>> 東方證券-天賜材料(002709)盈利底部有望確立，電解液龍頭迎向上拐點-240627
| 上傳日期： |
2024/6/28 |
大小： |
1100KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
盧日鑫,李夢強,林煜 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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核心觀點
電解液盈利觸底企穩(wěn)，行業(yè)產能加速出清。電解液周期屬性明顯，歷史盈利波動劇烈，在上游碳酸鋰價格快速下跌和下游需求增速放緩雙重影響下，本輪價格下行周期已經超過2年，主流電解液公司的毛利率均創(chuàng)出歷史新低。尤其是作為電解液成本重心的六氟磷酸鋰，價格已經來到歷史低位，逼近行業(yè)第三大企業(yè)成本線，造成六氟產能大面積虧損甚至停產。在碳酸鋰成本剛性、行業(yè)有效產能大幅收縮以及下游需求回暖多重因素支撐下，電解液及六氟磷酸鋰價格有望迎來趨勢性拐點，進入平穩(wěn)發(fā)展新階段。
公司憑借深度一體化布局，構建核心競爭力。公司作為國內電解液龍頭，通過縱向一體化布局，不斷提升核心原材料如液體六氟磷酸鋰、雙氟磺酰亞胺鋰及添加劑的自供比例，同時憑借獨具特色的液體鋰鹽技術，在行業(yè)產能過剩、盈利承壓背景下具備顯著的成本優(yōu)勢，表現(xiàn)出較強盈利韌性，牢牢占據(jù)市場第一的份額。同時，公司在一體化基礎之上，打造了循環(huán)經濟的模型，將某一工序中產生的副產品作為另一道工序的原材料循環(huán)復用，不但解決了?；犯碑a處理問題，同時極大降低了原材料采購和?；诽幚淼某杀?，進一步強化了成本競爭力。
橫向多元布局，打造可持續(xù)發(fā)展能力。電解液方面，公司新型鋰鹽、添加劑布局進入收獲期，為主業(yè)貢獻增長新動能；其他電池材料方面，公司橫向切入正極與前驅體材料、正負極粘結劑、鋰電池用膠類產品及電池材料再生業(yè)務，各業(yè)務板塊間形成了強大的平臺協(xié)同效應；日化方面，公司綁定國內外優(yōu)質客戶，緊跟法規(guī)與市場動向，持續(xù)推出新產品，新一代綠色表活有望助力公司日化板塊打造新增長點。
盈利預測與投資建議
電解液及六氟價格與盈利觸底，有望迎來反轉拐點。公司作為國內電解液龍頭，在下行周期中具備較強盈利韌性，在行業(yè)趨勢性向上階段有望釋放盈利彈性。我們預測公司24-26年每股收益分別為0.63、1.12、1.60元，結合主流電解液產業(yè)鏈可比公司估值水平，給予公司2025年18倍PE，公司合理總市值385.2億元，對應公司整體目標價20.16元，首次給予增持評級。
風險提示
政策變化風險；電動車銷量不達預期風險；原材料價格波動，盈利變化風險；供給過剩持續(xù)風險；資產減值風險；技術路線革新風險。
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