>> 招銀國(guó)際-招財(cái)日?qǐng)?bào)：每日投資策略-240627
| 上傳日期： |
2024/6/27 |
大?。?/td>
| 729KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招銀國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
-- |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
公司點(diǎn)評(píng)
珀萊雅(603605 CH，買入，目標(biāo)價(jià)：135.57元人民幣) - 618表現(xiàn)亮眼：主品牌衛(wèi)冕天貓榜單，彩妝品牌躍至榜首
公司在此次618活動(dòng)中表現(xiàn)亮眼，全周期整體GMV分別位列天貓/抖音的美妝排行榜第1/2名，主要由于大單品策略持續(xù)發(fā)力疊加公司折扣可能略有放寬。其中，護(hù)膚主品牌在天貓/抖音的GMV同比增長(zhǎng)了70%/110%，增速明顯優(yōu)于平臺(tái)板塊整體（傳統(tǒng)電商平臺(tái)-13%/抖音平臺(tái)+47.6%）及一眾國(guó)際品牌。考慮到美妝行業(yè)退貨率可能繼續(xù)提升，GMV增速落實(shí)至收入層面可能會(huì)打一定折扣。其他子品牌方面，彩妝/護(hù)發(fā)品牌排名取得突破，GMV排名分別攀升至天貓榜單第1/9名，新品牌銷售提升順利，為公司多品牌矩陣策略提供助力。我們將公司2024年/2025年的盈利預(yù)期提高了約20%，以反映618表現(xiàn)及4Q23/1Q24的亮眼業(yè)績(jī)。維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)調(diào)整至人民幣135.57元，對(duì)應(yīng)35x 2024EP/E。
618整體表現(xiàn)亮眼，主品牌GMV衛(wèi)冕天貓，抖音榮獲榜眼。根據(jù)三方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，618購物節(jié)期間，珀萊雅整體美妝GMV在天貓成功衛(wèi)冕，在抖音平臺(tái)僅次于韓束排名第二，均超越了國(guó)際品牌。公司在天貓和抖音的GMV同比分別增長(zhǎng)70%/110%，增速遠(yuǎn)超傳統(tǒng)電商平臺(tái)（天貓+京東+拼多多）的-13.3%和抖音平臺(tái)的+47.6%。這主要得益于1）主品牌的大單品策略持續(xù)發(fā)力，主品牌分別在天貓和抖音的護(hù)膚榜單上位列第1/2名。2）產(chǎn)品可能略有提升。我們粗略統(tǒng)計(jì)看到，珀萊雅在李佳琦首播直播間的部分單品平均折扣力度較去年雙11略多7%。
彩妝品牌首次登頂天貓彩妝GMV榜首，洗護(hù)品牌首次進(jìn)入前10。618期間，彩棠GMV在天貓彩妝排名中首次登頂（去年同期為第7名，去年購物節(jié)雙11為第2名），其在天貓平臺(tái)的GMV錄得了80%的同比增長(zhǎng)，遠(yuǎn)高于綜合電商上彩妝品類-14.2%的同比降幅。抖音平臺(tái)彩棠GMV與去年同期持平，我們認(rèn)為這可能由于公司戰(zhàn)略性放棄競(jìng)爭(zhēng)較激烈和費(fèi)用率較高的平臺(tái)以保障整體利潤(rùn)率。同時(shí)，Off&Relex在天貓洗護(hù)排行上位列第9名（首次進(jìn)入前10名），GMV同比增長(zhǎng)70%。經(jīng)過此次初露頭角，OR有望為成為公司下一個(gè)明星品牌。
業(yè)績(jī)預(yù)期上調(diào)：我們將2024/25年的收入預(yù)測(cè)提高約20%。毛利率預(yù)測(cè)基本維持不變，2024/25年的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)相應(yīng)提高約20%，以反映公司在本次618的亮眼表現(xiàn)及4Q23和1Q24內(nèi)的強(qiáng)勁業(yè)績(jī)（+39%/+46% YoY）。維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)調(diào)整至人民幣135.57元，對(duì)應(yīng)35x 2024EP/E。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)弱于預(yù)期、618活動(dòng)退貨率高于預(yù)期、銷售費(fèi)用高于預(yù)期、管理層變動(dòng)等。（鏈接）
