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5月工業(yè)企業(yè)營收同比增速延續(xù)此前改善態(tài)勢，與當(dāng)月PPI增速的明顯回升有關(guān)。盡管受投資收益回落等因素拖累，利潤總額同比5月再度轉(zhuǎn)弱，但仍保持正增，且兩年復(fù)合同比增速較4月有所好轉(zhuǎn)，工業(yè)企業(yè)效益繼續(xù)延續(xù)平穩(wěn)恢復(fù)態(tài)勢。分行業(yè)來看，中游裝備制造業(yè)對(duì)利潤的貢獻(xiàn)權(quán)重進(jìn)一步擴(kuò)張，與外需韌性以及政策支持下產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型有關(guān)。從庫存增速變化來看，補(bǔ)庫節(jié)奏與需求端恢復(fù)程度密切相關(guān)，在內(nèi)需偏弱的情況下，三季度財(cái)政政策落地節(jié)奏和效果是判斷下一階段工業(yè)企業(yè)利潤恢復(fù)情況的關(guān)鍵。
　　5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增速回落但兩年復(fù)合同比增速延續(xù)改善。5月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營收和利潤總額同比增速分別為3.8%、0.7%，其中營收增速較前值回升0.5個(gè)百分點(diǎn)，利潤增速較前值回落3.3個(gè)百分點(diǎn)。從兩年復(fù)合同比增速來看，5月利潤總額錄得-6.2%，前值為-7.8%，連續(xù)兩個(gè)月回升。分行業(yè)看，采礦業(yè)、制造業(yè)、公用事業(yè)利潤總額同比增速分別錄得-5.7%、6.0%和4.9%，分別較4月回升10.5、-15.4和-28.2個(gè)百分點(diǎn)。
　　量、價(jià)、利潤率三因子中價(jià)格支撐作用較強(qiáng)。從“量、價(jià)、利潤率”拆分來看，5月工業(yè)增加值表現(xiàn)不及4月，同比增速為5.6%；PPI同比-1.4%，較4月回升1.1個(gè)百分點(diǎn)。營收利潤率的同比變化對(duì)利潤形成一定拖累，5月同比下降了0.23個(gè)百分點(diǎn)，4月則為增長0.16個(gè)百分點(diǎn)。
　　中游裝備制造業(yè)利潤占比延續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢，已成為利潤增長重要驅(qū)動(dòng)力。根據(jù)我們測算，1-5月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)上中下游利潤占比分別為29.7%、33.9%和36.5%，中游裝備制造業(yè)利潤占比延續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢。具體來看，1-5月中游的計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)（+56.8%）、交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)（+36.3%）和汽車制造業(yè)（+17.9%）依然保持較高增速，外需韌性疊加政策支持下產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，裝備制造業(yè)已成為工業(yè)企業(yè)利潤增長的重要驅(qū)動(dòng)力量。此外，1-5月，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)利潤總額增速較前值改善比較明顯，較1-4月提升24個(gè)百分點(diǎn)，與上游漲價(jià)因素有關(guān)。
　　名義庫存延續(xù)回補(bǔ)趨勢，實(shí)際庫存有所回落。5月末工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增速為3.6%，較4月末回升0.5個(gè)百分點(diǎn)，名義庫存增速已連續(xù)5個(gè)月反彈，由于PPI的回升，5月末實(shí)際庫存增速有所回落。庫存周期整體回升趨勢預(yù)計(jì)仍會(huì)延續(xù)，價(jià)格端的回暖是重要驅(qū)動(dòng)因素，但中間過程可能存在一些反復(fù)，需求弱修復(fù)的狀態(tài)下補(bǔ)庫過程可能會(huì)更加曲折。此外，5月末工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為57.5%，同環(huán)比均略有回升，企業(yè)信用擴(kuò)張動(dòng)能略有改善。其中，股份制企業(yè)環(huán)比回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，改善最為明顯。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外補(bǔ)庫需求釋放力度弱于預(yù)期，存量政策推進(jìn)力度及效果不及預(yù)期。