>> 方正證券-證券Ⅱ行業(yè)事件點評報告：西部證券擬收購國融證券控股權(quán)點評，券業(yè)并購整合迎催化，供給側(cè)改革帶來投資機會-240621
| 上傳日期： |
2024/6/21 |
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| 633KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
許旖珊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：6月21日，西部證券發(fā)布《關(guān)于籌劃股權(quán)收購事項的提示性公告》，籌劃以支付現(xiàn)金方式收購國融證券股份有限公司控股權(quán)事項。
順應(yīng)券業(yè)供給側(cè)改革趨勢，西部證券籌劃成為國融證券實控人，預(yù)計做大報表、提升資本實力排名為主要訴求?；谧陨戆l(fā)展需要，西部證券正在籌劃以支付現(xiàn)金方式收購國融證券控股權(quán)，目前交易尚處于籌劃階段，交易方案仍需進(jìn)一步論證和協(xié)商；而國融證券由于IPO未果的對賭債務(wù)問題，目前實控人長安投資所持國融證券股權(quán)被司法凍結(jié)。
國融證券基本面梳理：民營中小券商，業(yè)務(wù)以投行、自營為主，控股國融基金、國融匯通資本。1）盈利結(jié)構(gòu)：近兩年國融證券盈利在平衡線附近，23年凈利潤0.39億元、22年凈虧損2.50億元；收入結(jié)構(gòu)以投行、自營為主，23年占比分別為26%、32%。2）行業(yè)排名：23年國融證券總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈利潤分別排行業(yè)第78、95、105名，21年公司經(jīng)紀(jì)、投行、兩融、自營位居行業(yè)第84、45、81、44名。3）業(yè)務(wù)布局：23年末公司共有74家營業(yè)部，其中內(nèi)蒙14家、北京6家、上海5家；且持股國融基金53%股權(quán)，1Q24國融基金非貨基AUM 36.4億/位列行業(yè)第136。4）股權(quán)結(jié)構(gòu)：長安投資為現(xiàn)實控人，23年末長安投資持股70.6%，杭州普潤星融持股14.0%。
預(yù)計本次收購有助于西部證券提升資本實力，完善區(qū)域布局。1）23年底西部證券凈資產(chǎn)279億元/位居行業(yè)第27名，國融證券凈資產(chǎn)40億元/位居行業(yè)第95名；若合并后，二者加總將達(dá)到凈資產(chǎn)319億元，排名靜態(tài)提升至行業(yè)第23名，介于國元證券、國金證券之間。2）實現(xiàn)區(qū)域互補：西部證券主要深耕陜西地區(qū)，國融證券區(qū)域布局以內(nèi)蒙、北京、上海等地為主。
近年來中小券商股權(quán)流轉(zhuǎn)加速，可進(jìn)一步關(guān)注行業(yè)并購整合事件。24年以來同業(yè)競爭趨烈&降費背景下中小券商股權(quán)流轉(zhuǎn)頻現(xiàn)，6/5錦龍股份擬轉(zhuǎn)讓所持有的中山證券12.06億股股權(quán)；此前錦龍股份已公告轉(zhuǎn)讓所持有東莞證券全部股權(quán)。目前IPO排隊券商共有7家，分別為開源證券、東莞證券、華寶證券、華龍證券、渤海證券、財信證券、萬聯(lián)證券；除渤海證券外，其他6家券商IPO均已終止/中止審核。
投資分析意見：券業(yè)整合再迎催化，建議關(guān)注供給側(cè)改革趨勢下證券行業(yè)投資機會。我們認(rèn)為，證券行業(yè)有望在資本市場建設(shè)新階段中更好發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢、助力金融強國建設(shè)，預(yù)計頭部券商有望通過并購重組等方式進(jìn)一步做優(yōu)做強，行業(yè)供給側(cè)改革提速；當(dāng)前券商板塊低估低配明顯，1Q24主動權(quán)益基金對券商板塊配置系數(shù)僅0.18，目前板塊PB估值1.03xPB、亦處于十年0.2%分位數(shù)。建議關(guān)注：一是受益于供給側(cè)改革的央國資頭部券商，建議關(guān)注中國銀河、國泰君安、中信證券、華泰證券；二是建議關(guān)注具有做強做大訴求的中型券商，如國聯(lián)證券、浙商證券、財通證券、西部證券。
風(fēng)險提示：交易存在不確定性；市場流動性不及預(yù)期；股市大幅調(diào)整。
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