>> 華西證券-國(guó)力股份(688103)邊際改善顯著，看好24年迎戴維斯雙擊-240619
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2024/6/19 |
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來(lái)源： |
華西證券 |
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買入 |
作者： |
陸洲 |
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分析判斷:
邊際改善顯著，或迎來(lái)業(yè)績(jī)、估值雙擊
我們認(rèn)為，近期公司半導(dǎo)體、軍工業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)邊際改善，或迎來(lái)業(yè)績(jī)、估值雙擊。2023年行業(yè)需求不振影響公司業(yè)務(wù)拓展、生產(chǎn)制造、項(xiàng)目交付進(jìn)度與收入周期各環(huán)節(jié)。今年看，新能源領(lǐng)域推出高附加值產(chǎn)品并拓展低空新需求；半導(dǎo)體領(lǐng)域驗(yàn)證取得階段性進(jìn)展，并實(shí)現(xiàn)華為產(chǎn)品交付；同時(shí)軍品需求重啟，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性較大。據(jù)23年年報(bào)，電子真空器件的主要應(yīng)用場(chǎng)合多為高頻、高壓、大電流等嚴(yán)苛環(huán)境，近年來(lái)在“新半軍”等對(duì)核心器件使用壽命要求較高領(lǐng)域的應(yīng)用需求不斷拓展提升。據(jù)投關(guān)活動(dòng)記錄表，公司后三季度營(yíng)收將持續(xù)攀升。
軍工：需求回暖疊加升級(jí)換代，控制盒放量在即
公司是軍用真空器件先行者，真空繼電器是電源控制、通信系統(tǒng)的基礎(chǔ)核心電子元器件，公司產(chǎn)品在軍用短波通信、超視距雷達(dá)等重點(diǎn)工程上得到使用，主要應(yīng)用領(lǐng)域還包括空間和衛(wèi)星應(yīng)用等。據(jù)2023年年報(bào)，公司近年來(lái)又陸續(xù)開發(fā)了軍用直流接觸器市場(chǎng)，產(chǎn)品型號(hào)和應(yīng)用場(chǎng)景不斷擴(kuò)充，收入穩(wěn)步提高。據(jù)投關(guān)活動(dòng)記錄表，公司特種業(yè)務(wù)中的控制盒產(chǎn)品，在2024年6月開始批量交付。我們預(yù)計(jì)隨著傳統(tǒng)軍品需求恢復(fù)、控制盒產(chǎn)品訂單釋放，特種業(yè)務(wù)有望快速增長(zhǎng)。
半導(dǎo)體：驗(yàn)證加速，實(shí)現(xiàn)華為產(chǎn)品出貨，預(yù)計(jì)今年收入顯著增加
公司是國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備電子器件發(fā)展較早的供應(yīng)商之一，公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于等離子體刻蝕、增強(qiáng)氣相沉積、氣相清洗等設(shè)備中。據(jù)投關(guān)活動(dòng)記錄表，以刻蝕機(jī)為例，一個(gè)刻蝕機(jī)里一般有4-5個(gè)腔體，每個(gè)腔體里有2個(gè)匹配箱，每個(gè)匹配箱里有2-3個(gè)電容器，一般是2個(gè)可變電容器，1個(gè)固定電容器。在真空電容器方面，公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手均為國(guó)外品牌，但公司產(chǎn)品具有耐壓高、承載電流大、損耗小、壽命長(zhǎng)等特點(diǎn)，在性能參數(shù)等方面與國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手基本相當(dāng)，且價(jià)格更具優(yōu)勢(shì)。
據(jù)投關(guān)活動(dòng)記錄表，2024年公司與華為技術(shù)的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，目前已經(jīng)完成一定量的產(chǎn)品出貨，且在本批次產(chǎn)品交付完成之后，客戶還會(huì)增加產(chǎn)品供給需求。同時(shí)公司與北方華創(chuàng)、中微公司等主要半導(dǎo)體設(shè)備制造商的產(chǎn)品驗(yàn)證也取得階段性進(jìn)展，2024年下半年將開始批量交付。隨著國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)加速及公司產(chǎn)品良率不斷提高，預(yù)計(jì)2024年公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)收入會(huì)顯著增加。
