>> 東海證券-農(nóng)林牧漁行業(yè)深度報告：新一輪豬周期開啟，把握板塊配置機(jī)會-240617
| 上傳日期： |
2024/6/17 |
大小： |
1099KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
超配 |
作者： |
姚星辰 |
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豬價快速上漲，周期進(jìn)入右側(cè)階段。（1）豬價：5月中旬以來，生豬價格呈現(xiàn)明顯上漲。根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，6月14日生豬均價18.5元/公斤，周環(huán)比-1.70%，月環(huán)比+22.60%。標(biāo)肥價差收窄，大體重豬逐步出清。前期產(chǎn)能去化逐步兌現(xiàn)，豬價走強(qiáng)。（2）盈利：6月14日，自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖利潤413.26元/頭，周環(huán)比+24.27%，外購仔豬養(yǎng)殖利潤396.11元/頭，周環(huán)比+9.38%，養(yǎng)殖逐漸恢復(fù)盈利，行業(yè)進(jìn)入周期右側(cè)階段。（3）期貨：生豬期貨5月以來走強(qiáng)，短期有所調(diào)整。6月14日生豬期貨LH2407/2409/2411合約收盤價分別為17205/17880/18080元/噸，較5月初分別上漲了10.54%/3.08%/3.46%，近月合約表現(xiàn)強(qiáng)于遠(yuǎn)月合約。受到現(xiàn)貨價格小幅下跌的影響，近期期貨價格出現(xiàn)回調(diào)，但在產(chǎn)能供給偏緊的背景下，預(yù)計回調(diào)幅度有限。隨著前期產(chǎn)能去化的逐步兌現(xiàn)，預(yù)計2024年全年生豬價格將逐月回升，下半年豬價好于上半年。
上市豬企出欄節(jié)奏放緩，產(chǎn)能去化逐步兌現(xiàn)。（1）產(chǎn)能去化超過一年，供給影響將逐步兌現(xiàn)。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，能繁母豬存欄2023年1月開始去化，至今合計去化了16個月，截至2024年4月，能繁母豬產(chǎn)能降至3986萬頭，較2022年12月階段性高點下降9.20%，較2021年高點下降了12.66%，產(chǎn)能處于近3年以來新低。（2）出欄節(jié)奏放緩。從上市豬企2024年1-5月出欄量來看，大部分豬企的出欄量同比增速較前兩年有所放緩，在行業(yè)逐步恢復(fù)盈利的階段，大部分上市豬企并沒有進(jìn)行快速擴(kuò)張，而是維持原來制定的出欄計劃，把降本增效、穩(wěn)健經(jīng)營作為首要任務(wù)。同時，行業(yè)固定資產(chǎn)增速下滑，生產(chǎn)性生物資產(chǎn)持續(xù)下降。各大豬企非常重視產(chǎn)能的優(yōu)化整合，助力自身資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)。（3）行業(yè)資金壓力較大，產(chǎn)能增產(chǎn)有限。我們統(tǒng)計了15家上市豬企，2024Q1平均資產(chǎn)負(fù)債率66%，處于歷史最高水平。由于前期產(chǎn)能擴(kuò)張疊加豬價景氣時間不長，行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)3年處于高位。從豬企現(xiàn)金流量情況來看，近3年行業(yè)籌資活動現(xiàn)金流量凈額快速下降，融資難度加大。投資活動現(xiàn)金流量凈額絕對值連續(xù)收窄，豬企擴(kuò)張受到制約。目前行業(yè)盈利持續(xù)時間較短，預(yù)計企業(yè)仍需較長時間來修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，短期豬企產(chǎn)能明顯增加的可能性不大。
新一輪豬周期開啟，板塊配置價值凸顯。復(fù)盤以往幾輪周期來看，股價往往會早于豬價提前上漲，在豬價預(yù)期反轉(zhuǎn)的階段，股價有著較強(qiáng)的安全邊際。但在豬價拐點到來，開啟上漲以后，股價往往有著比較強(qiáng)勢的表現(xiàn)。在本輪周期中，2024年2月底豬價開始上行，至今豬價上漲41%，股價上漲僅15%，仍有較大空間。當(dāng)前豬價拐點已經(jīng)確定，短期板塊有所調(diào)整主要是由于市場擔(dān)憂豬價上漲的持續(xù)性與二育的影響等。與2022年周期不同，今年這一輪周期中，大豬占比大幅下降，標(biāo)肥價差已收窄至歷史低位，產(chǎn)能去化幅度較上一輪更大，二育的積極性遠(yuǎn)低于2022年。隨著供給端的持續(xù)減少，預(yù)計2024年下半年豬價將處于景氣周期，建議積極布局板塊配置機(jī)會。
投資觀點：在行業(yè)供給整體偏緊的狀態(tài)下，預(yù)計本輪周期上漲仍將延續(xù)，積極布局右側(cè)機(jī)會，建議優(yōu)選成本優(yōu)異、同時具有一定擴(kuò)張能力的企業(yè)。今年以來上市豬企加強(qiáng)成本控制，部分企業(yè)養(yǎng)殖成本降至階段性低位。在豬價上行周期中，成本管控優(yōu)異、資金狀況良好、同時兼具一定成長性的企業(yè)將充分受益。個股建議關(guān)注牧原股份、溫氏股份、巨星農(nóng)牧、神農(nóng)集團(tuán)、華統(tǒng)股份等。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；大規(guī)模疫病爆發(fā)；原材料價格波動。
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