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行情回顧：上周非銀指數(shù)上漲1.2%，相較滬深300超漲0.3pp，其中券商與保險(xiǎn)板塊表現(xiàn)分化，券商指數(shù)上漲2.07%，而保險(xiǎn)指數(shù)下跌0.25%，券商指數(shù)超額收益明顯。市場(chǎng)數(shù)據(jù)方面，上周市場(chǎng)股基日均成交額8638億元，環(huán)比上一周降低1.9%，兩融余額1.51萬(wàn)億元，環(huán)比上一周小幅增長(zhǎng)0.2%；股票質(zhì)押市值2.5萬(wàn)億元，環(huán)比上一周小幅增長(zhǎng)0.2%。
　　券商：資本市場(chǎng)改革預(yù)期，疊加行業(yè)并購(gòu)重組催化，板塊行情或有一定延續(xù)性。上周五券商板塊大漲，主要原因一方面來(lái)自于對(duì)資本市場(chǎng)改革政策落地的預(yù)期。2024陸家嘴論壇召開在即，監(jiān)管明確屆時(shí)將發(fā)布資本市場(chǎng)相關(guān)政策措施，前期嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管的新常態(tài)有望持續(xù)，同時(shí)相關(guān)改革政策將落地，以進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)活力，對(duì)政策落地后的市場(chǎng)活躍度提升仍保持樂觀；另一方面是對(duì)于券商并購(gòu)重組進(jìn)程加速的預(yù)期。上周上海市委書記調(diào)研國(guó)泰君安，提出要對(duì)標(biāo)國(guó)際一流，加快向具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)影響力的投資銀行邁進(jìn)，市場(chǎng)對(duì)國(guó)資體系內(nèi)并購(gòu)重組的預(yù)期加強(qiáng)，板塊也因此有較強(qiáng)反應(yīng)。我們重申在頂層設(shè)計(jì)指引下，通過橫向并購(gòu)與縱向產(chǎn)業(yè)鏈融合的路徑，實(shí)現(xiàn)資本與實(shí)力的提升將成為下一階段頭部券商發(fā)力的重點(diǎn)，也是板塊配置的主要邏輯。
　　保險(xiǎn)：關(guān)注預(yù)定利率下調(diào)背景下的銷售節(jié)奏，負(fù)債成本降低驅(qū)動(dòng)估值回升。1）上市險(xiǎn)企披露5月保費(fèi)數(shù)據(jù)，壽險(xiǎn)5月單月大多呈現(xiàn)不同程度上漲，但考慮到去年二季度增額終身壽切換帶來(lái)的炒停售催化，我們預(yù)計(jì)增長(zhǎng)主要來(lái)自于去年同期新單大幅增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)下的續(xù)期拉動(dòng)，需理性看待接下來(lái)的銷售節(jié)奏；財(cái)險(xiǎn)5月單月增速均環(huán)比提升，以人保財(cái)險(xiǎn)為例，5月新車銷量回升推動(dòng)車險(xiǎn)單月增速回暖，需求回升也推動(dòng)非車險(xiǎn)呈現(xiàn)不同程度環(huán)比改善。2）據(jù)媒體報(bào)道部分險(xiǎn)企將于6月30日停售預(yù)定利率3.0%的增額終身壽險(xiǎn)，并于7月1日上架預(yù)定利率為2.75%的產(chǎn)品，并且新產(chǎn)品已經(jīng)報(bào)備成功。自去年7月監(jiān)管指引預(yù)定利率下調(diào)以來(lái)，長(zhǎng)端利率持續(xù)處于下行周期，險(xiǎn)企利差損風(fēng)險(xiǎn)仍存。此次調(diào)整非監(jiān)管強(qiáng)制下調(diào)，而是部分險(xiǎn)企為應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債匹配的主動(dòng)降低，頭部險(xiǎn)企在此階段憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)或仍顯現(xiàn)一定的競(jìng)爭(zhēng)力。與此同時(shí)，產(chǎn)品定價(jià)利率的下調(diào)也將一方面激活居民長(zhǎng)期保障需求，使得產(chǎn)品銷售再次升溫；另一方面能有效降低險(xiǎn)企負(fù)債成本，推動(dòng)利差損進(jìn)一步緩釋。此外，投資端看，樓市組合拳逐步落地，與資本市場(chǎng)改革政策的預(yù)期催化，推動(dòng)藍(lán)籌板塊情緒上行，資產(chǎn)端β彈性進(jìn)一步激活。
　　投資建議：1）券商：資本市場(chǎng)新“國(guó)九條”頂層設(shè)計(jì)指引明確了培育一流投資銀行的有效性和方向性，活躍資本市場(chǎng)的長(zhǎng)邏輯不變，建議把握并購(gòu)重組、高“含財(cái)率”和ROE提升三條邏輯主線，個(gè)股建議關(guān)注資本實(shí)力雄厚且業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的大型券商配置機(jī)遇；2）保險(xiǎn)：代理人分級(jí)制度的推出有望推動(dòng)隊(duì)伍質(zhì)態(tài)逐步改善，銀保“報(bào)行合一”階段性陣痛正逐步消散，長(zhǎng)端利率中樞企穩(wěn)與資本市場(chǎng)投資端改革預(yù)期向好，同時(shí)財(cái)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)減量服務(wù)的深化推動(dòng)馬太效應(yīng)持續(xù)增強(qiáng)，建議關(guān)注具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的大型綜合險(xiǎn)企。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)券商業(yè)績(jī)與估值的壓制、長(zhǎng)端利率超預(yù)期下行與權(quán)益市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，監(jiān)管政策調(diào)整導(dǎo)致業(yè)務(wù)發(fā)展策略落地不到位