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本報告導讀：
　　安理會通過加沙停火協(xié)議，引發(fā)市場對紅海影響持續(xù)性擔憂。我們認為紅海局勢難以研判，對不同航運市場影響不同，對油運影響相對有限，且不改油運超級牛市期權。
　　投資要點：
　　安理會通過加沙?；饹Q議，引發(fā)市場對紅海影響持續(xù)性擔憂。Summary]自2023年12月中旬胡塞武裝頻繁在紅海海域襲擾與以色列有關的船舶。紅海是經(jīng)蘇伊士運河運輸?shù)谋亟?jīng)之路，隨著紅海局勢持續(xù)升級，全球航運大動脈蘇伊士運河船舶通行量縮減，并改繞好望角航行，對全球航運業(yè)影響持續(xù)且愈發(fā)顯著。近期聯(lián)合國安理會通過加沙?；饹Q議，提出分三階段實現(xiàn)加沙地帶全面?；鸬姆桨?，引發(fā)市場對紅海影響持續(xù)性的擔憂。我們認為紅海局勢難以研判，需要注意的是，紅海局勢對不同航運市場影響程度不同，當分別討論。
　　集運：紅海影響顯著，供需改善驅動運價一年新高。集運得益于班輪聯(lián)盟化運營，亞歐航線率先大規(guī)模改繞好望角運營。遠洋干線供需明顯改善，過去數(shù)月運價大幅飆升，近期更創(chuàng)一年新高。1）供給：蘇伊士運河班輪通行量縮減超九成，估算繞行好望角消耗全行業(yè)有效運力一成。年初估算2024年計劃新增箱船（TEU）11%，1-5月已增近5%，但供給缺口仍顯著。2）需求：24Q2出口超預期增長，或源于歐美補庫、運價/關稅擔憂致提前出貨、旺季提前啟動等多重原因。近期部分港口擁堵或進一步增加短期供應鏈紊亂風險。目前箱船在手訂單占比21%，未來6個月計劃新增6%。集運高景氣與紅海影響相關性較高。若紅海影響持續(xù)，高運價持續(xù)性將取決于需求與新船交付節(jié)奏。
　　油運：紅海影響相對有限，不改油運超級牛市期權。油運單船模式運營，沖突爆發(fā)初期繞行有限；隨著局勢升級風險增加，蘇伊士運河油輪通行量逐步縮減，目前已縮減至近六成。以往全球油運貨量僅10%經(jīng)蘇伊士運河，估算繞行好望角消耗全行業(yè)有效運力僅1-2%，主要導致阿芙拉、蘇伊士等小型油輪航距拉長。由于油運產(chǎn)能利用率已處閾值附近，即運價對供需邊際變化變得敏感。我們維持2024年1月20日《沖突或增油輪繞行，運價彈性驗證供需》觀點，紅海影響將助力油運公司淡季業(yè)績表現(xiàn)，更重要的是再次驗證油運產(chǎn)能利用率已處閾值附近，進入擁抱意外階段，當戰(zhàn)略性重視。紅海局勢變化不改未來數(shù)年油運供需繼續(xù)向好趨勢，油運仍具超級牛市期權，景氣上升與持續(xù)將超預期。
　　投資策略：維持油運增持評級。全球油運貿(mào)易重構，疊加油輪供給瓶頸凸顯，油運市場產(chǎn)能利用率已提升至閾值附近或以上，預計未來數(shù)年供需將繼續(xù)向好，景氣上升與持續(xù)將超預期，當戰(zhàn)略性重視。2024上半年淡季不淡，催化市場樂觀預期；近期油價預期變化影響貿(mào)易節(jié)奏，短期運價回落不改中期上行趨勢；下半年中東減產(chǎn)邊際影響減弱，且供給剛性旺季凸顯，景氣上行與業(yè)績高增可期。紅海局勢變化不改油運超級牛市期權。維持招商南油、中遠海能、招商輪船增持評級。
　　風險提示：經(jīng)濟波動風險、地緣形勢變化風險、安全事故風險等