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需求端：用電需求與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)具有一定相關(guān)性，近年來(lái)用電需求對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)防御性顯現(xiàn)。2023年國(guó)內(nèi)全社會(huì)用電量增速為6.70%，電力彈性系數(shù)為1.29。2024Q1電力彈性系數(shù)繼續(xù)上升，全社會(huì)用電量增速為9.80%，電力彈性系數(shù)為2.35。
　　原因拆解：1）終端能源消費(fèi)電氣化；2）第三產(chǎn)業(yè)用電持續(xù)抬升；3）產(chǎn)業(yè)升級(jí)助推高端制造，帶來(lái)新用電需求；4）冬夏極端氣候提升電力需求，且需求獨(dú)立于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。
　　需求預(yù)測(cè)：2024年/2025年/2026年/2030年的全社會(huì)用電量預(yù)計(jì)為98556.06/104804.70/111150.67/137106.96億千瓦時(shí)，年同比增速分別為6.85%/6.34%/6.06%/5.10%。2024-2030年間國(guó)內(nèi)電力需求預(yù)計(jì)處于平穩(wěn)發(fā)展?fàn)顟B(tài)，為電力發(fā)展抗周期及成長(zhǎng)性打下基礎(chǔ)。
　　供給側(cè)：1）地位：能源安全屬于總體國(guó)家安全的重要范疇，其中電力是重要基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，關(guān)系國(guó)計(jì)民生和經(jīng)濟(jì)發(fā)展全局。國(guó)內(nèi)發(fā)電裝機(jī)總量逐年提升，近年增速整體向上。2）格局及結(jié)構(gòu)：央國(guó)企主導(dǎo)，電力行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定。A股電力上市公司圍繞五大六小展開(kāi)，形成協(xié)同效應(yīng)。裝機(jī)結(jié)構(gòu)上新能源轉(zhuǎn)型推進(jìn)，風(fēng)光占比快速提升。
　　供給測(cè)算：預(yù)計(jì)2024-2030年之間國(guó)內(nèi)電力需求預(yù)計(jì)處于平穩(wěn)發(fā)展?fàn)顟B(tài)，2024年/2025年/2026年/2030年全國(guó)發(fā)電總量為102151.81/108157.59/114446.74/139435.54億千瓦時(shí)，年同比增速分別為14.66%/5.88%/5.81%/4.97%。
　　政策端：新能源消納問(wèn)題突出，電力體制化改革步伐明顯加快。2024年5月14日，國(guó)家發(fā)改委公開(kāi)發(fā)布《電力市場(chǎng)運(yùn)行基本規(guī)則》，規(guī)則于2024年7月1日正式實(shí)行。5月23日，山東濟(jì)南召開(kāi)的中央企業(yè)和專(zhuān)家座談會(huì)中，電力體制改革再次被提及。
　　電力市場(chǎng)框架：電力市場(chǎng)已經(jīng)形成中長(zhǎng)期交易、現(xiàn)貨交易、輔助交易及容量交易四種形式，并在環(huán)境價(jià)值方面配套綠證交易，從盈利模式探索及消納上有望提振估值體系。
　　分紅及市值管理政策：1）分紅比例較高，防御性?xún)?yōu)勢(shì)明顯。截止2023年底，SW火力發(fā)電/SW水力發(fā)電/SW核力發(fā)電/SW風(fēng)力發(fā)電/SW光伏發(fā)電的算術(shù)平均分紅比例分別達(dá)到37.54%/202.67%/44.71%/26.44%/28.39%，而滬深300分紅比例為36.45%。2）政策推動(dòng)電力企業(yè)市值管理。政策端從中國(guó)特色社會(huì)主義估值體系構(gòu)建及央國(guó)企市值管理體系建設(shè)出發(fā)，電力板塊估值價(jià)值有望進(jìn)一步顯現(xiàn)。
　　投資建議：針對(duì)當(dāng)下電力改革及電力供需形勢(shì)，我們認(rèn)為電力行業(yè)兼具成長(zhǎng)性與防御性雙重優(yōu)勢(shì)，建議關(guān)注：有望受益于電力需求持續(xù)增長(zhǎng)及電力改革等因素的火電龍頭（華電國(guó)際、華能?chē)?guó)際等）、水電龍頭（長(zhǎng)江電力、桂冠電力、華能水電等）、核電龍頭（中國(guó)核電、中國(guó)廣核等）、綠電龍頭（三峽能源、龍?jiān)措娏Φ龋?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；（2）電力審批及建設(shè)超預(yù)期；（3）對(duì)電力消費(fèi)較高行業(yè)增長(zhǎng)不及預(yù)期；（4）電力改革進(jìn)展不及預(yù)期。