保誠（2378 HK，買入，目標(biāo)價(jià)：137.8港元） – 20億美元回購計(jì)劃落地，資本自由盈余維持充裕
公司實(shí)施20億美元股份回購計(jì)劃，將在不晚于2026年年中完成；首期7億美元的回購計(jì)劃將在下半年（不晚于12月27日）完成。公司維持FY24全年7%-9%股息增速的指引，并在此基礎(chǔ)上推出此項(xiàng)未包含員工和代理人股權(quán)激勵(lì)相關(guān)的回購計(jì)劃，規(guī)模略超市場(chǎng)預(yù)期，顯示公司對(duì)股東回報(bào)的重視。若以6月21日收市價(jià)計(jì)，我們預(yù)計(jì)公司首期和全部計(jì)劃將減少7,800萬/2.24億普通股；截至2026年年中，在不計(jì)新發(fā)行股的假設(shè)情況下，預(yù)計(jì)公司普通股股數(shù)降至25.3億股（2023年底：27.5億股）。作為在香港和倫敦兩地主要上市的主體，公司此次回購計(jì)劃以減少在倫交所上市的流通股(PRU.LN)為主，不影響港股流通股(2378.HK)和美股ADR (PUK.US)的數(shù)量。我們認(rèn)為此次回購是公司在1H23提出五年戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃的基礎(chǔ)上，明確對(duì)資本自由盈余管理和建立股東回報(bào)預(yù)期的舉措，邊際利好港股流通股占比提升。預(yù)計(jì)此次回購?fù)瓿珊?，港股流通股占比將由目前?.7%升至7.3%。
自由盈余儲(chǔ)備充裕，股東回報(bào)預(yù)期更加明確。截至2023年底，在未排除FY23第二次中期股息（每股14.21美分）的情況下，公司自由盈余儲(chǔ)備（不計(jì)分銷權(quán)和其他無形資產(chǎn)）為85億美元，對(duì)應(yīng)資本自由盈余率為242%。假設(shè)其他條件不變，預(yù)計(jì)20億美元回購后，公司自由盈余余額為65億美元，對(duì)應(yīng)自由盈余率208%；若再計(jì)入FY23第二次中期股息的影響，預(yù)計(jì)自由盈余余額為61億美元，對(duì)應(yīng)自由盈余率202%，高于公司自由盈余的目標(biāo)區(qū)間175%-200%，自由盈余儲(chǔ)備維持充裕，為后續(xù)的外部投資及新業(yè)務(wù)發(fā)展預(yù)留空間。在新準(zhǔn)則下，新業(yè)務(wù)價(jià)值的增長(zhǎng)仍是公司內(nèi)生資本積累的最重要來源。展望2024年，我們認(rèn)為公司新業(yè)務(wù)價(jià)值的增長(zhǎng)更多以量代價(jià)，新業(yè)務(wù)價(jià)值率進(jìn)一步下行的空間有限。結(jié)合公司五年戰(zhàn)略規(guī)劃的財(cái)務(wù)目標(biāo)，我們預(yù)計(jì)公司FY27E總營(yíng)運(yùn)自由盈余(Gross OFSG)達(dá)45億美元，對(duì)應(yīng)5年年復(fù)合增長(zhǎng)率為10.4%，達(dá)到公司實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)年復(fù)合增速的預(yù)期。
回購后港股流通股占比提升，邊際利好未來在港流動(dòng)性。公司港股流通股占比不及7%，海外流通股占比超過93%。此輪回購以公司在倫交所上市的流通股為主，預(yù)計(jì)回購?fù)瓿珊?，港股流通股占比將提升?.3%，為后續(xù)在港發(fā)行新股或考慮以股代息等方式增加流動(dòng)性而帶來的股權(quán)稀釋效應(yīng)提供了一定的對(duì)沖。本次回購明確了公司對(duì)股東回報(bào)的
|
|
