>> 華泰證券-科前生物(688526)盈利同比下滑，靜待后周期景氣修復(fù)-240429
| 上傳日期： |
2024/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
熊承慧 |
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此報告為加密報告 |
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下游延續(xù)虧損致Q1業(yè)績同比承壓，維持“買入”評級
科前生物發(fā)布一季報，2024年Q1實現(xiàn)營收2.05億元（yoy-26.68%、qoq-13.40%），歸母凈利8722.84萬元（yoy-35.64%、qoq+126.53%）。我們預(yù)計公司2024/25/26年歸母凈利潤為4.52/5.65/6.83億元，對應(yīng)EPS分別為0.97/1.21/1.46元，參考可比公司2024年Wind一致預(yù)期PE均值為20倍，考慮公司豬苗護城河明顯、研發(fā)實力較強，豬傳染性胃腸炎、豬流行性腹瀉、豬δ冠狀病毒三聯(lián)苗和圓支二聯(lián)苗等單品有望于2024年推出、并為公司盈利貢獻額外增量，我們給予公司2024年29倍PE，目標價28.13元，維持“買入”評級。
下游養(yǎng)豬虧損，拖累公司收入盈利同比下滑
24Q1公司收入盈利同比下滑或主要受疫苗產(chǎn)品銷售量價雙承壓、同時基數(shù)相對較高影響。24Q1公司營收同比下滑27%，毛利率約67%、同比下滑約11pct，毛利率處于公司上市以來的偏低水平。我們分析，公司疫苗產(chǎn)品銷售承壓或主要由于下游養(yǎng)豬延續(xù)虧損、現(xiàn)金流壓力持續(xù)加劇背景下對生豬疫苗等動保產(chǎn)品的需求有所下滑，且養(yǎng)殖端對動保產(chǎn)品的壓價意愿更強。
應(yīng)收賬款持續(xù)收縮，壞賬風(fēng)險或較為可控
2023年應(yīng)收賬款壞賬損失計提對多數(shù)動保公司的盈利都存在一定影響。公司截至24Q1末的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款約3.12億元，已連續(xù)3個季度環(huán)比收縮、同比減少約1億元，或主要系公司在養(yǎng)殖周期底部出于壞賬風(fēng)險控制的考慮對賬期政策有所收緊。我們認為，賬期政策收緊能夠有效幫助動保企業(yè)控制壞賬風(fēng)險，同時養(yǎng)殖周期底部養(yǎng)殖端出于資金壓力可能更傾向于選擇愿意賒銷、且賬期相對較長的動保等供應(yīng)商，導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷售壓力加劇。
研發(fā)實力強勁，收入盈利有望逐步修復(fù)
公司持續(xù)推動新品研發(fā)，豬用疫苗方面，圓支二聯(lián)苗、支原體副豬二聯(lián)苗等3個新品即將獲得新獸藥證書，偽狂犬（HB-98株）和豬傳染性胃腸炎、豬流行性腹瀉、豬δ冠狀病毒三聯(lián)苗已進入復(fù)核檢驗階段，還有豬瘟、偽狂二聯(lián)苗等產(chǎn)品亦持續(xù)推進中；禽用疫苗、寵物疫苗（貓三聯(lián)等）、反芻動物疫苗等方面也有多款產(chǎn)品在研發(fā)中。新品推出有望持續(xù)為公司貢獻業(yè)績增量。
風(fēng)險提示：生豬養(yǎng)殖行業(yè)景氣不及預(yù)期，市場化銷售推進不及預(yù)期，動物疫苗市場競爭加劇。
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