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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　我們認(rèn)為公司具備產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品生命周期紅利和渠道優(yōu)勢(shì)，在庫(kù)存周期后半段仍具備較強(qiáng)的內(nèi)生性驅(qū)動(dòng)因素，份額抬升趨勢(shì)延續(xù)。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：]維持“增持”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)78.26元。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-26年EPS分別為3.04元、3.67元、4.26元。
　　庫(kù)存周期后半段，蘇酒的結(jié)構(gòu)性特征延續(xù)。我們認(rèn)為當(dāng)下行業(yè)處于庫(kù)存周期后半段，產(chǎn)業(yè)加速?gòu)谋粍?dòng)補(bǔ)庫(kù)到主動(dòng)去庫(kù)轉(zhuǎn)變，行業(yè)呈現(xiàn)明顯的擠壓式增長(zhǎng)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)沉降；在此維度下，蘇酒區(qū)域市場(chǎng)處于存量競(jìng)爭(zhēng)和增量博弈并存的局面，蘇北地區(qū)呈現(xiàn)較明顯的擠壓式增長(zhǎng)，但在蘇中和蘇南區(qū)域仍有增量空間；從價(jià)位帶來看，蘇酒次高端以上價(jià)位呈現(xiàn)存量狀態(tài)，腰部及以下價(jià)位仍呈現(xiàn)階段性擴(kuò)容。
　　多因素共振，今世緣持續(xù)展現(xiàn)逆周期能力。類似于上輪周期，我們觀察到今世緣在本輪產(chǎn)業(yè)周期后半段，省內(nèi)份額仍處于上升趨勢(shì)；我們認(rèn)為公司增長(zhǎng)邏輯主要來自于：1）公司具備產(chǎn)品結(jié)構(gòu)縱深，雅系和開系承接次高端以上需求釋放，契合當(dāng)下白酒消費(fèi)趨勢(shì)；2）庫(kù)存周期后半段，渠道價(jià)值階段性大于品牌價(jià)值，公司渠道組織架構(gòu)逐步成熟，渠道推力帶來的優(yōu)勢(shì)凸顯；3）從產(chǎn)品生命周期角度看，雅系和開系仍處于產(chǎn)品周期的發(fā)展和成熟階段，尚未達(dá)到其天花板。
　　后周期下今世緣成長(zhǎng)空間猜想。在產(chǎn)業(yè)周期后半段，市場(chǎng)始終較為關(guān)注公司成長(zhǎng)空間，我們認(rèn)為公司具備較為堅(jiān)實(shí)的內(nèi)生增長(zhǎng)基礎(chǔ)：1）從省內(nèi)維度看，預(yù)計(jì)白酒消費(fèi)沉降趨勢(shì)或延續(xù)一定時(shí)間，公司仍有望憑借渠道優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品生命周期紅利繼續(xù)實(shí)現(xiàn)份額擴(kuò)張；2）從全國(guó)維度看，省外品牌認(rèn)知和組織架構(gòu)的導(dǎo)入需要一定時(shí)間，但兩者具備復(fù)利效應(yīng)，伴隨核心省外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)點(diǎn)狀突破，公司全國(guó)化或邁入提速階段。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：管理團(tuán)隊(duì)更替、食品安全、產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整等