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券商：本周券商板塊+2.18%，跑贏大盤3.09pct。個股表現(xiàn)：國君+4.79%，方正+4.09%，中金+3.62%，國聯(lián)+2.69%，東方+2.01%，廣發(fā)+1.92%，東財+1.48%，華泰+1.46%，中信+1.36%，興業(yè)+1.15%。
　　據(jù)財聯(lián)社等媒體報道，近期市場或?qū)┚才c海通證券合并產(chǎn)生一定預(yù)期。加上陸家嘴金融論壇召開在即，對打造上海國際金融中心相關(guān)的資本市場政策或有一定期待。6月14日，海通證券漲停，國泰君安盤中上漲接近7%。根據(jù)券商中國、每日經(jīng)濟新聞等媒體致電雙方求證，海通證券表示公司目前沒有合并重組的計劃，而國泰君安表示公司目前沒有應(yīng)披露而未披露的重大信息。
　　國君與海通基本面情況：（1）資本實力：23Q1末1H23末國泰君安凈資產(chǎn)1694億/排名上市券商3位，海通證券凈資產(chǎn)1645億/排名上市券商4位。（2）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：截至2024年5月，國君/海通分別有365/314家營業(yè)部，聚焦于長三角、廣東等經(jīng)濟發(fā)到地區(qū)。海通證券共有38家營業(yè)部（占比約12%）位于黑龍江省，數(shù)量遠(yuǎn)高于排名第2、3位的江海證券（28家）、中國銀河（7家）。（3）資管業(yè)務(wù)：資管牌照中，海通參控股的包括富國、海富通、海通資管，國君包括華安、國君資管。（4）投行業(yè)務(wù)：23年國君IPO/再融資/企業(yè)債+公司債承銷規(guī)模分別為317/199/3270億元，海通為466/222/1161億元。
　　自中央金融工作會議提出“加快建設(shè)金融強國”“培育一流投資銀行和投資機構(gòu)”，證監(jiān)會表示將“支持頭部證券公司通過并購重組等方式做優(yōu)做強，打造一流投資銀行”，證券業(yè)并購獲得政策層面的支持，未來并購案例有望持續(xù)增多。新“國九條”提出，支持頭部機構(gòu)通過并購重組、組織創(chuàng)新等方式提升核心競爭力，鼓勵中小機構(gòu)差異化發(fā)展、特色化經(jīng)營。并購重組不僅有利于券商提升核心競爭力，更有利于優(yōu)化行業(yè)生態(tài)，賦能金融高質(zhì)量發(fā)展。
　　個股配置上，建議圍繞央企券商與金融供給側(cè)改革配置，推薦國投資本、方正證券、國聯(lián)證券、興業(yè)證券、廣發(fā)證券，建議關(guān)注：財通證券、湘財股份、指南針、國盛金控、東興證券。
　　保險：本周保險指數(shù)下跌0.19%，跑贏大盤0.73pct。保險個股表現(xiàn)分化，國壽+1.36%，太保+1.13%，新華-0.56%，平安-0.59%，太平-1.14%，人保1.33%，財險-4.14%，友邦-4.88%。十年期國債收益率2.26%，較上周-3bp。本周，據(jù)媒體報道部分險企擬下架3.0%的增額終身壽產(chǎn)品；5月上市險企人身險保費陸續(xù)披露；長城人壽年內(nèi)第四次舉牌，被舉牌方為贛粵高速。綜合以上三則動態(tài)聯(lián)合解讀：
　　2024年以來長期利率持續(xù)下行，截至2024/6/14十年期國債收益率行至2.26%，較上年末-30bp。險資配置結(jié)構(gòu)以債券為主，截至2023年國壽/平安/太保/新華/人保債券配置比例分別為51.6%/59.2%/51.7%/50.4%/43.6%。其中，出于風(fēng)險與對沖負(fù)債端準(zhǔn)備金受利率波動的影響，人身險債券配置以利率債為主，平安公司債占比僅2.0%，太保投向國債、地方性政府債、政策性金融債占比約35.9%。長端利率持續(xù)下行對投資端造成沖擊，凈投資收益率下行，即使在4.5%的新投資收益率假設(shè)下人身險企業(yè)仍面臨“利差損”危機。
　　基于此背景理解近期行業(yè)資負(fù)動態(tài)。據(jù)媒體報道部分險企擬下架3.0%的增額終身壽產(chǎn)品，動機主要在于以新增低預(yù)定利率產(chǎn)品稀釋存量高成本，化解“利差損”危機。但與此同時，預(yù)計銷售端仍承接利率切換帶來的短期利好，五月上市險企人身險保費增速環(huán)比改善，好于此前對5-7月高基數(shù)的新單增速預(yù)期。我們認(rèn)為，當(dāng)前人身險核心定價邏輯依舊在資產(chǎn)端，因此仍建議關(guān)注險企對負(fù)債端成本的管控與經(jīng)營的穩(wěn)定性。資產(chǎn)端來看，險資舉牌熱情不減，預(yù)計主要動機是通過權(quán)益手段增厚投資收益，緩解“利差損”風(fēng)險。但償付能力約束下，SAA層面對權(quán)益類增配存在一定難度，結(jié)構(gòu)性調(diào)整或傾向于高ROE及紅利資產(chǎn)，在保持整體安全、穩(wěn)健的投資風(fēng)格下增厚投資收益。
　　當(dāng)前人身險推薦資負(fù)雙優(yōu)的中國太保，看好負(fù)債成本壓力較小的中國人壽，建議關(guān)注新華保險、中國平安。財產(chǎn)險方面，建議持續(xù)關(guān)注中國財險的長期投資價值。我們的推薦順序是：太保、國壽、中國財險H、新華、友邦保險H、平安。
　　當(dāng)前PEV估值為：1.13（友邦）、0.70（國壽）、0.55（平安）、0.52（太保）、0.39（新華）。推薦順序：太保、國壽、中國財險H、新華、友邦保險H、平安。
　　市場回顧：本周主要指數(shù)表現(xiàn)分化，滬深300下跌0.91%，上證綜指下跌0.61%，創(chuàng)業(yè)板指上漲0.58%。本周滬深兩市A股日均成交額9309.86億元，較上周增加22.51%；本周兩融余額15108.40億元，較上周上升0.46%。
　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟下行壓力加大、創(chuàng)新改革節(jié)奏低于預(yù)期、利率較大波動。