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電力需求有望長期穩(wěn)增，預(yù)計(jì)2024年增速約6%
　　中長期來看，我們認(rèn)為在全國能源清潔低碳轉(zhuǎn)型背景下，傳統(tǒng)化石能源的使用比例將持續(xù)下行，終端用能電氣化水平將持續(xù)提升，全國電力消費(fèi)量有望實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長。短期來看，近幾年電力彈性系數(shù)在1.2左右波動，根據(jù)2024年政府工作報(bào)告，2024年GDP增長預(yù)期目標(biāo)為5%左右，我們預(yù)計(jì)2024年全社會用電量同比增速在6%左右。
　　新型電力系統(tǒng)建設(shè)推進(jìn)，電力生產(chǎn)向清潔低碳轉(zhuǎn)型
　　新型電力系統(tǒng)建設(shè)以清潔低碳為核心目標(biāo)，以柔性靈活、智慧融合作為重要支撐和基礎(chǔ)保障。預(yù)計(jì)到2030年新能源裝機(jī)占比超40%，發(fā)電量占比超20%；2030-2045年新能源建設(shè)為裝機(jī)主體電源，2045-2060年建設(shè)為發(fā)電主體電源；煤電向基礎(chǔ)保障性和系統(tǒng)調(diào)節(jié)性并重轉(zhuǎn)型，至2060年前轉(zhuǎn)型為系統(tǒng)調(diào)節(jié)性電源?！笆奈濉逼陂g非化石能源開發(fā)力度將持續(xù)加大。截至2024Q1，風(fēng)光發(fā)電裝機(jī)占總裝機(jī)比重分別達(dá)15.3%、22.0%，全口徑非化石能源裝機(jī)占比達(dá)54.8%；伴隨裝機(jī)規(guī)模擴(kuò)大，2024Q1風(fēng)光發(fā)電量分別同比增長11%、17.5%。中長期來看，隨著電力需求和裝機(jī)增長，風(fēng)光發(fā)電量將保持快速增長；水電、核電作為清潔能源，發(fā)電量有望保持平穩(wěn)或小幅增長狀態(tài)；火電2030年前發(fā)電量仍將適度增長，此后向減量階段過渡。短期來看，電力需求端平穩(wěn)增長，隨著汛期來臨，水電機(jī)組利用小時(shí)和發(fā)電量有望提升，風(fēng)光資源正常情況下火電機(jī)組利用小時(shí)或?qū)⒊袎骸?br>　　電改深化，電力資產(chǎn)價(jià)值有望重估
　　新一輪電改實(shí)施以來，電力市場多元競爭主體格局初步形成，多層次統(tǒng)一電力市場體系初具雛形。2023年全國市場交易電量達(dá)56679.4億千瓦時(shí)，占全社會用電量比重從2016年約17%提升至61.4%，新能源發(fā)電量中市場化交易電量占比達(dá)47.3%。目前電力行業(yè)從“計(jì)劃+市場”的雙軌制，加速向全面市場化轉(zhuǎn)型，市場機(jī)制在電力資源配置中已起決定性作用。2022年全國統(tǒng)一電力市場體系建設(shè)的工作目標(biāo)提出后，國家相關(guān)部門先后出臺政策，加快電力現(xiàn)貨市場建設(shè)，建立煤電容量電價(jià)機(jī)制，健全電力輔助服務(wù)市場價(jià)格機(jī)制。2024年5月《電力市場運(yùn)行基本規(guī)則》發(fā)布，作為“1+N”基礎(chǔ)規(guī)則體系中的“1”，將為后續(xù)制修訂一系列規(guī)范性文件提供依據(jù)。隨著全國統(tǒng)一電力市場體系建立健全，各層次電力市場設(shè)計(jì)和電價(jià)形成機(jī)制更加完善，不同電源的電能價(jià)值、環(huán)境價(jià)值、調(diào)節(jié)價(jià)值有望實(shí)現(xiàn)充分市場化定價(jià)，成本傳導(dǎo)有望更加通暢，電力行業(yè)逆周期屬性有望弱化，公用屬性有望回歸，行業(yè)估值長期被壓制的因素有望被淡化。
