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本期投資提示：
　　6月上旬，商務(wù)部等9部門發(fā)布《關(guān)于拓展跨境電商出口推進(jìn)海外倉建設(shè)的意見》，肯定了跨境電商+海外倉模式已經(jīng)成為我國外貿(mào)發(fā)展的有生力量，也是國際貿(mào)易發(fā)展的重要趨勢(shì)。意見從積極培育跨境電商經(jīng)營主體、加大金融支持力度、加強(qiáng)相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施和物流體系建設(shè)、優(yōu)化監(jiān)管與服務(wù)、積極開展標(biāo)準(zhǔn)規(guī)則建設(shè)與國際合作五大方面指導(dǎo)跨境電商海外倉高質(zhì)量發(fā)展。
　　全球中大件線上化率提升持續(xù)催化海外倉需求。根據(jù)美國商務(wù)部普查局?jǐn)?shù)據(jù)，美國電商零售額占整體零售額比重自2014年的6.4%提升至2023年的15.3%，其中2020年疫情加速電商化率提升。家具家居品類具備大件、非標(biāo)、低頻耐用，注重體驗(yàn)感，線上化進(jìn)展相對(duì)更慢；跨境電商B2C模式對(duì)比傳統(tǒng)線下多層分銷模式，減少批發(fā)和分銷環(huán)節(jié)，提升終端產(chǎn)品價(jià)格競爭力，高通脹背景下線上有望承接更多需求。
　　終端競爭加劇，行業(yè)租金成本抬升加速集中度提升，利好具備訂單規(guī)模優(yōu)勢(shì)和租金成本優(yōu)勢(shì)的玩家。2020年來電商海外倉玩家陡然增加，根據(jù)跨境眼數(shù)據(jù)，2019-2022年期間，美國、英國、德國海外倉數(shù)量增長了173%、130%、162%，其中主要以第三方海外倉為主。從海外倉盈利模式看，收入主要是倉租、訂單操作、尾程配送，盈利來源包括倉庫租金差、尾程快遞費(fèi)率價(jià)差（最主要盈利來源）、附加服務(wù)收費(fèi)等。行業(yè)充分競爭情況下，海外倉企業(yè)的核心競爭力主要來自：1）訂單規(guī)模：訂單規(guī)模越大，對(duì)尾程配送的快遞服務(wù)商的議價(jià)能力越強(qiáng)，價(jià)格競爭力越強(qiáng)；2）租金成本：當(dāng)前海外倉玩家以租賃倉庫為主，租賃合同一般為5-7年的長協(xié)，逐步面臨長協(xié)續(xù)約問題，倉儲(chǔ)用地漲價(jià)背景下，后續(xù)行業(yè)租金成本會(huì)陡然抬升，而率先布局自有土地建設(shè)海外倉的企業(yè)，如樂歌股份，能持續(xù)強(qiáng)化成本優(yōu)勢(shì)，加速提升市占率。
　　推薦【樂歌股份】，海外倉持續(xù)景氣，盈利規(guī)模效應(yīng)強(qiáng)化。跨境電商分享全球升降桌滲透率提升紅利；品牌、具備自然引流能力，跨境電商利潤率隨獨(dú)立站占比提升優(yōu)化：
　　1）海外倉：租金初步上漲期前瞻布局鎖定倉租成本，當(dāng)競對(duì)租賃和購買倉庫時(shí)，公司通過自建倉庫進(jìn)一步維持成本優(yōu)勢(shì)。2023年底以來競對(duì)漲價(jià)邊際擠出大客戶到公司，匹配倉庫面積擴(kuò)張，運(yùn)營優(yōu)化提供收入彈性，收入持續(xù)高增；2024年倉庫仍以租賃為主，經(jīng)營利潤率同比維穩(wěn)，尾程快遞費(fèi)率價(jià)差讓利客戶獲得收入增長，2025年及之后自建倉庫陸續(xù)投入運(yùn)營，通過降低倉租成本提供利潤率彈性。
　　2）跨境電商：短期看，24Q2收入增速有望延續(xù)，主要系基數(shù)走低＋新品類放量＋獨(dú)立站525促銷；未來幾年仍有擴(kuò)品類、擴(kuò)市場邏輯支撐增長。盈利端，品牌力凸顯帶來盈利拐點(diǎn)；獨(dú)立站毛利率更高，品牌效應(yīng)的發(fā)揮能攤薄廣告費(fèi)用率，UE模型更優(yōu)，隨獨(dú)立站收入占比上行，跨境電商利潤率持續(xù)優(yōu)化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外中大件需求不及預(yù)期，海外倉行業(yè)競爭加劇等。