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業(yè)績(jī)概況：Q4業(yè)績(jī)承壓，信用減值拖累利潤水平
　　公司發(fā)布2023年年度報(bào)告：2023年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.64億元，同比+6.27%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.96億元，同比-3.32%。其中2023年Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.37億元，同比-24.82%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.39億元，同比-69.46%。2023年公司利潤分配方案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.3元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利總額199.81萬元（含稅），占本年度歸母凈利潤的比例為50.47%。
　　由于Q4下游養(yǎng)殖端疫病頻發(fā)，造成生豬存欄量下降，且豬價(jià)持續(xù)低位，影響?zhàn)B戶用苗情緒，導(dǎo)致公司疫苗銷量下滑。受此影響，2023年公司信用減值損失8037萬元，同比+242%，主要由于應(yīng)收賬款壞賬損失增加。資產(chǎn)減值損失1579萬元，同比+114%。大部分減值在Q4計(jì)提，對(duì)于Q4利潤影響較大。
　　主業(yè)豬苗持穩(wěn)，禽苗業(yè)務(wù)持續(xù)放量
　　豬苗：2023年生豬養(yǎng)殖端景氣度不高，公司主業(yè)豬苗表現(xiàn)穩(wěn)健，實(shí)現(xiàn)營收9.74億元，同比+3.89%，毛利率為73.98%，同比略降1.33pct。整體銷量微增，銷售活疫苗3.69億頭份，同比+22.61%，滅活苗4.36億毫升，同比-9.21%。
　　禽苗：禽苗業(yè)務(wù)加速放量，毛利水平大幅改善。2023年實(shí)現(xiàn)營收1529.06萬元，同比+44.20%，毛利率為36.82%，同比增加20.54pct。銷售活疫苗13.64億羽份，同比+17.21%，滅活苗2844.41萬毫升，同比+57.49%。
　　研發(fā)奠定未來，新品儲(chǔ)備充足
　　2023年公司新申報(bào)新獸藥注冊(cè)證書11項(xiàng)，獲得新獸藥證書2項(xiàng)，貓三聯(lián)疫苗通過應(yīng)急評(píng)審；申請(qǐng)13項(xiàng)臨床試驗(yàn)，獲得臨床批件7項(xiàng)；申請(qǐng)發(fā)明專利17件，授權(quán)發(fā)明專利22件。新品方面：公司多款豬用、禽用及寵物疫苗正處于審批及研發(fā)進(jìn)展中，有望于2024年上市銷售，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。大單品方面：公司貓三?lián)疫苗已通過應(yīng)急評(píng)審，并獲得臨床試驗(yàn)批件，或帶動(dòng)公司寵物業(yè)務(wù)成長(zhǎng)。公司積極推進(jìn)非瘟疫苗研究工作，活載體路線及亞單位路線均有覆蓋，若產(chǎn)品成功上市，有望大幅提升公司業(yè)績(jī)。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)生豬養(yǎng)殖將于2024年H2景氣回暖，或可帶動(dòng)公司估值修復(fù)。公司多管線布局非瘟疫苗，若順利上市，將對(duì)公司業(yè)績(jī)與估值形成較強(qiáng)支撐。暫不考慮非瘟豬瘟疫苗增量空間，預(yù)計(jì)公司2024-2026年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤4.3/4.9/5.3億元，同比增速8.5%/13.3%/9.8%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.92/1.04/1.14元。給予公司2024年26倍PE，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為23.95元，首次覆蓋給予“買入-A”的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)物疫病暴發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、養(yǎng)殖行業(yè)景氣度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品審批進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品上市與推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)