康明怡|東興證券宏觀分析師
S1480519090001，021-25102911，
[email protected] 宏觀：美聯(lián)儲年內(nèi)降息預(yù)期降至一次，符合預(yù)期
6月FOMC會議發(fā)布的點陣圖收緊明顯。繼上次點陣圖邊際收緊但降息中位數(shù)不變后，本次點陣圖收緊明顯。年內(nèi)降息中位數(shù)從75bp降至25bp，至少有12位對今年降息次數(shù)減少了25bp，3位減少了50bp（上次為至少6位減少25bp，至少1位減少50bp）。點陣圖的變化符合我們在3月份的判斷。點陣圖僅代表各位委員針對當(dāng)下經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)給出的政策態(tài)度，并不是計劃。如果后續(xù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)顯著變化，點陣圖也會隨之改變。點陣圖可以作為與市場預(yù)期之間的相互印證，其前瞻指引性并不強。
雖然5月通脹數(shù)據(jù)略不及預(yù)期，但鮑威爾發(fā)言沒有表露明顯鴿派態(tài)度。鮑威爾雖然延續(xù)去年12月的基調(diào)，認(rèn)為通脹正在逐漸下降，今年的數(shù)據(jù)的起落沒有改變他對通脹的看法，但認(rèn)為仍需要數(shù)月的數(shù)據(jù)確認(rèn)通脹下降趨勢，同時也明確目前沒有FOMC成員認(rèn)為需要加息。
基本面方面，GDP和失業(yè)率均不支持降息，當(dāng)前降息的唯一動力來自通脹繼續(xù)回落。一季度GDP環(huán)比雖然略低，但同比為2.84%，仍顯著高于2%。由于美國是消費主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體，三四季度為傳統(tǒng)消費旺季，若一二季度不出現(xiàn)衰退，則大概率三四季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好。4月CPI同比3.3%，已有11個月落入3~3.8%這一歷史正常區(qū)間的高位部分。6月以后的通脹數(shù)據(jù)的高基數(shù)效應(yīng)消失，屆時若環(huán)比能連續(xù)2個月不超過0.3%，則小幅降息仍在選擇范圍內(nèi)。降息時間節(jié)點可以參考核心CPI環(huán)比跌落0.3%~0.4%這一平臺的時間點，比如連續(xù)2~3個月處于0.2%附近，剛好也是市場預(yù)期的9月降息時間。
當(dāng)前政策利率離中性利率并不太遠(yuǎn)，預(yù)防性降息次數(shù)非常有限，先看50bp。我們在2020年疫情開始后就提出，隨著地產(chǎn)周期復(fù)蘇，中性利率可能有所抬升，即目前的政策利率水平雖處于限制性區(qū)域，但可能離中性利率并不太遠(yuǎn)。鮑威爾本次也提及利率不會回到之前的低利率水平。本輪美聯(lián)儲降息的訴求是在經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)衰退的前提下，政策利率能夠匹配回落的通脹水平，即從限制性區(qū)域回落至略微限制~中性利率的區(qū)間。從這一角度理解，若通脹不改下降趨勢，今年小幅降息的概率尚存。
部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開始顯現(xiàn)經(jīng)濟(jì)周期中后期特征。在非農(nóng)點評中我們提到，中高收入增速顯著下降，低收入增速高位略有下降，為經(jīng)濟(jì)周期中后期的典型特征。另一方面，歷史上高通脹時期的前半段一般都伴隨著失業(yè)率的顯著下降，甚至低于一般經(jīng)濟(jì)周期的低位水平，隨后失業(yè)率緩慢爬升，目前也符合這一特征。從基本面出發(fā)，預(yù)防性降息也具有一定合理性。
風(fēng)險提示：海外通脹超預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)衰退。
參考報告：《點陣圖符合預(yù)期》，2024-06-20
