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中大型拖拉機(jī)龍頭；受益大馬力高端化、海外需求提升、競(jìng)爭(zhēng)格局頭部集中
　　1）公司為中大拖拉機(jī)龍頭。短期：受益國四切換、補(bǔ)貼收縮，行業(yè)需求底部向上、競(jìng)爭(zhēng)格局向頭部集中。中長期:受益拖拉機(jī)馬力大型化高端化、出口需求提升，成長空間持續(xù)打開。
　　2）過去5年?duì)I收CAGR為19%，歸母凈利潤C(jī)AGR為101%。過去5年幾何ROE水平為6.7%。公司拖拉機(jī)、柴油機(jī)銷量穩(wěn)步上升，過去五年CAGR分別為17.6%/17%，中大拖國內(nèi)市占率24%。
　　農(nóng)機(jī)行業(yè)：全球萬億級(jí)市場(chǎng)空間，國內(nèi)格局分散、龍頭成長空間大
　　1）農(nóng)機(jī)行業(yè)：農(nóng)業(yè)強(qiáng)國的基石。我國作為全球農(nóng)機(jī)第一制造和消費(fèi)大國，擁有著巨大的農(nóng)機(jī)市場(chǎng)需求，為農(nóng)機(jī)設(shè)備提供巨大的需求空間。其中拖拉機(jī)為行業(yè)通用“引擎”、重中之重。
　　2）市場(chǎng)空間：2022年全球農(nóng)機(jī)市場(chǎng)1620億美元（萬億元市場(chǎng)）、過去5年CAGR=5.4%，其中拖拉機(jī)市場(chǎng)空間704億美元（2024年預(yù)測(cè)）。我們認(rèn)為行業(yè)成長空間核心由3大因素驅(qū)動(dòng)：
　　——政策端：短期：期待2022年底開啟的“國四”排標(biāo)切換影響消退、需求觸底回升。長期：2024年農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼達(dá)246億元，同比增長4%，創(chuàng)歷史新高，推動(dòng)行業(yè)需求向上。
　　——技術(shù)端：短期：機(jī)械化率——2022年機(jī)耕率、機(jī)播率、機(jī)收率分別為86%/62%/67%；大馬力滲透率——2023年中大拖拉機(jī)占比分別達(dá)48%/20%；2者均仍有提升空間。長期：人口老齡化背景，土地流轉(zhuǎn)政策、高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)有望持續(xù)推進(jìn)，打開大馬力、機(jī)械化率提升天花板。
　　——市場(chǎng)端：短期：存量更新——在糧價(jià)穩(wěn)中向上背景，我們預(yù)計(jì)2024-26年農(nóng)機(jī)購置總需求達(dá)2185億元、年均需求728億元，構(gòu)筑行業(yè)需求的基本盤。長期：出口需求——農(nóng)機(jī)出口金額歷時(shí)2年負(fù)增長，自2024年2月起開始重回正增長趨勢(shì)，受益海外需求觸底回升。
　　3）競(jìng)爭(zhēng)格局：全球格局——21年CR4=40.8%，歐美日龍頭壟斷中高端市場(chǎng)。國內(nèi)格局分散——21年CR4=11%；隨大馬力、海外需求提升、政策因素影響，競(jìng)爭(zhēng)格局未來將向頭部集中。
　　一拖股份：拖拉機(jī)龍頭，受益大型化、海外需求提升，成長空間大
　　1）技術(shù)端：公司曾收購法國農(nóng)機(jī)企業(yè)、強(qiáng)化大馬力技術(shù)底蘊(yùn)，邁向中大型拖拉機(jī)龍頭。同時(shí)公司整機(jī)+核心零部件一體化布局（向高端化拓展的核心），柴油機(jī)同步獲外銷市場(chǎng)認(rèn)可。
　　2）市場(chǎng)端：2022年公司中大型拖拉機(jī)國內(nèi)市占率達(dá)24%，銷量8.8萬臺(tái)，過去五年銷量CAGR=14%；2023年公司拖拉機(jī)為行業(yè)熱度榜第一名，高品牌力鑄就高二手殘值率形成正反饋。
　　3）成長潛力：公司強(qiáng)化海外市場(chǎng)，2023年海外營收占比達(dá)8.5%。對(duì)標(biāo)海外龍頭，公司2022年?duì)I收僅126億元，相比全球龍頭美國約翰迪爾（22年3756億元）還有很大的潛在成長空間。
　　投資建議：國內(nèi)拖拉機(jī)龍頭，受益國內(nèi)景氣回暖、海外出口提速
　　預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤為11.3/13.4/15.1億元，同比增長13.4%/18.8%/12.3%,對(duì)應(yīng)PE 15/13/11倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；補(bǔ)貼政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；海外市場(chǎng)開拓風(fēng)險(xiǎn)