>> 中信證券-國(guó)力股份(688103)投資價(jià)值分析報(bào)告：深耕真空電子器件，國(guó)產(chǎn)替代先鋒-230908
| 上傳日期： |
2023/9/8 |
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| 1158KB |
| 格式： |
pdf 共27頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉易，付宸碩，王濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司深耕真空電子器件，與下游知名頭部客戶合作，國(guó)產(chǎn)替代先鋒。短期增長(zhǎng)來(lái)自于新能源汽車及快充和風(fēng)光儲(chǔ)領(lǐng)域，高壓直流接觸器和真空交流接觸器新產(chǎn)能投產(chǎn)貢獻(xiàn)收入，長(zhǎng)期增長(zhǎng)來(lái)自于半導(dǎo)體設(shè)備、航空航天及軍工、大科學(xué)工程等行業(yè)的高壓真空器件的國(guó)產(chǎn)替代。公司加大研發(fā)，不斷豐富產(chǎn)品系列和擴(kuò)大應(yīng)用范圍，股權(quán)激勵(lì)優(yōu)秀人才，我們認(rèn)為公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力較大?；谛庐a(chǎn)能順利建成及及時(shí)消化的假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為1.00/1.75/2.44元。
▍深耕真空電子器件，國(guó)產(chǎn)替代先鋒。公司產(chǎn)品以真空器件為主，包括真空直/交流接觸器、接觸點(diǎn)組、真空繼電器、真空開(kāi)關(guān)管、真空電容器和有源器件，廣泛應(yīng)用于新能源汽車及充電樁、半導(dǎo)體設(shè)備、航空航天及軍工、傳統(tǒng)能源、安檢輻照、科研等領(lǐng)域，直接配套寧德時(shí)代、孚能科技、華為、匯川技術(shù)、ADTECPlasma Technology、北方華創(chuàng)、中微半導(dǎo)體等知名企業(yè)，間接配套上汽通用、北汽、長(zhǎng)安、東風(fēng)、江鈴等汽車廠商。2020-2022年?duì)I收復(fù)合增速28.2%，23H1營(yíng)收增速3.6%，主要受到產(chǎn)能限制，以及眾多新產(chǎn)品處于研發(fā)階段。展望未來(lái)，公司應(yīng)用于新能源汽車及充電樁的直流接觸器，以及光伏、風(fēng)電&儲(chǔ)能的交流接觸器處于快速增長(zhǎng)階段，隨著下游需求提升和公司募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，該業(yè)務(wù)收入將望進(jìn)入快速放量期；配套半導(dǎo)體設(shè)備、航空航天及軍工、大科學(xué)工程的眾多真空繼電器、電容器和有源器件處于小批量供貨，預(yù)計(jì)后續(xù)收入將持續(xù)大幅增長(zhǎng)。
▍短期增長(zhǎng)來(lái)自新能源汽車及充電樁、新能源發(fā)電，長(zhǎng)期增長(zhǎng)來(lái)自于國(guó)產(chǎn)替代。電子真空器件的特點(diǎn)是品種多、定制化強(qiáng)、下游應(yīng)用廣，中高端產(chǎn)品依賴進(jìn)口，朝著延長(zhǎng)使用壽命、提高制造良率、小型化、輕型化等方向發(fā)展。公司未來(lái)增長(zhǎng)來(lái)自于：1）新能源汽車及充電設(shè)施未來(lái)的高速增長(zhǎng)，核心電子真空器件需求也將迎來(lái)高速發(fā)展期；2）半導(dǎo)體、航天航天及軍工行業(yè)對(duì)真空電子器件適配度更廣、技術(shù)含量更高、可靠性更好的換代升級(jí)需求，并對(duì)存量進(jìn)口產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代；3）光伏風(fēng)能及儲(chǔ)能高電壓、高過(guò)載對(duì)國(guó)產(chǎn)器件提出更高要求，該領(lǐng)域存在現(xiàn)有產(chǎn)品的放量和進(jìn)口產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)替代的機(jī)會(huì)。公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是ABB、松下電器、明電舍、Comet、宏發(fā)股份、國(guó)光電氣等國(guó)內(nèi)外龍頭，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手實(shí)力和規(guī)模均有一定優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為公司的機(jī)會(huì)在于提質(zhì)降本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，比如陶瓷真空電容器突破可變真空技術(shù)，能夠縮短生產(chǎn)周期，滿足不同客戶不同型號(hào)需求。
▍IPO、可轉(zhuǎn)債發(fā)行擴(kuò)產(chǎn)能，未來(lái)市占率有望持續(xù)提升。IPO和可轉(zhuǎn)債募資7.03億元，用于產(chǎn)能擴(kuò)張和研發(fā)中心建設(shè)。預(yù)計(jì)高壓直流接觸器產(chǎn)能將增加948萬(wàn)只，對(duì)應(yīng)預(yù)期產(chǎn)值9.7億元；新增電容器5萬(wàn)只、繼電器12萬(wàn)只、有源器件0.1萬(wàn)只，對(duì)應(yīng)預(yù)期產(chǎn)值1.6億元；新增交流接觸器165萬(wàn)只。其次，公司股權(quán)激勵(lì)覆蓋核心管理層，對(duì)2023-2024年的考核目標(biāo)分別是營(yíng)收不低于8.60/11.18億元，歸母凈利潤(rùn)不低于1.05/1.26億元。隨著公司補(bǔ)足產(chǎn)能、提升研發(fā)水平和發(fā)行股權(quán)激勵(lì)綁定核心管理層，公司綜合實(shí)力持續(xù)提升，預(yù)計(jì)公司將進(jìn)入營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)的快速發(fā)展期。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格上漲致毛利率下降；境外政治環(huán)境存在不確定性，可能加征關(guān)稅導(dǎo)致海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；產(chǎn)能建設(shè)及消化不及預(yù)期；客戶拓展不及預(yù)期；研發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新不及預(yù)期；核心技術(shù)泄密；技術(shù)人才流失；法律風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司深耕真空電子器件，與下游知名頭部客戶合作，國(guó)產(chǎn)替代先鋒。短期增長(zhǎng)來(lái)自于新能源汽車及快充和風(fēng)光儲(chǔ)領(lǐng)域，高壓直流接觸器和真空交流接觸器新產(chǎn)能投產(chǎn)貢獻(xiàn)收入，長(zhǎng)期增長(zhǎng)來(lái)自于半導(dǎo)體設(shè)備、航空航天及軍工、大科學(xué)工程等行業(yè)的高壓真空器件的國(guó)產(chǎn)替代。公司加大研發(fā)，不斷豐富產(chǎn)品系列和擴(kuò)大應(yīng)用范圍，股權(quán)激勵(lì)優(yōu)秀人才，我們認(rèn)為公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力較大?；谛庐a(chǎn)能順利建成及及時(shí)消化的假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為1.00/1.75/2.44元。考慮到新產(chǎn)能建成，以及半導(dǎo)體設(shè)備&航空航天&軍工等產(chǎn)品拓展具有不確定性，對(duì)公司未來(lái)營(yíng)收增長(zhǎng)影響較大，暫不給予目標(biāo)價(jià)。
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