>> 國盛證券-煤炭開采行業(yè)點(diǎn)評(píng)：供需雙弱，價(jià)格可持續(xù)性優(yōu)于彈性-240618
| 上傳日期： |
2024/6/18 |
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| 952KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
張津銘 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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事件：國家統(tǒng)計(jì)局公布2024年5月份能源生產(chǎn)情況。
生產(chǎn)：1-5月原煤產(chǎn)量同比-3.0%，供應(yīng)剛性已成共識(shí)。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年5月，生產(chǎn)原煤3.8億噸，同比下降0.8%，日均產(chǎn)量1238.2萬噸，環(huán)比下降0.1%。1—5月，原煤累計(jì)產(chǎn)量18.6億噸，同比下降3.0%。產(chǎn)能剛性已逐漸成為共識(shí)，后續(xù)產(chǎn)量增量多源自新建礦井投產(chǎn)，預(yù)計(jì)空間有限；此外，能源生產(chǎn)安全仍是煤炭行業(yè)發(fā)展重點(diǎn)方向，長期化、高強(qiáng)度化的生產(chǎn)安全檢查預(yù)期延續(xù)，預(yù)期會(huì)影響煤礦產(chǎn)能增量的進(jìn)一步釋放，2024年原煤產(chǎn)量增速預(yù)計(jì)將會(huì)明顯放緩，產(chǎn)能天花板或已現(xiàn)。
進(jìn)口：原煤進(jìn)口延續(xù)高位。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2024年5月份，我國進(jìn)口煤炭4382萬噸，較上年同期增加424萬噸，同期增長10.7%，1-5月份，我國進(jìn)口煤炭累計(jì)20497萬噸，同比增長12.6%?？紤]到澳煤通關(guān)的基數(shù)影響，2024上半年進(jìn)口同比增速預(yù)計(jì)較高，同時(shí)疊加考慮到歐洲2024年恢復(fù)煤炭正常采購，印度等東南亞國家煤炭需求增量，預(yù)計(jì)我國24年進(jìn)口難以繼續(xù)大幅增長，整體維持穩(wěn)定。
火電需求疲軟。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，5月份，規(guī)上工業(yè)發(fā)電量7179億千瓦時(shí)，同比增長2.3%，增速比4月份減少0.8個(gè)百分點(diǎn)，日均發(fā)電231.6億千瓦時(shí)。1—5月份，規(guī)上工業(yè)發(fā)電量36570億千瓦時(shí)，同比增長5.5%。分品種看，5月份，規(guī)上工業(yè)火電、核電由增轉(zhuǎn)降，水電、太陽能發(fā)電增速加快，風(fēng)電降幅收窄。其中，規(guī)上工業(yè)火電同比下降4.3%，4月份為增長1.3%；規(guī)上工業(yè)水電增長38.6%，增速比4月份加快17.6個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)上工業(yè)核電下降2.4%，4月份為增長5.9%；規(guī)上工業(yè)風(fēng)電下降3.3%，降幅比4月份收窄5.1個(gè)百分點(diǎn);規(guī)上工業(yè)太陽能發(fā)電增長29.1%，增速比4月份加快7.7個(gè)百分點(diǎn)。
粗鋼產(chǎn)量符合預(yù)期，待需求啟動(dòng)。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年5月，中國粗鋼產(chǎn)量9286萬噸，同比增長2.7%，截至2024年6月14日當(dāng)周，247家樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量239.3萬噸，同比下降3.3%。焦煤的核心矛盾仍在需求，近期隨著宏觀情緒走弱，市場(chǎng)交易重回現(xiàn)實(shí)，受鋼材去庫放緩，成交疲軟影響，原料端偏弱運(yùn)行，上漲阻力較大。但與此同時(shí)供應(yīng)端剛性支撐仍存，焦煤價(jià)格下行空間有限，預(yù)計(jì)整體將呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢(shì)，但盤面受劣質(zhì)煤倉單影響，或震蕩偏弱運(yùn)行。
投資策略。此前我們一直強(qiáng)調(diào)“本輪煤炭板塊上漲核心在于價(jià)格的可持續(xù)性，而非價(jià)格彈性”。目前煤價(jià)不具備大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)，因此每一輪受市場(chǎng)非理性情緒波動(dòng)帶來的調(diào)整或是再次布局的時(shí)點(diǎn)。
本輪煤炭板塊自2023年8月下旬上漲至今，其核心原因在于“淡季煤價(jià)底部遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期，而非對(duì)煤價(jià)的暴漲預(yù)期”。不同于2021~2022年（煤價(jià)大漲→煤企盈利暴增→股價(jià)跟隨業(yè)績上漲），2023年在煤價(jià)中樞下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板塊表現(xiàn)依舊亮眼，已連續(xù)錄得5年正收益。究其本質(zhì)，在成長型經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)向成熟型經(jīng)濟(jì)體的過程中，各行各業(yè)，過去依靠資本開支拉動(dòng)凈利潤增長的決策模式轉(zhuǎn)向更看重投入產(chǎn)出的投資回報(bào)率；資本市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制也將從過去的單純從凈利潤單一指標(biāo)，轉(zhuǎn)向更加看重股東回報(bào)的自由現(xiàn)金流，周期股的估值預(yù)計(jì)會(huì)從成熟期的估值下降重新轉(zhuǎn)入再一次的估值提升。
短期重點(diǎn)推薦24Q1業(yè)績同比增長的晉控煤業(yè)、電投能源、新集能源；關(guān)注定增解禁后的甘肅能化；產(chǎn)量有修復(fù)預(yù)期的華陽股份、山煤國際；利空盡出、基本面觸底回升的潞安環(huán)能；中期特別派息的中煤能源；以及深度價(jià)值的淮北礦業(yè)、中國神華、陜西煤業(yè)、平煤股份、山西焦煤；彈性較大，受益于煤價(jià)上漲的兗礦能源、廣匯能源。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)產(chǎn)量超預(yù)期。下游需求不及預(yù)期。原煤進(jìn)口超預(yù)期。
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