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社融轉(zhuǎn)正，信貸規(guī)模增長放緩
　　5月，社融新增2.06萬億元，同比多增5088億元，社融余額同比增速為8.4%，增速環(huán)比上升0.1%，社融多增部分主要由政府債融資貢獻(xiàn)。金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款新增9500億元，同比少增4100億元。近期銀行規(guī)范手工補(bǔ)息拖累一般貸款增長，票據(jù)融資替補(bǔ)作用增強(qiáng)。金融機(jī)構(gòu)中長期貸款同比增速下降0.3%，前期地方債務(wù)約束拖累基建投資項(xiàng)目落地，同時(shí)，在高基數(shù)基礎(chǔ)上中長期貸款增長動(dòng)能減弱，但中長期貸款增速仍高于各項(xiàng)貸款增速。
　　企業(yè)存款流出，非銀存款明顯多增
　　5月，M2同比增長7.0%，增速環(huán)比下降0.2%，M1同比負(fù)增4.2%，M1延續(xù)下滑趨勢且降幅繼續(xù)擴(kuò)大，主要是監(jiān)管規(guī)范手工補(bǔ)息問題，引發(fā)公司短期高息存款外流，且信貸增長轉(zhuǎn)弱影響存款派生。企業(yè)存款負(fù)增8000億元，同比少增6607億元，企業(yè)存款流出幅度較大，居民存款新增4200億元，同比少增1164億元，非銀金融機(jī)構(gòu)存款當(dāng)月增加1.16萬億元，同比多增8379億元，非銀金融機(jī)構(gòu)存款明顯多增。隨著高息存款產(chǎn)品減少，理財(cái)投資收益率將隨之下降，后續(xù)銀行存款流出壓力或?qū)⒕徑狻?br>　　“防空轉(zhuǎn)”影響持續(xù)，監(jiān)管引導(dǎo)信貸投放
　　5月，企業(yè)中長期貸款同比少增2598億元，短期貸款同比少增1550億元，票據(jù)融資同比多增3152億元，企業(yè)融資需求不足主要由于前期政府債發(fā)行滯后，基建投資進(jìn)展較慢，且對資金空轉(zhuǎn)問題治理加強(qiáng)。居民短期貸款同比少增1745億元，居民中長期貸款同比少增1170億元，居民消費(fèi)與置業(yè)需求仍然偏弱。由于地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解與財(cái)政支出減緩，今年以來基建投資增速持續(xù)回落，隨著5月政府債發(fā)行加快，后續(xù)基建投資有望隨著財(cái)政資金支持到位而企穩(wěn)。近期，央行與科技部遴選符合條件的企業(yè)向全國性銀行推送，用于發(fā)放科技創(chuàng)新貸款，并召開保障性住房再貸款工作推進(jìn)會(huì)，助力保交房及“白名單”機(jī)制。在綜合施策下，企業(yè)信貸需求有望回升，企業(yè)中長期貸款增速有望繼續(xù)高于一般貸款增速。各大城市陸續(xù)放松商品房限購，首套房貸利率下限全面取消，但居民貸款需求改善仍需等待。
　　投資建議
　　監(jiān)管指導(dǎo)銀行盤活存量資金，資金“防空轉(zhuǎn)”治理影響5月信貸規(guī)模增長。隨著政府債融資加快，后續(xù)財(cái)政資金支出有望擴(kuò)大，大規(guī)模設(shè)備更新改造等政策加快推進(jìn)，有望推動(dòng)信貸需求回升。房地產(chǎn)市場供需兩端政策加碼，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)將繼續(xù)緩釋，銀行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相對可控。建議關(guān)注國有大型銀行股，以及資產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)、業(yè)績增長可持續(xù)的區(qū)域銀行股。維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期，信貸需求持續(xù)低迷；行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)過快釋放；政策落實(shí)不及預(yù)期。