新能源：推出高附加控制盒產(chǎn)品鞏固盈利，eVTOL需求值得期待
新能源領(lǐng)域，據(jù)投關(guān)活動(dòng)記錄表，公司今年毛利率、凈利潤(rùn)穩(wěn)中有增，受降價(jià)影響較小，主要由于公司推出附加值更高的民用控制盒產(chǎn)品，同時(shí)產(chǎn)品出貨規(guī)模持續(xù)增加。控制盒產(chǎn)品自推出以來(lái)在市場(chǎng)獲得了快速推廣，目前主要客戶包括上汽集團(tuán)和寧德時(shí)代等。公司依托于全新一代Y系列繼電器，控制盒實(shí)現(xiàn)了集成化，模塊化，小型化，能夠滿足客戶降體積、降重量及降成本的需求。此外，據(jù)公司在問答平臺(tái)回復(fù)，公司在eVTOL領(lǐng)域已有收入，且具備相關(guān)研發(fā)團(tuán)隊(duì)與技術(shù)基礎(chǔ)。低空載人是未來(lái)低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展最重要的應(yīng)用場(chǎng)景，eVTOL是最具增長(zhǎng)潛力的環(huán)節(jié)。公司同時(shí)在汽車、航空領(lǐng)域有系列產(chǎn)品及技術(shù)積累，拓展eVTOL市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)極大，我們預(yù)計(jì)新能源板塊將持續(xù)提供有力的業(yè)績(jī)支撐。
大科學(xué)裝置：承擔(dān)核心器件研制任務(wù)，凸顯實(shí)力獨(dú)占優(yōu)勢(shì)
公司是大科學(xué)裝置領(lǐng)域核心器件供應(yīng)商，主要產(chǎn)品為大功率速調(diào)管、大功率S波段磁控管、高功率耦合器等有源電子真空器件。據(jù)公司公告及投關(guān)活動(dòng)記錄表，公司承擔(dān)了中科院高能物研究所環(huán)形正負(fù)電子對(duì)撞機(jī)（CEPC）高頻功率源系統(tǒng)650MHz/800KW速調(diào)管項(xiàng)目，2022年6月公司速調(diào)管交貨進(jìn)入測(cè)試階段，2023年7月所有測(cè)試指標(biāo)均達(dá)標(biāo)。后面啟動(dòng)的二期項(xiàng)目會(huì)將一期100kW功率提高到500kW，所用的即是公司648MHz速調(diào)管。
投資建議
公司是國(guó)內(nèi)電子真空器件龍頭廠家，產(chǎn)品稀缺性、技術(shù)壁壘較強(qiáng)。新能源下游穩(wěn)定增長(zhǎng)構(gòu)筑業(yè)績(jī)安全墊；軍工業(yè)務(wù)隨固態(tài)配電技術(shù)突破疊加新機(jī)放量，中短期增長(zhǎng)性凸顯；半導(dǎo)體業(yè)務(wù)隨國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程加速，長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期。綜合考慮到23年公司需求波動(dòng)、軍品訂單延期等影響，我們調(diào)整公司2024-2025年盈利預(yù)測(cè)，并增加2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年公司營(yíng)業(yè)收入分別為9.85/13.55/17.54億元（此前24、25年分別為12.59/17.02億元），歸母凈利潤(rùn)0.89/2.02/3.05億元（此前24、25年分別為2.10/3.32億元），EPS分別0.93/2.11/3.18元（此前24、25年分別為2.19/3.46元）。對(duì)應(yīng)2024年6月18日31.27元/股收盤價(jià)，PE分別為34/15/10倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
新能源領(lǐng)域下降風(fēng)險(xiǎn)、下游應(yīng)用拓展風(fēng)險(xiǎn)、海外市場(chǎng)銷售風(fēng)險(xiǎn)。
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