>> 興業(yè)證券-2024年中期策略展望：時代的貝塔-240621
| 上傳日期： |
2024/6/22 |
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| 1377KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張啟堯,張倩婷,程魯堯 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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一、放眼全球，龍頭風格是今年真正的beta
——今年大盤、龍頭風格成為A股重要的超額收益來源。今年以中證A50、滬深300為代表的大盤指數(shù)顯著跑贏，而中小微盤指數(shù)則大幅跑輸。從上漲/下跌比例來看，大盤指數(shù)同樣優(yōu)勢明顯。更進一步的，我們統(tǒng)計了申萬31個一級行業(yè)年初以來的漲跌幅中位數(shù)，發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù)行業(yè)均是龍頭跑贏。
——并且，我們看到不僅僅是A股，放眼全球，都是大盤龍頭跑贏。以MSCI指數(shù)為參考，2023年以來截至2024年6月20日，MSCI大盤股指數(shù)累計上漲38.73%，遠高于同期中盤、小盤股指數(shù)16.60%和13.96%的漲幅。
二、為何龍頭跑贏？能持續(xù)嗎？
——為何市場會呈現(xiàn)出這樣的分化？大盤龍頭為何呈現(xiàn)顯著超額收益？我們認為主要有兩點：1）一方面，全球較為疲弱的宏觀環(huán)境下，龍頭企業(yè)基本面優(yōu)勢不斷擴大。2）更重要的是，在全球經(jīng)濟、政策和地緣政治風險不確定性加大的時代背景下，高勝率投資、對確定性的追求已經(jīng)成為共識。這其中，龍頭作為天然的高勝率資產(chǎn)，也因此被市場所擁抱。
——此外，資金面上增量主力變化，也進一步強化龍頭風格。對于海外，被動投資發(fā)展，其中大盤指數(shù)被動基金成為擴容的主力，是龍頭跑贏背后的重要驅動。對于A股，ETF和險資是今年重要的邊際增量資金，同樣帶動市場聚焦龍頭。1）保費高增帶動險資大幅流入，聚焦大市值龍頭。2）被動基金成為今年市場重要的邊際增量，并主要集中在以滬深300為代表的大盤寬基類ETF。3）被動基金之外，主動基金持倉“分久必合”，重新聚焦龍頭。4）此外，今年外資也大幅入場，并依然聚焦龍頭，與國內(nèi)各類機構形成共振。
——往后看，大盤、龍頭風格這一真正的beta能持續(xù)嗎？我們甚至認為才剛剛開始。1）從風險偏好的角度，全球都是高勝率投資。而國內(nèi)市場在經(jīng)歷過去幾年的大波動洗禮，以及當前資本市場環(huán)境對于投資理念的重塑，對于高勝率資產(chǎn)、高質(zhì)量龍頭的共識已在凝聚。2）從盈利的角度，龍頭優(yōu)勢或仍將延續(xù)。當前經(jīng)濟底部已逐步明朗，但經(jīng)濟修復的路徑或較為溫和，而非“V”形反轉。在此背景下，大盤龍頭作為各行業(yè)中具備競爭優(yōu)勢的標桿，在未來一個階段其超額收益或仍將持續(xù)。3）從資金面的角度，大盤龍頭、核心資產(chǎn)統(tǒng)一戰(zhàn)線的重塑剛剛開始。當前資本市場環(huán)境下，一方面ETF、險資等成為重要的增量資金來源，另一方面小盤股、“殼價值”的炒作受到抑制，共同推動市場向大盤龍頭聚焦，高勝率投資正逐步成為全市場各路資金的共識。因此，隨著經(jīng)濟溫和修復、龍頭盈利優(yōu)勢凸顯，在高勝率投資理念、統(tǒng)一戰(zhàn)線的加持下，今年紛亂的市場中，大盤龍頭風格仍將是超額收益的重要源頭。
三、同樣都是大盤龍頭跑贏，不同宏觀環(huán)境和產(chǎn)業(yè)趨勢，帶來結構側重上的差異。以美國、日本、歐洲為參考，盡管全球主要市場同樣呈現(xiàn)鮮明的大盤風格，但由于其宏觀經(jīng)濟與產(chǎn)業(yè)趨勢上的差異，結構側重上仍存在明顯的區(qū)別：美股側重高景氣，歐洲側重高ROE，日本側重高股息。1）高景氣：當市場有確定性景氣方向或產(chǎn)業(yè)趨勢的時候，擁抱高景氣是最優(yōu)選擇，進攻就是最好的防守。其典型，即美股及其AI浪潮驅動下的科技巨頭。2）高ROE：即便如歐洲市場，增長乏力、缺乏高景氣，但只要經(jīng)濟不存在系統(tǒng)性風險，龍頭維持優(yōu)勢甚至“剩者為王”，依然能夠凝聚共識。3）高股息：而當市場如日本股市這樣，既缺乏增長，甚至有出現(xiàn)系統(tǒng)性風險的可能性（如債務風險、匯率崩盤等），那么只能退而求其次，進一步縮短資產(chǎn)的久期、把握當下的確定性，去擁抱低估值類債資產(chǎn)。
四、“15+3”：三高資產(chǎn)的交集，大盤風格的增強，新時代的核心資產(chǎn)。今年興證策略團隊首提“15+3”（達到或接近15%增速、3%股息率）作為新時代核心資產(chǎn)的篩選標準。相比于傳統(tǒng)的核心資產(chǎn)，“15+3”兼具高景氣、高ROE與高股息，相當于是大盤風格的增強，是更順應這個時代的核心資產(chǎn)。近期的調(diào)整更提供了一個布局的機會。
風險提示：經(jīng)濟數(shù)據(jù)波動，政策超預期收緊，美聯(lián)儲超預期加息等。
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