>> 中泰證券-國力股份(688103)2022年新能源營收高增，看好后續(xù)半導(dǎo)體和軍工爆發(fā)-230407
| 上傳日期： |
2023/4/8 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王芳,楊旭 |
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業(yè)績符合預(yù)期，股權(quán)支付費用+存貨減值影響利潤。1）2022：營收7.00億元，同比+38%，歸母凈利潤0.85億元，同比+17%，扣非0.82億元，同比+28%，毛利率38.85%，同比-2.1pct，凈利率12.32%，同比-2.1pcts。2）22Q4：營收2.20億元，同比+32%，環(huán)比+9%，歸母凈利潤0.27億元，同比+23%，環(huán)比持平，扣非0.27億元，同比+55%，環(huán)比+8%，毛利率38.31%，同比+2.60pct，環(huán)比-2.11pct，凈利率12.47%，同比-1.0pct，環(huán)比-1.1pcts。全年股份支付費用1165萬元。全年計提存貨減值1290萬元，信用減值約867萬元，減少全年利潤1430萬元。
2022年新能源高增，半導(dǎo)體和軍工有望接力爆發(fā)。22年直流接觸器/交流接觸器/真空繼電器/真空電容器/真空開關(guān)管/接觸點組/真空有源器件營收占比45%/16%/14%/6%/6%/7%/3%。1）新能源：直流&交流接觸器和接觸點組主要用于新能源，22年直流接觸器3.1億元，同比+56%，毛利率37%，同比-0.5pct；交流接觸器1.1億元，同比+40%，毛利率20%，同比-6pct，毛利率下降主要是用于低毛利產(chǎn)品、低壓礦用產(chǎn)品銷售量較多；接觸點組0.5億元，同比+46%，毛利率28%，同比+0.4pct。2）軍工和半導(dǎo)體：真空繼電器和電容器用于軍工和半導(dǎo)體，繼電器1.0億元，同比+19%，毛利率68%，同比-1pct；電容器0.4億元，同比+11%，毛利率52%，同比+2pct。真空有源器件用于安檢輻射和大科學(xué)工程，營收0.24億元，同比+64%，毛利率50%，同比-14pct。根據(jù)2月最新公開紀要，公司目前在手訂單情況良好，與大客戶合同正常履行，航空航天、半導(dǎo)體及新能源需求不斷增加。
新能源：汽車發(fā)力乘用車打開超十倍空間，風(fēng)光儲行業(yè)高增，產(chǎn)能釋放保障發(fā)展。1）汽車：陶瓷高壓直流接觸器，根據(jù)我們測算，22年全球52億元市場。布局近10年，覆蓋特斯拉、寧德時代、匯川等優(yōu)質(zhì)客戶，產(chǎn)業(yè)化步伐、技術(shù)實力均大陸領(lǐng)先，2020年在大陸商用車市占率50%左右，乘用車僅10%左右，2021年轉(zhuǎn)戰(zhàn)乘用車打開超十倍空間。2）風(fēng)光儲：直流接觸器、真空交流接觸器用于光伏逆變器、風(fēng)電變流器等，客戶優(yōu)質(zhì)，上市后積極發(fā)力，提升空間大。3）產(chǎn)能：IPO募投項目“高壓直流接觸器生產(chǎn)項目”和“電子真空器件研發(fā)中心項目”受疫情影響滯后，預(yù)計在今年6月底前會建設(shè)完成。另外公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債擬募投4.8億元，2.8億元用于新能源直流接觸器，達產(chǎn)后648萬只，2億元用于風(fēng)光儲及柔直輸配電交流接觸器，達產(chǎn)后165萬只。
半導(dǎo)體：核心設(shè)備零部件，唯一本土廠商，國產(chǎn)替代加速進行。
陶瓷真空電容器及真空繼電器，陶瓷真空電容器用于刻蝕、薄膜沉積機臺的射頻電源匹配器，公司產(chǎn)品性能可直接對標(biāo)瑞士Comet和日本明電舍，加速國產(chǎn)替代中，現(xiàn)已導(dǎo)入華創(chuàng)、中微等，供不應(yīng)求。2021年瑞士Comet和日本明電舍真空電容合計營收約55億元，公司2022年產(chǎn)品營收0.42億元，替代空間巨大。
軍工：國產(chǎn)替代需求爆發(fā)，公司有望獲得高增。軍品起家、資質(zhì)齊全，供應(yīng)陶瓷高壓真空繼電器、直流接觸器等器件，產(chǎn)品用于航空航天、車輛等。受益國防軍工行業(yè)需求催化，公司在國產(chǎn)化背景下有望獲得高速增長。
投資建議：公司是大陸領(lǐng)先的電子真空器件廠商，技術(shù)延展性強，下游覆蓋新能源、半導(dǎo)體零部件、軍工等熱門賽道，看好新能源業(yè)務(wù)長期成長，軍工和半導(dǎo)體有望接力爆發(fā)。因22年受疫情影響、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，調(diào)整23/24/25年凈利潤為1.8/2.7/4.0億元（此前預(yù)期23/24年凈利潤2.0/2.9億元），對應(yīng)PE為36/24/16倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：下游需求不及預(yù)期、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期等。
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