　　綠電消納短期受阻，多措并舉推動新能源高質(zhì)量發(fā)展
　　隨著新能源裝機(jī)比例提升，新能源的波動性和用電負(fù)荷端的變化將加大保持電力系統(tǒng)動態(tài)平衡的難度，新能源消納也將面臨壓力。2024年1-4月，全國風(fēng)光利用率分別為96.1%和96.3%，同比分別下降0.5pct、1.7pct，新能源資源豐富地區(qū)降幅更加顯著。據(jù)測算，對于資本金比例20%、IRR7.99%的綠電項(xiàng)目，當(dāng)棄電率從0%升至5%/10%，IRR下降1.33/2.58pct，棄電率達(dá)30%-35%后項(xiàng)目無法收回投資（若上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)20%，達(dá)15%-20%時(shí)項(xiàng)目即無法收回投資）。2024年6月國家能源局發(fā)布《關(guān)于做好新能源消納工作保障新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》，針對新能源消納問題提出多項(xiàng)舉措，包括推進(jìn)配套電網(wǎng)項(xiàng)目建設(shè)、系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力提升和網(wǎng)源協(xié)調(diào)發(fā)展，發(fā)揮電網(wǎng)資源配置平臺作用和電力市場機(jī)制作用，加快電力現(xiàn)貨市場建設(shè)等。隨著電網(wǎng)、調(diào)節(jié)型電源及電力市場建設(shè)，新能源消納問題有望逐步優(yōu)化，棄電率有望緩解，環(huán)境價(jià)值有望兌現(xiàn)，促進(jìn)新能源項(xiàng)目收益保持良好水平。
　　火電能源角色轉(zhuǎn)型，多元定價(jià)機(jī)制重構(gòu)火電價(jià)值
　　目前火電已是電力系統(tǒng)重要的靈活性調(diào)節(jié)資源。2023H1全國電力輔助服務(wù)費(fèi)用約278億元，其中火電企業(yè)獲得補(bǔ)償占比91.4%。隨著火電向調(diào)節(jié)性電源轉(zhuǎn)型，火電企業(yè)將損失部分發(fā)電收入，火電參與調(diào)峰程度加深也將導(dǎo)致機(jī)組供電煤耗增加（據(jù)測算，供電煤耗上升5%，火電度電燃煤成本將上升0.018元）?！叭萘侩妰r(jià)回收固定成本、電量電價(jià)回收變動成本、輔助服務(wù)回收調(diào)節(jié)成本”的煤電價(jià)格新機(jī)制已初步形成。目前輔助服務(wù)對火電企業(yè)盈利已起到一定支撐作用，2023年華能國際調(diào)峰和調(diào)頻輔助服務(wù)凈收入分別達(dá)22.3（同比+56.2%）和4.95（2022年為0.5）億元。2024年起煤電容量電價(jià)正式實(shí)施，各省份工商業(yè)用戶容量電費(fèi)分?jǐn)偹酱嬖谝欢ú町?，大部分省份?.01-0.02元/千瓦時(shí)（重慶、河南水平較高，約0.03-0.04元/千瓦時(shí)）。煤電容量電價(jià)實(shí)施對火電企業(yè)盈利穩(wěn)定起到良好支撐，隨著輔助服務(wù)市場建立健全，火電作為輔助服務(wù)主力電源，有望受益。
　　水電防御屬性凸出，來水持續(xù)好轉(zhuǎn)推動發(fā)電量回升
　　多家水電公司維持高現(xiàn)金分紅比例，彰顯水電良好防御屬性。截至2024/6/19，多家水電公司審議通過2023年度利潤分配方案，水電公司現(xiàn)金分紅呈逐年增長趨勢且保持高現(xiàn)金分紅比例。其中，長江電力、國投電力、桂冠電力現(xiàn)金分紅比例均超50%，華能水電、川投能源、甘肅能源現(xiàn)金分紅比例也在30%-40%。2024年4-5月水