>> 國(guó)投證券-偉星新材(002372)C端塑管龍頭經(jīng)營(yíng)韌性突出，高ROE高分紅財(cái)務(wù)指標(biāo)亮眼-240618
| 上傳日期： |
2024/6/19 |
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| 格式： |
pdf 共23頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)投證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
董文靜 |
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高端零售塑管龍頭經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，行業(yè)波動(dòng)下維持發(fā)展韌性。偉星新材為我國(guó)塑料管道民營(yíng)龍頭，管材產(chǎn)品主要包括PPR管材、PVC管材、PE管材，在國(guó)內(nèi)家裝塑料管材領(lǐng)域享有極高的品牌美譽(yù)度，C端業(yè)務(wù)占比高，產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)優(yōu)勢(shì)顯著，為高端管材典范，具有品牌溢價(jià)。同時(shí)依托家裝管材零售渠道優(yōu)勢(shì)，實(shí)施“同心圓”戰(zhàn)略，積極拓展家裝防水、凈水新業(yè)務(wù)，經(jīng)營(yíng)規(guī)模快速增長(zhǎng)。公司整體經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略穩(wěn)健，經(jīng)營(yíng)韌性優(yōu)于同行，過(guò)去十年，地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)較大波動(dòng)，但2014-2023年各年公司歸母和扣非業(yè)績(jī)均實(shí)現(xiàn)同比正向增長(zhǎng)。2016-2023年偉星新材營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為9.77%和11.45%，2021-2023年，地產(chǎn)行業(yè)整體下行，公司營(yíng)收規(guī)模整體穩(wěn)定，歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為8.21%和3.73%，穩(wěn)健戰(zhàn)略帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)韌性突出。
品牌+服務(wù)+渠道構(gòu)筑零售護(hù)城河，“同心圓”業(yè)務(wù)成長(zhǎng)迅速。C端家裝管材具備較強(qiáng)的消費(fèi)屬性，由于其隱蔽性強(qiáng)、更換頻次低、更新成本高、容錯(cuò)率低，品牌、品質(zhì)和安裝及售后服務(wù)為業(yè)主選擇管材考慮的主要因素，價(jià)格敏感度相對(duì)弱化。偉星新材產(chǎn)品定位高端品質(zhì)優(yōu)異，2012年首創(chuàng)“星管家”服務(wù)模式，為消費(fèi)者提供增值服務(wù)，增強(qiáng)客戶粘性，在價(jià)格提升傳導(dǎo)上更為順暢。公司實(shí)施扁平化經(jīng)銷商管理模式，提升對(duì)市場(chǎng)需求的反應(yīng)速度，并對(duì)經(jīng)銷商實(shí)施多層次激勵(lì)措施。目前公司仍持續(xù)進(jìn)行經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)鋪設(shè)和渠道下沉，業(yè)務(wù)版圖全國(guó)擴(kuò)張。2016年公司提出“同心多元化”戰(zhàn)略，圍繞家裝管材積極拓展新品類，布局防水、凈水兩大領(lǐng)域，和原有零售渠道及星管家服務(wù)模式形成協(xié)同，防水業(yè)務(wù)滲透率持續(xù)提升，凈水業(yè)務(wù)定位偉星凈水，已優(yōu)化調(diào)整組織架構(gòu)、銷售渠道、產(chǎn)品系列等，后續(xù)有望持續(xù)發(fā)力為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，2022年和2023年公司其他產(chǎn)品營(yíng)收分別同比高增64.82%和35.33%，“同心圓”新業(yè)務(wù)成長(zhǎng)迅速。
C端“產(chǎn)品+服務(wù)”模式保證盈利水平，ROE優(yōu)于行業(yè)平均，高分紅+經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異。2016-2023年，公司毛利率多數(shù)處于40%以上，其中PPR管材毛利率維持在54%以上的高毛利率水平，PPR主要為零售端銷售產(chǎn)品，公司零售端業(yè)務(wù)采取產(chǎn)品加服務(wù)的盈利模式，價(jià)格傳導(dǎo)優(yōu)勢(shì)明顯，品牌溢價(jià)高。公司ROE指標(biāo)表現(xiàn)亮眼，2016-2023年各年均維持在25%或以上的高ROE水平，顯著高于消費(fèi)建材板塊（17.40%）平均水平。公司C端業(yè)務(wù)現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)顯著，工程端業(yè)務(wù)回款周期短，各年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流均為同比凈流入，貨幣資金充足。自2010年上市以來(lái)，公司已實(shí)施現(xiàn)金分紅14次，累計(jì)進(jìn)行現(xiàn)金分紅約80億元，分紅率高達(dá)75.56%，長(zhǎng)期投資價(jià)值顯著。
投資建議和盈利預(yù)測(cè)：公司作為我國(guó)零售高端PPR管材龍頭，品牌+服務(wù)+渠道構(gòu)筑零售護(hù)城河，品牌美譽(yù)度高，2016-2023年各年整體毛利率基本維持40%以上，ROE多年維持在25%+的高位水平，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異，長(zhǎng)期實(shí)施高分紅。同時(shí)，公司加快拓展“同心圓”產(chǎn)業(yè)鏈，防水業(yè)務(wù)加速市場(chǎng)推廣和品牌升級(jí)，凈水業(yè)務(wù)立足全屋凈水，積極探索完善銷售模式，其他產(chǎn)品營(yíng)收實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。我們看好公司主營(yíng)管材業(yè)務(wù)的多重優(yōu)勢(shì)和行業(yè)需求持續(xù)釋放，同時(shí)同心圓新產(chǎn)品助力公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入為73.34億元、80.60億元和87.83億元，同比14.99%、9.90%和8.96%；歸母凈利潤(rùn)為14.49億元、15.88億元和17.29億元，同比1.14%、9.61%和8.85%；對(duì)應(yīng)EPS分別為0.91、1.00、1.09元，PE分別為17.6倍、16.1倍和14.8倍。給予公司“買入-A”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為20.02元，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為22倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)；政策落地不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。辉牧蟽r(jià)格大幅上漲；盈利預(yù)測(cè)不及預(yù)期等。
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