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事件
　　5月新增社會融資規(guī)模2.06萬億元，預期1.95萬億元；M1同比增速為4.2%，M2同比增速為7.0%。
　　債券融資再度發(fā)力
　　5月新增社會融資規(guī)模錄得2.06萬億元，企業(yè)債券和政府債券再次發(fā)力是主要拉動因素。社融口徑下新增人民幣貸款8197億，同比少增4022億；企業(yè)債券融資同比多增2429億；政府債券融資同比多增6695億。我們認為，政府債融資同比大增是因為國內(nèi)宏觀經(jīng)濟正在起底回升中，內(nèi)生增長動能需要得到進一步確認和加強，政府主動扛起了加杠桿的大旗。
　　實體經(jīng)濟信貸需求萎縮
　　5月金融機構口徑下新增人民幣貸款達到9500億，其中居民部門新增人民幣貸款為757億，企業(yè)部門新增人民幣貸款為7400億。同比角度觀察，4月居民部門新增信貸同比少增2915億，企業(yè)部門新增信貸同比少增1158億，居民戶和企業(yè)同比均大幅下降，表明實體經(jīng)濟信貸需求萎縮。
　　M1同比負增長擴大
　　5月M1同比增速錄得-4.2%，較上月繼續(xù)下降2.8個百分點；M2同比增速錄得7.0%，較上月回落0.2個百分點。M1同比增速罕見的連續(xù)兩個月落入負增長區(qū)間。近兩月M1罕見負增長可能與監(jiān)管禁止銀行“手工補息”有關。4月起，市場利率定價自律機制要求銀行不得以任何形式向客戶承諾或支付突破存款利率授權上限的補息。意味著此前計入M1的協(xié)定存款、通知存款收益下降，企業(yè)在安全性和收益性的綜合考量下，會將部分定存轉(zhuǎn)向理財，導致理財對存款的擠出效應加強，并帶動M1同比增速的下行。
　　投資建議
　　5月新增社融略好于預期，主要源于政府債券和企業(yè)債券的發(fā)力。另一方面，實體經(jīng)濟信貸需求萎縮，企業(yè)居民新增人民幣貸款均同比大幅下降。而M1同比連續(xù)兩個月負增長反應當前資金活性較低，金融數(shù)據(jù)在進一步“擠水分”。我們認為去除金融數(shù)據(jù)中的水分可以更真實地反映實體經(jīng)濟的需求和信貸支持。伴隨增量政策的進一步加碼，特別是近期超長期特別國債的發(fā)行通知，從供給端為宏觀經(jīng)濟的發(fā)展增添了保障，預計未來社融規(guī)模和貨幣供應量同比增速將有所上行。
　　風險提示
　　全球地緣沖突超預期；房地產(chǎn)修復不及預期。