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本期投資提示：
　　 2024年6月21日，美國(guó)食品藥品管理局（FDA）批準(zhǔn)NJOY旗下4款薄荷醇電子煙上市銷售，分別為NJOYACEPod Menthol 2.4%、NJOYACEPod Menthol 5%、NJOYDAILYMenthol 4.5%和NJOYDAILYEXTRAMenthol 6%，為FDA首次通過非煙草味的電子煙產(chǎn)品。
　　FDA監(jiān)管思路或發(fā)生轉(zhuǎn)向，后續(xù)監(jiān)管重心有望向一次性電子煙傾斜。結(jié)合此前FDA撤銷對(duì)換彈式品牌JUUL的MDO（營(yíng)銷拒令），或可說明FDA監(jiān)管思路發(fā)生變化，對(duì)換彈式審核有所放松。一方面，一次性電子煙在納入FDA監(jiān)管體系后，實(shí)際執(zhí)法力度偏弱；與換彈式多為歷史悠久的傳統(tǒng)煙草公司旗下品牌不同，一次性電子煙更多是新興品牌，在生產(chǎn)、進(jìn)出口等環(huán)節(jié)的合規(guī)性相對(duì)更弱；另一方面，當(dāng)前美國(guó)電子煙市場(chǎng)中，一次性已經(jīng)成為主流，基本以水果味為主，與FDA嚴(yán)禁水果味換彈式電子煙，減少對(duì)青少年危害的初衷違背。
　　短期看，利好合規(guī)的換彈式品牌份額提升；長(zhǎng)期看，為電子煙的減害性背書，推進(jìn)電子煙滲透率提升。短期看，如果FDA延續(xù)這一政策轉(zhuǎn)向趨勢(shì)，美國(guó)主流換彈式電子煙品牌——英美煙草旗下的VUSE，特別是其薄荷醇口味通過FDA審核概率增加，電子煙市場(chǎng)合規(guī)的換彈式品牌份額有望提升。長(zhǎng)期看，F(xiàn)DA科學(xué)審查結(jié)果顯示，從傳統(tǒng)香煙完全轉(zhuǎn)向使用危害較小的產(chǎn)品，對(duì)成年吸煙者來說，其健康益處的證據(jù)是充分的，并且這些益處可能超過了對(duì)青少年可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)，相當(dāng)于承認(rèn)了電子煙減害性，而美國(guó)FDA作為全球電子煙政策的風(fēng)向標(biāo)，將有力推動(dòng)電子煙滲透率提升。
　　推薦【思摩爾國(guó)際】，充分受益于FDA監(jiān)管轉(zhuǎn)向，換彈式業(yè)務(wù)預(yù)期改善。NJOY、VUSE均為思摩爾國(guó)際客戶，NJOY過審打消了薄荷醇電子煙會(huì)被一刀切的擔(dān)憂，公司換彈式業(yè)務(wù)悲觀預(yù)期有所修復(fù)。其他業(yè)務(wù)線穩(wěn)中有增：
　　1）一次性電子煙：一方面，歐洲一次性電子煙監(jiān)管有收緊趨勢(shì)，公司在加大研發(fā)適用于一次性用戶轉(zhuǎn)化的產(chǎn)品，承接相關(guān)需求；另一方面，一次性電子煙市場(chǎng)產(chǎn)品迭代較快，代工方式布局缺乏靈活性，公司嘗試在APV渠道推行自主品牌，進(jìn)行渠道復(fù)用；
　　2）大麻霧化：隨著產(chǎn)品線補(bǔ)齊+中小經(jīng)銷商拓展+此前大經(jīng)銷商資金鏈問題有所緩解，預(yù)計(jì)2024年收入有望提速；
　　3）APV：開放式自主品牌加快研發(fā)創(chuàng)新進(jìn)度，疊加渠道端推進(jìn)本土化和下沉，預(yù)計(jì)后續(xù)仍延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：FDA的審核進(jìn)度不及預(yù)期、一次性電子煙競(jìng)爭(zhēng)加劇等。