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1.1軍工節(jié)點(diǎn)和庫(kù)存周期：即將進(jìn)入新一輪補(bǔ)庫(kù)階段
　　1、按庫(kù)存周期的四個(gè)階段來(lái)看，軍工行業(yè)在2020年開(kāi)啟主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存，隨后2021年批量采購(gòu)到來(lái)，庫(kù)存中原材料不斷主動(dòng)/被動(dòng)進(jìn)行補(bǔ)庫(kù)，于2023年達(dá)到原材料庫(kù)存的高值，考慮到同期主機(jī)廠合同負(fù)債見(jiàn)底，我們預(yù)計(jì)2023年或?yàn)楸粍?dòng)補(bǔ)庫(kù)存結(jié)束階段。行業(yè)或已于2024Q1進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)存階段（企業(yè)收入、利潤(rùn)下降顯著），考慮到主機(jī)廠存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)如中航沈飛約為105天，因此主動(dòng)去庫(kù)存轉(zhuǎn)為被動(dòng)去庫(kù)或主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存有望于2024年內(nèi)出現(xiàn)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)或部分于Q3、Q4將出現(xiàn)拐點(diǎn)。
　　2、我們認(rèn)為,目前國(guó)防軍工產(chǎn)業(yè)已進(jìn)入新型號(hào)Pipeline管線持續(xù)落地期,批產(chǎn)可期；
　　3、軍工行業(yè)具備兩大完成考核點(diǎn)（2027、2035），“十四五”預(yù)算節(jié)點(diǎn)（2025），預(yù)期建立的補(bǔ)庫(kù)存節(jié)點(diǎn)（2024年三四季度）：
　　兩大完成考核點(diǎn)：根據(jù)十九大報(bào)告政策指引，我國(guó)將在2035年基本實(shí)現(xiàn)國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化，我們以此為遠(yuǎn)期目標(biāo)。根據(jù)十九屆五中全會(huì)政策指引，確保2027年實(shí)現(xiàn)建軍百年奮斗目標(biāo),我們以此為中期目標(biāo)。
　　重要中間節(jié)點(diǎn)：在2027年作為中期節(jié)點(diǎn)的時(shí)間窗口下,我們判斷型號(hào)Pipeline重大節(jié)點(diǎn)(制轉(zhuǎn)批產(chǎn))有望出現(xiàn)在中間節(jié)點(diǎn)—十四五末（2025年），同時(shí)2025年也將作為“十四五”預(yù)算結(jié)尾年，或存在翹尾效應(yīng)
　　預(yù)期建立的補(bǔ)庫(kù)存節(jié)點(diǎn)：Pipeline重大節(jié)點(diǎn)年份前一年或?yàn)橐龑?dǎo)企業(yè)EPS與估值預(yù)期上修的預(yù)期建立，疊加新一輪周期的補(bǔ)庫(kù)存重要節(jié)點(diǎn)年份或早于2024年四季度開(kāi)啟。
　　投資建議
　　按庫(kù)存周期的四個(gè)階段來(lái)看，軍工行業(yè)在2020年開(kāi)啟主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存，隨后2021年批量采購(gòu)到來(lái)，庫(kù)存中原材料不斷主動(dòng)/被動(dòng)進(jìn)行補(bǔ)庫(kù)，于2023年達(dá)到原材料庫(kù)存的高值，考慮到同期主機(jī)廠合同負(fù)債見(jiàn)底，我們預(yù)計(jì)2023年或?yàn)楸粍?dòng)補(bǔ)庫(kù)存結(jié)束階段。行業(yè)或已于2024Q1進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)存階段，考慮到主機(jī)廠存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)如中航沈飛約為105天，因此主動(dòng)去庫(kù)存轉(zhuǎn)為被動(dòng)去庫(kù)或主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存有望于2024年內(nèi)出現(xiàn)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)或部分于Q3、Q4將出現(xiàn)拐點(diǎn)。疊加新型號(hào)Pipeline的量產(chǎn)推進(jìn)時(shí)點(diǎn)臨近，以及可能出現(xiàn)的五年規(guī)劃期“十四五”末年翹尾效應(yīng)，我們對(duì)國(guó)防軍工板塊給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　1、率先關(guān)注上游企業(yè)，具備寡頭壟斷特點(diǎn)的供應(yīng)商：中航光電、航天電器、菲利華、新雷能等；
　　2、合同負(fù)債已達(dá)到周期底部，新一輪合同負(fù)債若到來(lái)，代表行業(yè)beta的企業(yè)：中航沈飛、航發(fā)動(dòng)力；中航高科、航發(fā)控制等；及受益beta，中航西飛、中直股份等；
　　3、新型號(hào)pipeline：圖南股份、北方導(dǎo)航、七一二、海格通信、中科星圖等中大市值；或如國(guó)光電氣、新勁剛、思科瑞、長(zhǎng)盈通、晶品特裝等中小市值企業(yè)；
　　4、航發(fā)中游低估值，目前仍在去庫(kù)存的低估值企業(yè)：中航重機(jī)、航宇科技、派克新材
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)防預(yù)算增速不及預(yù)期；新型號(hào)研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；新機(jī)配套航發(fā)良品率不及預(yù)期