>> 申萬宏源-非銀金融行業(yè)周報：調(diào)整負(fù)債成本有望成為化解利差損風(fēng)險的主要手段-240616
| 上傳日期： |
2024/6/16 |
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| 830KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
羅鉆輝 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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本期投資提示：
券商：本周申萬券商指數(shù)漲幅為2.07%，跑贏HS3002.98pct。1）證監(jiān)會就《香港互認(rèn)基金管理規(guī)定（修訂草案征求意見稿）》公開征求意見，本次規(guī)則修訂擬從兩方面進(jìn)行優(yōu)化，一是將互認(rèn)基金客地銷售比例限制由50%放寬至80%，此舉將有助于提升內(nèi)地銷售機(jī)構(gòu)的積極性；二是允許香港互認(rèn)基金投資管理職能轉(zhuǎn)授予與管理人同集團(tuán)的海外資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，此舉將有助于跨境資管集團(tuán)全球配置的優(yōu)勢。2）6月14日，滬深交易所發(fā)布修訂后的滬深港通業(yè)務(wù)實施辦法，對滬股通、深股通、港股通ETF范圍作出調(diào)整。本次調(diào)整屬于4月19日證監(jiān)會發(fā)布的5項資本市場對港合作的核心措施之一。本次實施辦法主要是修改滬股通、深股通、港股通ETF范圍，適度放寬合資格股票ETF的平均資產(chǎn)管理規(guī)模要求，降低南向港股通ETF產(chǎn)品的港股權(quán)重和港股通股票權(quán)重要求，北向滬股通、深股通ETF產(chǎn)品做對等調(diào)整。
保險：本周申萬保險II指數(shù)收跌0.25%，跑贏滬深300指數(shù)0.66pct。1）部分險企下調(diào)新產(chǎn)品預(yù)定利率至2.75%，對緩解利差損風(fēng)險形成直接利好。根據(jù)上證報信息，為符合公司風(fēng)險管控要求，部分險企將于6月30日正式停售3.0%的增額終身壽險，于7月1日上市預(yù)定利率2.75%的增額終身壽險。截至6月14日，10年期國債到期收益率為2.26%，顯著低于去年預(yù)定利率調(diào)降前水平（23年4月21日-8月1日利率位于2.59%-2.83%區(qū)間內(nèi)），市場利差損的擔(dān)憂仍為壓制估值的核心因素，預(yù)計調(diào)降預(yù)定利率壓降負(fù)債成本有望緩解市場擔(dān)憂。需注意當(dāng)前調(diào)整并非行業(yè)性調(diào)整，預(yù)計對頭部險企尚未產(chǎn)生直接影響，但在長端利率低位波動態(tài)勢下，為下階段潛在的預(yù)定利率調(diào)整提供了參考。2）我們認(rèn)為，調(diào)整負(fù)債成本有望成為化解利差損風(fēng)險的主要手段。參考日本化解利差損風(fēng)險的過程，主要手段包括：1）持續(xù)調(diào)降預(yù)定利率；2）優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升非利率敏感性產(chǎn)品占比；3）大幅提升境外資產(chǎn)配置；4）拉長政府債久期；5）壓降運(yùn)營成本；6）降低股票配置?？紤]到我國頭部保險公司投資資產(chǎn)體量較大，預(yù)計持續(xù)實現(xiàn)超額收益的難度較大，且境外資產(chǎn)配置與外匯政策的相關(guān)性較高，大幅增配的可能性有限，預(yù)計調(diào)整負(fù)債成本有望成為化解利差損風(fēng)險的主要手段。壓降預(yù)定利率和調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)為壓降負(fù)債成本的核心抓手，考慮到市場化競爭態(tài)勢下，企業(yè)主動調(diào)降預(yù)定利率可能致使丟失部分市場份額，我們認(rèn)為監(jiān)管仍將是調(diào)整預(yù)定利率的指引方；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與客戶需求、渠道需求直接相關(guān)，我們認(rèn)為當(dāng)前時點(diǎn)既需要考慮增額終身壽險給負(fù)債端帶來的剛性成本壓力，又需要考慮到增額終身壽險作為拳頭產(chǎn)品帶領(lǐng)保險產(chǎn)品打入居民財富管理生態(tài)圈的戰(zhàn)略定位，預(yù)計一段時間內(nèi)此類產(chǎn)品仍將占據(jù)主導(dǎo)。
投資分析意見：券商：市場著重關(guān)注于行業(yè)競爭格局的演變，尤其是針對頭部券商之間的整合關(guān)注度高。此外，下周陸家嘴論壇將正式召開，建議關(guān)注政策層面的催化。我們推薦兩條主線：1）有望受益于資本市場改革的標(biāo)的：中國銀河、中信證券、國泰君安、華泰證券；有望受益于并購重組的標(biāo)的：浙商證券。保險：我們持續(xù)推薦新華保險、中國太保、中國平安、中國人壽。
風(fēng)險提示：券商：1）經(jīng)濟(jì)下行；2）流動性收緊；3）國聯(lián)證券收購民生證券100%股權(quán)且配套融資交易存在不確定。保險：1)代理人質(zhì)態(tài)建設(shè)不及預(yù)期；2）突發(fā)巨災(zāi)；3）權(quán)益市場波動，信用風(fēng)險暴露。
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