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投資要點(diǎn)：
　　非強(qiáng)制免疫豬用疫苗龍頭科前生物?？魄吧锸且患覍?zhuān)注于獸用生物制品研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售與防疫技術(shù)服務(wù)的生物醫(yī)藥企業(yè)，主要生產(chǎn)非國(guó)家強(qiáng)制免疫豬用、禽用疫苗。深耕獸用生物制品領(lǐng)域二十余年，公司共獲得43項(xiàng)獸藥注冊(cè)證書(shū)，可生產(chǎn)58個(gè)獸用生物制品類(lèi)產(chǎn)品。2018-2022年，公司在非國(guó)家強(qiáng)制免疫獸用生物制品市場(chǎng)銷(xiāo)售收入排名中位居第二，在非國(guó)家強(qiáng)制免疫豬用生物制品市場(chǎng)銷(xiāo)售收入排名中名列第一，是名副其實(shí)的國(guó)內(nèi)非強(qiáng)制免疫豬用疫苗龍頭企業(yè)。
　　關(guān)注下游盈利改善驅(qū)動(dòng)動(dòng)物保健行業(yè)景氣復(fù)蘇。動(dòng)物保健是“小而美”的養(yǎng)殖服務(wù)行業(yè)，需求收到下游養(yǎng)殖盈利與養(yǎng)殖規(guī)模的共同影響。短期看，下游養(yǎng)殖盈利改善有望驅(qū)動(dòng)防疫意愿恢復(fù)，行業(yè)景氣復(fù)蘇。長(zhǎng)期看，雖然企業(yè)面臨行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩下的激烈競(jìng)爭(zhēng)；但下游規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)亟需高質(zhì)量、防疫效果更好的疫苗，驅(qū)動(dòng)動(dòng)物保健產(chǎn)品需求“高端化”。頭部動(dòng)保企業(yè)正通過(guò)多種途徑突破重圍：包括產(chǎn)品更新迭代升級(jí)、提升客戶服務(wù)能力等。關(guān)注潛力新品種帶來(lái)的行業(yè)增量：（1）非洲豬瘟疫苗：多家科研院所與高校、上市公司合作，申報(bào)多種路線的非洲豬瘟疫苗應(yīng)急評(píng)價(jià)。若順利上市有望帶來(lái)超過(guò)百億的行業(yè)規(guī)模增量；（2）貓三聯(lián)疫苗：寵物疫苗賽道最大品種國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)行時(shí)?，F(xiàn)已有8款國(guó)產(chǎn)貓三聯(lián)疫苗通過(guò)應(yīng)急評(píng)價(jià)，部分企業(yè)有望通過(guò)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)（本土化毒株，價(jià)格優(yōu)勢(shì)等）收獲市場(chǎng)開(kāi)拓的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
　　 “上游源泉”研發(fā)實(shí)力強(qiáng)，院士帶隊(duì)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)體系完備。公司擁有以中國(guó)工程院院士陳煥春先生為核心的高水平研發(fā)人才團(tuán)隊(duì)，研發(fā)人員占比高：2023年末公司研發(fā)人員占比30.12%，高于行業(yè)平均水平；且研發(fā)人員中碩博士研究生占比達(dá)58.63%。“雙輪驅(qū)動(dòng)”的研發(fā)體系——合作研發(fā)與自主研發(fā)：深度綁定華中農(nóng)大、哈獸研、軍事獸醫(yī)研究所等院校和科研院所，公司建立、運(yùn)用諸多研究技術(shù)平臺(tái)。研發(fā)投入大：2018-2023年公司研發(fā)投入從4764萬(wàn)元增長(zhǎng)至8851萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率基本維持在5%-10%，位居行業(yè)前列。
　　核心拳頭產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)顯著，新產(chǎn)品鑄就“新成長(zhǎng)曲線”。傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品品種——豬偽狂犬疫苗與豬胃腹二聯(lián)疫苗市場(chǎng)份額占比高。（1）偽狂犬疫苗：采用本土毒株，針對(duì)性強(qiáng)防疫效果好，2022年市占率49%位居行業(yè)第一。隨著后續(xù)產(chǎn)品迭代升級(jí)繼續(xù)進(jìn)行，龍頭地位有望繼續(xù)鞏固。（2）胃腹二聯(lián)疫苗：率先上市變異株二聯(lián)活疫苗和二聯(lián)活疫苗，2022年市占率達(dá)57%。同時(shí)，公司也推出針對(duì)豬腹瀉病毒的新產(chǎn)品：豬丁型冠狀病毒滅活疫苗（CHN-HN-2014株），2024年已完成新獸藥復(fù)審。與此同時(shí)，公司積極布局非洲豬瘟疫苗和貓三聯(lián)疫苗兩大行業(yè)增量品種：（1）非洲豬瘟疫苗：布局亞單位和活載體兩條技術(shù)路徑，相關(guān)疫苗已申報(bào)應(yīng)急評(píng)價(jià)；同時(shí)推出“科健肽”完善非瘟產(chǎn)品線布局。（2）貓三聯(lián)疫苗：公司貓三聯(lián)疫苗已通過(guò)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部應(yīng)急評(píng)價(jià)，獲得批準(zhǔn)文號(hào)。其采用國(guó)內(nèi)流行毒株，針對(duì)性更強(qiáng)。
　　深化精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)，堅(jiān)持客戶導(dǎo)向?！爸变N(xiāo)+經(jīng)銷(xiāo)”相結(jié)合，公司貫徹精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)策略，針對(duì)大型養(yǎng)殖集團(tuán)采取一對(duì)一精準(zhǔn)服務(wù)；同時(shí)通過(guò)深度合作經(jīng)銷(xiāo)商覆蓋中小型養(yǎng)殖場(chǎng)戶，強(qiáng)大的研發(fā)與技術(shù)水平也為公司專(zhuān)業(yè)的營(yíng)銷(xiāo)隊(duì)伍提供強(qiáng)大支持。預(yù)計(jì)公司市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)能力與開(kāi)拓力度將繼續(xù)加強(qiáng)，大集團(tuán)客戶滲透率進(jìn)一步提升。
　　首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)?？春霉驹谙掠勿B(yǎng)殖盈利改善的背景下迎來(lái)非強(qiáng)制免疫疫苗銷(xiāo)售的顯著復(fù)蘇；同時(shí)，公司有望受益于行業(yè)新品種的規(guī)模擴(kuò)容與自身新產(chǎn)品的推陳出新，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和利潤(rùn)的顯著增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.16/13.70/15.48億元，同比+14.3%/+12.6%/+13.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.79/5.50/6.30億元，同比+21.0%/+14.9%/+14.4%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為14X/13X/11X。我們給予公司2024年行業(yè)平均PE估值水平，目標(biāo)市值較當(dāng)前市值漲幅空間約21.22%。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；政策可能導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等