數(shù)據(jù)的解讀需從流量背后的信用擴張，轉(zhuǎn)向存量之下的信用資質(zhì)，權(quán)益價值的界定也應(yīng)從前端景氣增長，轉(zhuǎn)向后端自由現(xiàn)金流的價值創(chuàng)造。中長期配置邏輯重申自由現(xiàn)金流重要性上升，關(guān)注家電、石化；短期邏輯關(guān)注政策面信號可能帶來的高低切行情。
中長線資金新一輪維穩(wěn)正在進行中
往后看，我們認為關(guān)注重心應(yīng)該轉(zhuǎn)向中長線資金圍繞300為代表的大盤ETF的增持行為，若中長線資金在大盤ETF上的安全墊進一步收窄（當(dāng)前滬深300為6%），則可能出現(xiàn)以買入大盤ETF為主的增持行為。從近3個交易日來看，中長線資金在50指數(shù)、500指數(shù)已有明顯凈流入，如中證A50相關(guān)ETF凈流入24億、中證500相關(guān)ETF凈流入10億，資金維穩(wěn)或正在進行。
不必夸大單月M1的變化，接受信用擴張到高質(zhì)量發(fā)展的流量數(shù)據(jù)影響淡化
“M1定買賣”是過去20多年A股的傳統(tǒng)投資框架，是經(jīng)濟處于增量時代之下，以地產(chǎn)為代表的信用擴張與金融聯(lián)動形成的效應(yīng)。但該效應(yīng)在當(dāng)下可能面臨著重要的時代背景變化：1）中期來看，M1單月負增其實并不重要，趨勢比單月時點更為重要，若517地產(chǎn)新政效果后續(xù)逐漸顯現(xiàn)，或能夠帶動M1企穩(wěn)回升，從而帶動通脹、企業(yè)盈利有所修復(fù)；2）長期來看，隨著經(jīng)濟轉(zhuǎn)向存量，信用擴張本身會進入中樞下移過程，流量數(shù)據(jù)變化的重要性本應(yīng)逐漸淡化，或需同時關(guān)注存量數(shù)據(jù)中的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)質(zhì)量。
從M1為代表的信用擴張，轉(zhuǎn)向杠桿率為代表的信用資質(zhì)
1）我們認為增量經(jīng)濟轉(zhuǎn)向存量、信用擴張轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的背景下，杠桿率代表的信用資質(zhì)重要性上升；
2）大公司、國企信用資質(zhì)更優(yōu)：大公司、國企相較于小公司、民企杠桿率表現(xiàn)更好，背后一方面由于大公司、國企經(jīng)營更加穩(wěn)健，對于債務(wù)擴張速度能夠進行有效管控，實現(xiàn)負債增速低于資產(chǎn)增速從而降低杠桿率；另一方面大公司、國企由于信用資質(zhì)優(yōu)秀的正反饋，能夠以更低的借貸成本將高利率環(huán)境下形成的債務(wù)置換，從而減輕還債壓力的同時，剩余現(xiàn)金流償還債務(wù)。
中長期：權(quán)益價值的界定從前端景氣增長，轉(zhuǎn)向后端自由現(xiàn)金流的價值創(chuàng)造
前端增長缺乏，重申后端利潤分配中自由現(xiàn)金流重要性上升，關(guān)注家電、石化。股市本身創(chuàng)造價值的來源并非止于量的增長，而是從前端營收到利潤、利潤到自由現(xiàn)金流、最后轉(zhuǎn)化為分紅回購的真實股東回報的整個價值創(chuàng)造鏈條。從當(dāng)前時點往后的股利穩(wěn)定性出發(fā)，家電、石化值得重視，家電23年自由現(xiàn)金流進一步改善，行業(yè)本身穩(wěn)定的競爭格局形成了可控的資本開支、產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)形成對上下游的資金占用，增厚了家電的自由現(xiàn)金流創(chuàng)造；石化23年自由現(xiàn)金流維持穩(wěn)定，一方面受益于油價整體仍位于周期高點；另一方面相比于2016-2019年油價回升區(qū)間，本輪油價上行背景下行業(yè)整體資本開支較為克制。
短期：若政策面出現(xiàn)利好信號，則風(fēng)偏提升或帶來高低切行情，核心資產(chǎn)&成長彈性品種或迎來補漲
關(guān)注中長線資金入市節(jié)奏，若出現(xiàn)類似2月大幅增持現(xiàn)象，則前期跌幅較大、當(dāng)前估值較低的核心資產(chǎn)，包括茅指數(shù)和寧組合等公募重倉股可能會迎來估值修復(fù)。此外，風(fēng)偏提升可帶來資金情緒改善，近期調(diào)整幅度較大的TMT等成長品種同樣可能出現(xiàn)補漲。
風(fēng)險提示：
宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；海外經(jīng)濟疲弱，可能對相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈及國內(nèi)出口造成影響；歷史經(jīng)驗不代表未來。
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