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普冉股份于2016年成立，已發(fā)展成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的存儲(chǔ)芯片設(shè)計(jì)廠商，產(chǎn)品下游覆蓋消費(fèi)、汽車(chē)、工業(yè)等眾多領(lǐng)域，已打入榮耀、三星、小米等眾多知名客戶(hù)供應(yīng)鏈；同時(shí)，公司著力推進(jìn)“存儲(chǔ)+”戰(zhàn)略，布局MCU及模擬線業(yè)務(wù)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力充足。23年公司去庫(kù)存成效顯著疊加新品放量，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.27億元，同比+21.87%。24Q1伴隨下游消費(fèi)等領(lǐng)域需求復(fù)蘇，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.05億元，同比+98.5%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.62億元，同比+233.0%。根據(jù)公司6月19日公告，24年4月至5月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約3.38億元，同比增長(zhǎng)約131%，在手訂單約1.7億元（含稅），經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好。
　　邊緣側(cè)需求驅(qū)動(dòng)NORFlash與EEPROM市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)，SONOS工藝帶來(lái)成本性能優(yōu)勢(shì)。基于SONOS工藝，公司持續(xù)研發(fā)更低功耗、更高性能的NORFlash產(chǎn)品，已成功推出40nm制程和業(yè)界首款1.1V超低功耗NORFlash產(chǎn)品，顯著降低運(yùn)行功耗，延長(zhǎng)終端設(shè)備電池壽命，在可穿戴設(shè)備等領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。在此基礎(chǔ)上，公司發(fā)力中大容量NORFlash產(chǎn)品，有望帶動(dòng)存儲(chǔ)業(yè)務(wù)營(yíng)收持續(xù)成長(zhǎng)。此外，公司積極布局研發(fā)EEPROM產(chǎn)品，當(dāng)前大陸份額排名前二，產(chǎn)品覆蓋2Kbit至4Mbit，可應(yīng)用于手機(jī)、工業(yè)控制、汽車(chē)電子及通信等眾多領(lǐng)域。同時(shí)，公司正積極拓展數(shù)據(jù)中心光模塊EEPROM產(chǎn)品，以滿(mǎn)足高速計(jì)算和數(shù)據(jù)傳輸需求。長(zhǎng)期來(lái)看公司存儲(chǔ)業(yè)務(wù)有望持續(xù)穩(wěn)健成長(zhǎng)。
　　深耕MCU業(yè)務(wù)打開(kāi)第二成長(zhǎng)曲線。普冉股份近年布局MCU業(yè)務(wù)，基于在SONOS工藝、超低功耗及高集成度方面的工藝與設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)，公司已推出基于M0+內(nèi)核的MCU產(chǎn)品，并與IAR系統(tǒng)合作加強(qiáng)生態(tài)支持。32位MCU在市場(chǎng)中的應(yīng)用占比預(yù)計(jì)將持續(xù)增加，普冉股份通過(guò)提供高性?xún)r(jià)比32位通用型MCU，積極滿(mǎn)足市場(chǎng)需求。我們預(yù)計(jì)伴隨去庫(kù)存結(jié)束以及新品持續(xù)導(dǎo)入放量，公司MCU業(yè)務(wù)將在未來(lái)幾年迎來(lái)顯著成長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們看好公司的未來(lái)發(fā)展，預(yù)計(jì)2024/2025/2026年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.3/24.4/30.3億元，對(duì)應(yīng)增速分別為71.5%/26.4%/23.9%。預(yù)計(jì)2024/2025/2026年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.4/3.4/4.8億元，對(duì)應(yīng)增速分別為588.4%/46.1%/39.8%?；赑E估值法，可比公司2024/2025/2026年P(guān)E估值均值為174.0/48.1/31.8x，普冉股份2024/2025/2026年P(guān)E估值為43.9/30.0/21.5x，較可比公司具備估值優(yōu)勢(shì)，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。