>> 中原證券-一拖股份(601038)2023年報點評：23年需求承壓，受益農(nóng)機設(shè)備更新拖拉機需求有望好轉(zhuǎn)-240403
| 上傳日期： |
2024/4/6 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉智 |
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投資要點：
一拖股份3月28日發(fā)布2023年年報：2023年實現(xiàn)營業(yè)總收入115.34億元，同比下降8.2%；歸母凈利潤9.97億元，同比增長46.39%；扣非凈利潤9.26億元，同比增長20.02%。2023年利潤分配預(yù)案為擬向全體股東每10股派3.194元。
國四排放需求前置釋放致今年銷量承壓，出口銷量高增長
公司2023年報實現(xiàn)營業(yè)總收入115.34億元，同比下降8.2%；歸母凈利潤9.97億元，同比增長46.39%；扣非凈利潤9.26億元，同比增長20.02%。
分季度看，2023年Q1-Q4公司營業(yè)收入分別為41.94億、30.54億、30.03億、12.82億，分別同比增長-1.28%、+28.23%、-18.64%、-42.85%；歸母凈利潤分別為4.86億、2.68億、3.31億、-0.88億，分別同比增長1.06%、166.21%、54.45%、23.16%；扣非歸母凈利潤分別為4.79億、2.47億、3.2億、-1.2億，分別同比增長6.36%、58.16%、0.17%、22.34%。
2023年分業(yè)務(wù)看：
1）農(nóng)業(yè)機械實現(xiàn)營業(yè)收入105.63億，同比下滑9.32%。2023年受國四排放標(biāo)準(zhǔn)升級導(dǎo)致的需求前移、購機價格上漲等多重因素影響，國內(nèi)農(nóng)機行業(yè)整體需求下滑。公司2023年大中型拖拉機銷量7.23萬臺，同比下滑18.22%。
2）動力機械實現(xiàn)營業(yè)收入29.79億元，同比增長15.65%。2023年銷售柴油機產(chǎn)品151052臺，同比基本持平。
毛利率小幅提升，公允價值變動及減值計提減少致凈利率大幅上升
2023年公司毛利率為15.89%、同比上升0.17個百分點；凈利率為8.58%，同比上升3.43個百分點。凈利率提升主要原因是去年公司有較大的公允價值變動損失及資產(chǎn)減值、信用減值計提，對凈利率影響達到3.15%。
分業(yè)務(wù)看。2023年公司農(nóng)業(yè)機械毛利率16.58%，同比上升了2.53個百分點，動力機械毛利率10.81%，同比下降了1.7個百分點。
公司四項費用率基本保持穩(wěn)定。2023年公司四項費用率8.83%，同比上升了0.03個百分點。
受益國四排放推廣龍頭地位更加穩(wěn)固，出口持續(xù)高增長
公司是我國拖拉機行業(yè)龍頭企業(yè)，致力于成為“卓越的農(nóng)業(yè)裝備制造服務(wù)商”，聚焦先進農(nóng)機裝備制造，堅持產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)升級和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，持續(xù)為我國農(nóng)業(yè)發(fā)展提供更高水平的農(nóng)業(yè)機械化保障。
2023年是我國農(nóng)機行業(yè)全面步入國四時代的第一年，由于市場需求前移，國四切換后用戶購機成本上升、運營維護成本增加，國內(nèi)農(nóng)機市場需求出現(xiàn)了下滑。2023年公司大中拖產(chǎn)品銷售7.23萬臺，同比下降18.22%，拖拉機平均單價14.02萬元，去去年均價提高0.86萬元。公司持續(xù)深耕俄語區(qū)、南美等重點出口區(qū)域，海外市場布局不斷拓寬，全年拖拉機產(chǎn)品出口銷量同比增長43%。
非道路機械國四排放標(biāo)準(zhǔn)實行以后，隨著技術(shù)要求越來越高，補貼逐年退坡，對中小型企業(yè)形成明顯的壓力，明顯提升了競爭門檻，有助于龍頭企業(yè)提升市場份額。此外，拖拉機功率段上延趨勢明顯，一是大輪拖銷售占比逐漸提高，二是大中馬力機型的產(chǎn)品馬力段均向上延伸。拖拉機產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化也有助于幫助公司持續(xù)提升平均單價和盈利能力。
拖拉機出口是另一個增長點。公司近年加大出口認(rèn)證力度，持續(xù)推進重點市場出口力度，出口連續(xù)出現(xiàn)高增長，帶動公司拖拉機業(yè)務(wù)打開新空間。
大規(guī)模設(shè)備更新推動農(nóng)機更新，給行業(yè)需求帶來新增量
國務(wù)院推進大規(guī)模設(shè)備更新及消費以舊換新行動方案，鼓勵持續(xù)實施好農(nóng)業(yè)機械報廢更新補貼政策，結(jié)合農(nóng)業(yè)生產(chǎn)需要和農(nóng)業(yè)機械化發(fā)展水平階段，扎實推進老舊農(nóng)業(yè)機械報廢更新，加快農(nóng)業(yè)機械結(jié)構(gòu)調(diào)整。
大規(guī)模設(shè)備更新及消費以舊換新行動方案推出后，各地政府相繼出臺對應(yīng)政策細則，有望帶動存量老舊農(nóng)業(yè)機械加速報廢更新?lián)Q代，促進拖拉機市場需求增長，一拖股份作為拖拉機行業(yè)龍頭有望充分受益農(nóng)業(yè)機械大規(guī)模設(shè)備更新的趨勢。
盈利預(yù)測與估值
公司是國內(nèi)拖拉機龍頭企業(yè)，受益國家糧食安全、農(nóng)機裝備安全等政策需求，疊加公司產(chǎn)品升級換代，拖拉機市場份額有望進一步提升。同時，公司通過積極研發(fā)持續(xù)提升產(chǎn)品競爭力，拓寬出口空間。我們預(yù)測公司2024年-2026年營業(yè)收入預(yù)測為129.85億、145.891億、161.36億，歸母凈利潤分別為11.15億、12.99億、14.61億，對應(yīng)的PE分別為16.87X、14.47X、12.87X，公司是拖拉機行業(yè)絕對龍頭，估值合理，受益農(nóng)業(yè)機械大規(guī)模設(shè)備更新，繼續(xù)維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：1：宏觀經(jīng)濟景氣度不及預(yù)期:2：農(nóng)業(yè)機械補貼政策不及預(yù)期；3：市場競爭加劇，毛利率承壓；4：原材料價格大幅上漲；5：新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期；6：國外市場開拓風(fēng)險。
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