>> 浙商證券-中聯(lián)重科(000157)點評報告：全球化+品類拓展，工程機械龍頭海外本地化戰(zhàn)略成效顯著-240619
| 上傳日期： |
2024/6/19 |
大小： |
919KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
邱世梁,王華君,胡飄 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
中國工程機械龍頭，市場+產(chǎn)品快速擴張，跨越式發(fā)展逐步擠身國際龍頭序列
公司是我國工程機械行業(yè)龍頭企業(yè)，2017-2021年工程機械行業(yè)景氣度上行階段，公司營收CAGR為30.3%，歸母凈利潤CAGR為47.3%，毛利率提升2.26pct，中樞值為26.13%，凈利率提升4.15pct、中樞值為8.57%，ROE提升7.48pct，中樞值為9.34%。2022年行業(yè)下行階段，公司業(yè)績承壓，2023-2024年行業(yè)有望逐漸筑底向上。2023年公司市場+產(chǎn)品快速擴張，營收同比增長13%，歸母凈利潤同比增長52%，領先行業(yè)水平，盈利能力顯著提升。未來公司海外市場快速擴張，挖機、高機等新品類放量，混凝土機械、起重機械傳統(tǒng)板塊行業(yè)地位不斷夯實，跨越式發(fā)展逐步擠身國際龍頭序列。
全球化：強勁增長延續(xù)，境外收入占比48%，品類拓展+市場擴張支撐發(fā)展
海外市場成果顯著：2020-2023年公司境外收入由38億元提升至179億元，CAGR為67%，境外收入占比從6%提升至38%，毛利占比從3%提升至45%。2024年一季度境外收入57億元，同比增長53%，占總營收比例提升至48%。境外收入中出口收入同比增長61%，維持高景氣。
持續(xù)拓展海外新市場：2023年重點國家本地化戰(zhàn)略成效顯著，工起產(chǎn)品成為土耳其、中亞市占率最高的品牌，建起產(chǎn)品保持土耳其市場第一地位。沙特、馬來西亞、越南、肯尼亞等市場通過本地化耕耘市占率迅速提升。土耳其、沙特、阿聯(lián)酋等產(chǎn)油國力推基建，需求快速增長并有望持續(xù)。海外子公司意大利CIFA業(yè)務拓展至工起、建起等多領域。公司已建成30余個一級業(yè)務航空港，350多個二級網(wǎng)點，產(chǎn)品覆蓋超140個國家地區(qū)。
品類拓展：新品類持續(xù)突破，土方、高空機械快速成長，農(nóng)機、礦機蓄勢待發(fā)
土方機械（收入占比約14%）：2020-2023年土方機械收入由27億元提升至66億元，CAGR為36%，占總營業(yè)收入比例從4%提升至14%，毛利占總毛利從2.3%提升至14.3%，毛利率逐年提升，2020年-2023年毛利率從16%提升至28%。對比行業(yè)，2020-2023年，行業(yè)龍頭公司同類產(chǎn)品收入CAGR為-3%，公司土方機械增速顯著高于行業(yè)，收入相對份額由3%提升至9%。未來挖機型譜逐漸完善，出口步伐加快，有望成為公司另一支柱板塊。2023年土方機械營收同比增長89.3%，中大挖國內份額同比翻倍增長，海外收入同比增長超100%。
高空作業(yè)機械（收入占比約12%）：2021-2023年高空機械收入由34億元提升至57億元，CAGR為30%，占總營業(yè)收入比例從5%提升至12%，毛利占總毛利從4%提升至10%。2023年高空機械營收同比增長24.2%，國內中小客戶市場占有率位居第一，產(chǎn)品型譜實現(xiàn)4-72米全覆蓋，電動化產(chǎn)品滲透率達90%以上。公司正在推進高機業(yè)務注入子公司路暢科技實現(xiàn)分拆上市。交易完成后中聯(lián)高機資金實力將進一步提升，有望搶抓機遇加速發(fā)展。2024年4月當月銷售各類升降工作平臺21336臺，同比下降4.13%，其中國內市場銷量12600臺，同比下降16.6%；出口市場銷量8736臺，同比增長22.2%，未來海外市場有望持續(xù)突破。
農(nóng)業(yè)機械（收入占比約4%）：據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，2023年中國農(nóng)業(yè)機械市場規(guī)模達3977億元，公司2023年農(nóng)業(yè)機械收入20.9億元，仍有廣闊提升空間。公司農(nóng)業(yè)機械聚焦拖拉機和主糧收獲機械，2023年農(nóng)業(yè)機械實現(xiàn)主銷機型全覆蓋，新產(chǎn)品在可靠性、作業(yè)效率、油耗降低方面都有明顯提升。烘干機、小麥機國內市場份額保持數(shù)一數(shù)二地位。智慧農(nóng)業(yè)持續(xù)推進數(shù)字農(nóng)藝技術研發(fā)，中聯(lián)智慧農(nóng)業(yè)技術路線和服務模式已在多個省市開展項目合作。
礦山機械（收入占比約2%）：礦山機械專注露天礦山市場，加快市場拓展與團隊建設，銷售規(guī)模同比增長140%，銷售規(guī)模接近8億元；產(chǎn)品研發(fā)有效結合清潔能源、大數(shù)據(jù)、移動互聯(lián)、人工智能等新一代前沿技術，實現(xiàn)“無人化”、“少人化”，下線自主研制的首臺百噸級全國產(chǎn)化電傳動礦用自卸車，正式挺進高端礦業(yè)裝備市場。采礦業(yè)投資2021-2023年同比增速分別為10.9%、4.5%、2.1%，2024年1-4月同比增長21.3%，顯著修復向上，持續(xù)看好公司礦山機械發(fā)展。
傳統(tǒng)主業(yè)：混凝土機械與起重機械行業(yè)國內筑底+出口景氣持續(xù)，公司地位夯實行業(yè)：復盤歷史，國內混凝土機械、起重機械更新周期與挖機相似，更新周期逐步啟動，疊加下游需求及大規(guī)模設備更新雙重利好，行業(yè)2024年有望筑底向上，加速開啟新一輪向上周期。出口市場空間廣闊，汽車起重機2024年4月出口863臺，同比增長17.3%，累計出口3096臺，同比增長10.3%，出口表現(xiàn)明顯優(yōu)于挖機。持續(xù)看好起重機械、混凝土機械未來海外拓展。
公司：2023年公司優(yōu)勢主業(yè)穩(wěn)中有升，起重機械及混凝土機械營收均同比增長1.6%，營收占比分別為41%、18%，大塔產(chǎn)品已實現(xiàn)批量交付，重慶隨車吊工廠建設啟動?；炷翙C械長臂架泵車、攪拌站市場份額仍穩(wěn)居行業(yè)第一，攪拌車市場份額保持行業(yè)第二。工程起重機械市場份額保持行業(yè)領先，25噸及以上汽車起重機銷量位居行業(yè)第一，500噸及以上履帶起重機位居行業(yè)第一，重慶隨車吊工廠建設全面啟動。建筑起重機械銷售規(guī)模穩(wěn)居全球第一。
盈利能
|
|
