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本輪轉債低價沖擊是股市監(jiān)管趨嚴、小微盤股票下跌、投資者對信用_Summary]風險重視程度提升的共同結果。2024年以來，隨著交易類、財務類強制退市規(guī)則趨嚴，再融資政策收緊，A股市場優(yōu)勝劣汰機制正在逐步完善，小微盤指數(shù)持續(xù)調(diào)整，2023年轉債市場已有個別正股退市的先例，且2023年以來轉債到期還本付息的比例提高，轉債投資者對轉債信用風險的重視程度有所提升，年報問詢函、業(yè)績虧損等事件成為催化。
　　對于100元以下的低價轉債，我們認為難以復制2021年的修復性行情。主要由于當前的市場環(huán)境和2021年初相比發(fā)生了巨大變化：第一，監(jiān)管趨嚴，正股強制退市概率提升；第二，市場看重高分紅、穩(wěn)定現(xiàn)金流，中小市值公司在風格上不占優(yōu)；第三，大量轉債接近回售期或到期，在股價疲弱情況下，到期還本付息概率提升，發(fā)行人信用資質的重要性提升，信用風險事件對低價轉債的影響加大。
　　整體來看，我們認為100元以下的低價轉債投資風險回報率較低。當前100元以下的轉債共有49只，其中9只接近觸發(fā)交易類或財務類強制退市條件，5只主體評級近期被下調(diào)，33只2023年業(yè)績虧損，37只流動比率小于2。100元以下的轉債反映的是市場對其信用風險的定價，即使最終能到期還本付息，但期間受到信用風險事件帶來的流動性沖擊概率較大，持有體驗不佳，風險和回報匹配度較低。
　　相對低價的轉債中，我們認為投資機會主要在三個方面：（1）部分低價轉債由于2023年財務數(shù)據(jù)趨弱，近期跟隨小微盤股下跌，但實際信用風險較小，且近期經(jīng)營有所改善或有潛在主題催化，例如永22、科藍轉債；（2）高股息、穩(wěn)定現(xiàn)金流的銀行、公用事業(yè)、交運行業(yè)的轉債，例如興業(yè)、旺能、大秦轉債；（3）參與低價轉債的下修博弈，隨著越來越多轉債進入存續(xù)的后半程，轉債下修促轉股意愿明顯提升，下修博弈或可繼續(xù)成為轉債超額收益的來源。
　　風險提示：理財贖回風險；轉債轉股溢價率壓縮風險；轉債正股表現(xiàn)不及預期。