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造船觀點(diǎn)回顧：我們21年提出的《中國船舶：站在造船新一輪周期2021-2038的起點(diǎn)上》得到驗(yàn)證，2024年不是周期高點(diǎn)，是上行周期初期，市場擔(dān)心的宏觀壓力未阻止船價(jià)上漲，更新及環(huán)保邏輯是船價(jià)上漲的主導(dǎo)因素，行情進(jìn)入船價(jià)預(yù)期引領(lǐng)階段。
　　船價(jià)：截至2024年5月31日，新造船價(jià)格指數(shù)186.4點(diǎn)，較4月底上漲1.4%，較年初漲幅4.5%，5月二手船價(jià)格指數(shù)173.4點(diǎn)，月環(huán)比上漲2.1%
　　手持訂單：5月全球船舶手持訂單2.94億DWT，環(huán)比上漲4.8%。
　　手持訂單占運(yùn)力比：全船型（12.39%）、集裝箱船（20.88%）、原油輪（7.55%）、成品油輪（15.66%）、干散貨船（ 9.47% ），分別處于2000年以來30%、34%、9%、47%、23%分位。
　　新簽訂單（5月）：
　　載重噸口徑：340萬載重噸，環(huán)比下跌69.1%，油輪訂單占比43.5%，為已統(tǒng)計(jì)5月新單占比最高船型；
　　金額口徑：129億美金，環(huán)比下跌38.4%。
　　訂單回溯：4月新簽訂單1101萬載重噸，209億美金（修正上調(diào)336萬載重噸，上調(diào)總金額41億美金，其中中國船廠上調(diào)269萬載重噸） 
　　5月中國新簽訂單載重噸占比91%，金額占比93%。2024年5月，日本、中國、韓國新簽單量0、311、19萬載重噸，環(huán)比增長100%、-67%、-85%；載重噸口徑，日中韓5月新簽訂單量占全球比重0%、91%、6%，環(huán)比上升-2、6、-6pct；新簽單金額口徑，日中韓新簽訂單量占全球比重0%、93%、4%，環(huán)比上升-2、34、-17pct。
　　中國船舶&中船防務(wù)：5月，外高橋船廠新接4艘集裝箱船；廣船國際船廠新接6艘滾裝船；黃埔文沖船廠新接4艘散貨船、2艘集裝箱船、2艘LPG船；江南造船廠新接2艘LPG船。
　　中國重工：5月，大連（長興）船廠新接2艘散貨船；中船天津船廠新接2艘VLCC。
　　預(yù)計(jì)2024年起，中國船舶逐步釋放利潤
　　新造船價(jià)格從2021Q1開始上漲，以2020Q4新造船價(jià)格指數(shù)為基點(diǎn)，2023Q2、Q3、Q4、2024Q1、Q2相比2020Q4分別上漲了36%、40%、42%、46%、48%。2021年新簽船舶大部分將于2023、2024年交付。2022H1、2022H2、2023H1、2023H2、2024H1、2024H2交付訂單中，2021年之前簽約的訂單占比為84%、82%、62%、19%、3%、0%，低價(jià)訂單的占比逐漸減少，高價(jià)訂單利潤釋放開始。
　　手持訂單金額測算（美金）：中國船舶（239億）、中國重工（206億）、中船防務(wù)（45億）
　　投資分析意見：在業(yè)績大幅釋放前使用P/Orderbook（市值/民船手持訂單金額）相比P/S估值法更領(lǐng)先。當(dāng)前市值/手持訂單金額估值仍處于歷史較低分位，不考慮軍工訂單，按照市值/民船手持訂單金額估值體系，歷史中國船舶P/Orderbook在0.5-4倍區(qū)間，當(dāng)前中國船舶P/Orderbook估值僅0.98，距離景氣周期1.5倍以上空間充足，強(qiáng)調(diào)中國船舶“買入”評級，關(guān)注中國重工、中船防務(wù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：民船新接訂單不及預(yù)期；航運(yùn)景氣度下滑；鋼價(jià)大幅上漲，人民幣大幅升值，東南亞國家進(jìn)入帶來行業(yè)競爭加劇。