>> 華西證券-國力股份(688103)自主可控真空器件發(fā)力“新半軍”-230910
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
大小： |
2640KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陸洲 |
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國內(nèi)電子真空器件龍頭，下游覆蓋廣闊。公司深耕電子真空器件領(lǐng)域二十余年，已建立完整的電子真空器件核心技術(shù)平臺，自主掌握研發(fā)和生產(chǎn)的全部環(huán)節(jié)，產(chǎn)品包括高壓真空繼電器、陶瓷高壓真空電容器、陶瓷真空開關(guān)管、高壓直流接觸器、交流真空接觸器等，下游覆蓋能源汽車及充電設(shè)施、半導(dǎo)體設(shè)備、航天航空及軍工、光伏風(fēng)能及儲能等行業(yè)。22年營收7.0億元（同比+37.53%），歸母凈利0.85億元（同比+17.01%）；23H1營收2.89億元（同比+3.58%），歸母凈利0.28億元（同比-10.39%）。
新能源：需求擴大&政策支持，構(gòu)筑業(yè)績安全墊。
新能源車及充電設(shè)施：公司高壓直流接觸器產(chǎn)品主要用于主回路控制、預(yù)充回路控制和充電控制，解決了傳統(tǒng)繼電器不能適應(yīng)新能源汽車及快速充電設(shè)備高電壓的問題。公司已與寧德時代、孚能科技、匯川技術(shù)等企業(yè)建立合作關(guān)系，并已進入上汽通用、蔚來汽車、吉利汽車等廠商的合格供應(yīng)商體系。20-22年該業(yè)務(wù)收入為1.16、1.84、3.01億元，復(fù)合增速61.1%。據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究院，公司市占率約8%，我們認為該業(yè)務(wù)主要跟隨新能源行業(yè)整體需求增長而增長。我們預(yù)計23-25年電車和充電樁所需直流接觸器規(guī)模近200億元。
風(fēng)光儲：公司交流接觸器應(yīng)用于光伏逆變器、風(fēng)電變流器等，直流接觸器應(yīng)用于光伏、風(fēng)電及儲能電路系統(tǒng)中，用以保護電路、防漏電、提升電路壽命。公司目前已陸續(xù)配套英杰電氣、重慶大全泰來電氣有限公司、新風(fēng)光等新能源廠商設(shè)備。在風(fēng)光儲領(lǐng)域，公司20-22年收入為1371、2962、5247萬元，復(fù)合增速達95.6%。我們預(yù)計23-25年光儲用交流接觸器需求近10億元。
半導(dǎo)體：國產(chǎn)替代加速，長期成長可期。公司是國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備電子器件發(fā)展較早的供應(yīng)商之一，主要生產(chǎn)用于半導(dǎo)體設(shè)備中射頻電源的真空電容器及真空繼電器，產(chǎn)品性能參數(shù)等方面與國外競爭對手基本相當(dāng)。國外主要客戶包括Arrow Electronics、ADTECPlasmaTechnology、ABB等，國內(nèi)主要客戶包括北方華創(chuàng)、中微半導(dǎo)體、國家廣播電視總局等。據(jù)公司可轉(zhuǎn)債募集說明書，2022年，華為技術(shù)成為公司第五大客戶，銷售收入2087萬元。我們認為，公司產(chǎn)品高度稀缺，有望深度受益半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)替代進程，隨產(chǎn)品陸續(xù)通過驗證、檢測，迎來大批量狀態(tài)，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)將成為公司業(yè)績的核心支撐。我們預(yù)計半導(dǎo)體領(lǐng)域真空電容器年需求約8~42億元。
軍工：固態(tài)配電技術(shù)突破+型號放量，中短期增長性凸顯。公司是軍用真空器件先行者。真空繼電器是電源控制、通信系統(tǒng)的基礎(chǔ)核心電子元器件，公司產(chǎn)品在軍用短波通信、超視距雷達等重點工程上得到使用，主要應(yīng)用領(lǐng)域還包括空間和衛(wèi)星應(yīng)用等。小型化、輕型化的電子真空產(chǎn)品能夠幫助整機設(shè)備減輕啟動及行進重量，增大關(guān)鍵任務(wù)功能單元空間，因此能在整機產(chǎn)品體積、重量設(shè)計及參數(shù)分配中獲得競爭優(yōu)勢。同時，在飛機全電化趨勢下，固態(tài)配電技術(shù)成為未來主流。
投資建議：公司是國內(nèi)電子真空器件龍頭廠家，產(chǎn)品稀缺性、技術(shù)壁壘較強。新能源下游穩(wěn)定增長構(gòu)筑業(yè)績安全墊；軍工業(yè)務(wù)隨固態(tài)配電技術(shù)突破疊加新機放量，中短期增長性凸顯；半導(dǎo)體業(yè)務(wù)隨國產(chǎn)替代進程加速，長期成長可期。預(yù)計2023-2025年公司營業(yè)收入分別為8.74/12.59/17.02億元，歸母凈利潤1.06/2.10/3.32億元，EPS分別1.11/2.19/3.46元。對應(yīng)2023年9月8日60.27元/股收盤價，PE分別為54/28/17倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：新能源汽車應(yīng)用領(lǐng)域下降風(fēng)險、下游應(yīng)用領(lǐng)域拓展風(fēng)險、海外市場銷售風(fēng)險。
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