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Cilta-cel海外商業(yè)化和適應(yīng)癥擴(kuò)展進(jìn)程順利，預(yù)計(jì)銷售峰值達(dá)73億美元。自獲批以來，cilta-cel銷售迅速放量，2022/2023年銷售額分別為1.33億/5.00億美元。隨著cilta-cel臨床往前線推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)cilta-cel的銷售額峰值有望達(dá)73億美元。
　　公司目標(biāo)2025年底產(chǎn)能達(dá)10,000劑，為長(zhǎng)期銷售放量奠定基礎(chǔ)。新澤西州廠房2023年兩次獲FDA批準(zhǔn)提高產(chǎn)能，同時(shí)早期復(fù)發(fā)適應(yīng)癥的獲批有望進(jìn)一步提升生產(chǎn)成功率，將推動(dòng)2024年銷售爬坡。新澤西基地2H25產(chǎn)能有望翻倍；比利時(shí)基地一期項(xiàng)目到2024年底前可用于商業(yè)化生產(chǎn)，二期有望在2H25投入商業(yè)化生產(chǎn)。公司預(yù)計(jì)，到2025年底，公司的年產(chǎn)能有望達(dá)到10,000劑以上，足以支持40億美元以上的年銷售額。
　　廣泛布局實(shí)體瘤和血液瘤，細(xì)胞療法平臺(tái)行業(yè)領(lǐng)先。截至目前，公司有8款產(chǎn)品處于研發(fā)階段。1）在血液瘤上，公司繼續(xù)針對(duì)cilta-cel開發(fā)后續(xù)適應(yīng)癥機(jī)會(huì)，同時(shí)在早期臨床/臨床前階段開發(fā)CD19 × CD20 × CD22三靶向CAR-T和兩款異體CAR-T藥物；2）在實(shí)體瘤上，公司布局了Claudin 18.2、DLL3和GPC3。2023年11月，諾華引進(jìn)了公司DLL3 CART的全球權(quán)益。
　　目標(biāo)價(jià)70.0美元，首予買入評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)cilta-cel的銷售額將于2024-26年達(dá)到9.5億/18.9億/26.4億美元，傳奇生物確認(rèn)的收入預(yù)計(jì)達(dá)6.0億/10.5億/13.8億美元?；贒CF模型，我們得出公司合理估值為127億美元，對(duì)應(yīng)每股70.0美元和3.4x銷售達(dá)峰時(shí)P/S倍數(shù)。當(dāng)前股價(jià)仍具有69%的上升空間，首予買入評(píng)級(jí)。