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油散集市場運價同時表現(xiàn)超預期，地緣擾動助力航運景氣度攀升
　　油輪：短期看，運價淡季不淡，重點在于油價下跌后帶來的補庫需求支撐，關(guān)注6月OPEC石油大會前的市場預期變化和結(jié)果落地；中期看，供給收緊對運價正在形成有效的底部支撐，租家試圖壓制運價漲幅，若彈性兌現(xiàn)，運價將瞬間抬升。長期看基本面，供給端邏輯確定，景氣周期隨著訂單排期繼續(xù)拉長。
　　散貨船：運價表現(xiàn)持續(xù)超市場預期，關(guān)注運價底部和中樞抬升邏輯。中國鋼鐵需求前景悲觀不在成為大型散貨船運價定價的核心要素，關(guān)注邊際變化突出的幾內(nèi)亞鋁土礦出口、非主流礦出口以及西非西芒杜項目投產(chǎn)。中國煤炭進口需求仍在增加，突出地緣頻發(fā)背景下的國家煤炭和糧食安全庫存的需求支撐。
　　集運：繞行帶來的供給短缺、補庫釋放的額外貿(mào)易需求、全球供應(yīng)鏈紊亂導致效率的損失，將持續(xù)為沖突持續(xù)背景下的集運市場帶來超預期的運價表現(xiàn)。關(guān)注戰(zhàn)爭持續(xù)性、補庫需求持續(xù)性以及新船交付對供給補充的節(jié)奏。
　　造船：LNG船訂單持續(xù)占用頭部船廠產(chǎn)能；集運在紅海催化下運價上行，已催化班輪公司再次開啟訂單潮；油散大型船舶運價表現(xiàn)強勁，船東下訂單意愿增強。船廠產(chǎn)能和排期預計持續(xù)緊張，造船景氣度伴隨航運景氣度進一步加強。
　　地緣擾動頻發(fā)，供應(yīng)鏈擾動&航運運輸安全受重視，運費市場超預期表現(xiàn)
　　周期位置：2019年以來，受美國制裁、疫情、俄烏戰(zhàn)爭、巴以沖突、巴拿馬運河干旱需求端影響，疊加供給端船廠產(chǎn)能不足，船隊老齡化，油輪、集裝箱景氣度超過上一輪周期，干散貨接近2009年水平。
　　紅海擾動：集運受紅海影響直接，市場此前低估了胡賽武裝對紅海擾動的持續(xù)性，對運價的高度和持續(xù)性預期不足；油輪在俄烏和紅海雙重影響下，景氣度進一步抬升。
　　航運標的PE定價波動大，油輪散貨重置成本定價的估值方法更為合理，集運紅海繞行持續(xù)性未知背景，定價方式紅海繞行階段賬上凈現(xiàn)金積累
　　重置成本抬升加強底部安全邊際：二手船舶價格隨著即期運費市場景氣度提升而進一步增長。向上空間看，考慮通脹的情況下，當前VLCC二手船價值僅為歷史高點的35%左右，Capesize價格為15%左右，油散船隊重置成本均仍有提升空間。
　　集運板塊紅海階段目標空間位：賬上現(xiàn)金+紅海繞行累計凈現(xiàn)金積累。繞行結(jié)束轉(zhuǎn)為賬上現(xiàn)金-運力過剩出清前累計虧損
　　繼續(xù)推薦招商輪船、招商南油、中遠海能；港股關(guān)注太平洋航運，美股關(guān)注干散貨HSHPGOGLSBLKGNKSHIP，油輪關(guān)注INSWSTNGTNKFROECO。集運股關(guān)注ZIM、中遠?？豀、中遠?？谹、海豐國際、東方海外國際；船舶板塊重點關(guān)注中國重工、中國船舶、中船防務(wù)、蘇美達。
　　風險提示：紅?；謴屯ㄐ?、船廠產(chǎn)能大幅擴張、全球宏觀需求低于預期。