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推薦低協(xié)方差資產(chǎn)組合：長(zhǎng)江電力、華能水電、國(guó)投電力、川投能源、中國(guó)核電、中國(guó)廣核。同時(shí)推薦上海電力、中國(guó)電力、黔源電力、湖北能源、東方電氣、理工能科。
　　推薦組合回顧（等權(quán)）：本周推薦組合（長(zhǎng)江電力、華能水電、國(guó)投電力、川投能源、中國(guó)核電、中國(guó)廣核，等權(quán)配置）下跌0.77%，滬深300下跌0.04%，同花順全A上漲0.27%，主動(dòng)股基下跌0.03%，推薦組合跑輸滬深3000.74個(gè)百分點(diǎn)，跑輸主動(dòng)股基0.74個(gè)百分點(diǎn)。2024年以來(lái)推薦組合上漲28.87%，滬深300上漲3.22%，同花順全A下跌4.83%，主動(dòng)股基下跌3.00%，推薦組合跑贏滬深30025.66個(gè)百分點(diǎn)，跑贏主動(dòng)股基31.87個(gè)百分點(diǎn)。
　　公用事業(yè)：市場(chǎng)普遍擔(dān)憂(yōu)綠電盈利前景亟待電價(jià)機(jī)制+環(huán)境機(jī)制共同發(fā)力
　　2023年我國(guó)新能源裝機(jī)迎來(lái)高速增長(zhǎng)，這除了導(dǎo)致棄風(fēng)棄光率上升外，部分電力市場(chǎng)開(kāi)展較為超前的省份新能源電價(jià)也面臨了一定的壓力。以山西、山東、甘肅、蒙西2023年3月至今的電力現(xiàn)貨市場(chǎng)運(yùn)行情況來(lái)看，光伏平均電價(jià)<風(fēng)電平均電價(jià)且光伏電價(jià)呈逐月下跌趨勢(shì)，山東2024年3月、4月光伏均價(jià)/月均價(jià)跌破30%，均小于0.07元/kWh，顯著低于光伏成本線(xiàn)，新能源收益率面臨較大壓力。
　　長(zhǎng)期來(lái)看進(jìn)一步完善碳市場(chǎng)，用碳市場(chǎng)取代能耗雙控，仍然是我國(guó)減排政策的演進(jìn)路徑。但碳市場(chǎng)的建立是一個(gè)較為漫長(zhǎng)的過(guò)程，與電力現(xiàn)貨市場(chǎng)、輔助服務(wù)市場(chǎng)等不同，碳市場(chǎng)是一個(gè)多行業(yè)共同參與的機(jī)制，設(shè)計(jì)較為復(fù)雜。此外與歐美等國(guó)家不同，我國(guó)尚處于碳達(dá)峰的過(guò)程中，同時(shí)還要考慮減碳與發(fā)展的平衡。當(dāng)前我國(guó)新能源行業(yè)面臨的困境的解決，一方面需要綠證綠電市場(chǎng)擴(kuò)容以提高環(huán)境溢價(jià)：我國(guó)2023年以來(lái)綠電綠證市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，24年前5個(gè)月綠電綠證交易量同比增加327%。
　　政府授權(quán)合約等機(jī)制有望得到應(yīng)用，保證新能源收益率。2023年國(guó)家發(fā)改委印發(fā)的《電力現(xiàn)貨市場(chǎng)基本規(guī)則（試行）》中就提出過(guò)政府授權(quán)合約機(jī)制，廣西成為我國(guó)首個(gè)實(shí)行該機(jī)制的省份。根據(jù)方案，政府授權(quán)合約的核心目的是給新能源一個(gè)合理的“標(biāo)準(zhǔn)電價(jià)“，使得市場(chǎng)價(jià)較高時(shí)避免新能源獲得過(guò)高的超額收益，市場(chǎng)價(jià)較低時(shí)避免新能源過(guò)度虧損。此政策與非市場(chǎng)化的”標(biāo)桿電價(jià)“區(qū)別在于，最終回收或補(bǔ)貼的力度仍然與電力市場(chǎng)的交易結(jié)果相關(guān)，這樣既可以限定新能源的電價(jià)范圍、又可以相對(duì)保證電力市場(chǎng)交易的完整性。
　　公用事業(yè)：從長(zhǎng)久期信用債框架看水電板塊估值：繼續(xù)看好商業(yè)模式重估
　　本周五（6月14日）水電板塊放量回調(diào)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)水電高估值的擔(dān)憂(yōu)。我們認(rèn)為在近期水電板塊加速上漲背景下，交易性因素的重要性被放大，但是長(zhǎng)期來(lái)看，水電板塊估值仍有進(jìn)一步提升空間。
　　水電股價(jià)上漲的核心驅(qū)動(dòng)力是折現(xiàn)率下降，但是我們認(rèn)為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下降只能解釋水電股價(jià)1/3的漲幅。水電可以視為超長(zhǎng)久期類(lèi)債資產(chǎn)，折現(xiàn)率由三部分構(gòu)成，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率、高等級(jí)信用債較無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的利差、水電較高等級(jí)信用債的利差（畢竟不是真的債券）。以長(zhǎng)江電力為例，通過(guò)市值倒算DCF模型折現(xiàn)率，2020年9月（國(guó)債收益率近年高點(diǎn)）至今隱含折現(xiàn)率從10%下降至當(dāng)前的7.1%（取整，約等于500億現(xiàn)金流/7000億市值），折現(xiàn)率下降2.9個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為這是水電公司股價(jià)上漲的根本原因。
　　分拆來(lái)看，10年期國(guó)債收益率從3.3%降到2.3%，下降1pct，本質(zhì)是長(zhǎng)周期資產(chǎn)回報(bào)率下行；10年期AA級(jí)企業(yè)信用債利差從1.8%降到0.7%，下降1.1pct，本質(zhì)是穩(wěn)定收益型資產(chǎn)荒；剩余0.8 pct為水電相較高等級(jí)信用債利差的收窄，本質(zhì)上是市場(chǎng)對(duì)水電商業(yè)模式低風(fēng)險(xiǎn)屬性的重估。從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，長(zhǎng)電隱含折現(xiàn)率7.1%，分解為2.3%的國(guó)債收益率、0.7%的AA級(jí)信用債利差、4.1%的水電相較信用債利差?；趯?duì)水電商業(yè)模式的認(rèn)可，我們認(rèn)為水電相較信用債利差仍有一定下降空間。
　　投資分析意見(jiàn)：我們認(rèn)為后續(xù)我國(guó)電力市場(chǎng)可能將在多個(gè)方向同時(shí)改進(jìn)，在碳市場(chǎng)逐漸建立的同時(shí)，類(lèi)似于廣西政府授權(quán)合約機(jī)制可能會(huì)因地制宜在多地推廣，進(jìn)一步保證綠電收益率、促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展。當(dāng)前綠電運(yùn)營(yíng)商，重點(diǎn)推薦：中國(guó)電力、大唐新能源、中廣核新能源，建議關(guān)注龍?jiān)措娏Α⑷龒{能源等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電力市場(chǎng)化改革程度不及預(yù)期，碳市場(chǎng)政策推進(jìn)不及預(yù)期。