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投資要點(diǎn)：
　　一拖股份發(fā)布了2023年半年度報(bào)告。公司報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72.43億元，同比增長(zhǎng)10.57%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7.54億元，同比增長(zhǎng)29.7%。
　　中報(bào)超預(yù)期，拖拉機(jī)結(jié)構(gòu)升級(jí)營(yíng)收逆勢(shì)增長(zhǎng)，出口高增長(zhǎng)
　　公司2023年中報(bào)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72.43億元，同比增長(zhǎng)10.57%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7.54億元，同比增長(zhǎng)29.7%；扣非凈利潤(rùn)7.26億元，同比增長(zhǎng)19.68%。業(yè)績(jī)超預(yù)期。
　　分季度看，2023年Q1、Q2公司營(yíng)業(yè)收入分別為41.94億、30.54億，分別同比增長(zhǎng)-1.28%、28.23%；Q1、Q2公司歸母凈利潤(rùn)分別為4.86億、2.68億，分別同比增長(zhǎng)1.06%、166.21%；Q1、Q2公司扣非歸母凈利潤(rùn)分別為4.79億、2.47億，分別同比增長(zhǎng)6.36%、58.16%。
　　2023年中報(bào)分業(yè)務(wù)看：
　　1）農(nóng)業(yè)機(jī)械實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入66.95億，同比增長(zhǎng)9.72%，在銷量同比下滑近10%的前提下實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，主要原因是國(guó)四切換后公司產(chǎn)品銷售價(jià)格提高，同時(shí)海外銷售增長(zhǎng)推動(dòng)營(yíng)業(yè)收入逆勢(shì)增長(zhǎng)。
　　2）動(dòng)力機(jī)械實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.83億元，同比增長(zhǎng)34.85%，大幅增長(zhǎng)。其中2023年上半年柴油機(jī)外銷收入7.7億元，同比增長(zhǎng)24%。
　　毛利率小幅下滑，凈利率有所提升
　　2023H1，公司毛利率為15.85%、同比下降0.44pct；凈利率為10.55%，同比上升1.67pct。凈利率提升主要原因是去年公司中報(bào)有公允價(jià)值變動(dòng)損失及信用減值計(jì)提，對(duì)凈利率影響達(dá)到2.42%。
　　國(guó)產(chǎn)拖拉機(jī)龍頭企業(yè)，受益國(guó)四排放推廣龍頭地位更加穩(wěn)固，出口持續(xù)高增長(zhǎng)
　　公司是我國(guó)拖拉機(jī)行業(yè)龍頭企業(yè)，致力于成為“卓越的農(nóng)業(yè)裝備制造服務(wù)商”，聚焦先進(jìn)農(nóng)機(jī)裝備制造，堅(jiān)持產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)升級(jí)和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，持續(xù)為我國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展提供更高水平的農(nóng)業(yè)機(jī)械化保障。
　　2023年是我國(guó)農(nóng)機(jī)行業(yè)全面步入國(guó)四時(shí)代的第一年，由于市場(chǎng)需求前移，國(guó)四切換后用戶購(gòu)機(jī)成本上升、運(yùn)營(yíng)維護(hù)成本增加，以及國(guó)四新產(chǎn)品有待市場(chǎng)進(jìn)一步檢驗(yàn)和接受，國(guó)內(nèi)農(nóng)機(jī)市場(chǎng)需求出現(xiàn)了年初預(yù)計(jì)的調(diào)整波動(dòng)，行業(yè)大中型拖拉機(jī)產(chǎn)品銷量出現(xiàn)下降。根據(jù)中國(guó)農(nóng)機(jī)工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年行業(yè)骨干企業(yè)大中型拖拉機(jī)銷量18.93萬(wàn)臺(tái)，同比下降10.98%。同時(shí)，拖拉機(jī)排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)，也對(duì)農(nóng)機(jī)企業(yè)提出了更高的生產(chǎn)制造技術(shù)要求，市場(chǎng)資源進(jìn)一步向綜合實(shí)力較強(qiáng)的頭部企業(yè)聚攏，行業(yè)集中度繼續(xù)提升。
　　報(bào)告期內(nèi)，公司大中拖產(chǎn)品銷售4.89萬(wàn)臺(tái)，同比下降8.94%，市場(chǎng)占有率25.83%，繼續(xù)保持行業(yè)第一位勢(shì)，拖拉機(jī)平均單價(jià)13.69萬(wàn)元，同比提高2.33萬(wàn)元。公司優(yōu)化海外營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)布局，持續(xù)推進(jìn)重點(diǎn)市場(chǎng)產(chǎn)品適應(yīng)性改進(jìn)，積極開展產(chǎn)品出口認(rèn)證。上半年，公司大中拖出口銷量繼續(xù)攀升，同比增幅70.27%。（去年中報(bào)拖拉機(jī)出口2478臺(tái)，同比增長(zhǎng)44.7%）。
　　非道路機(jī)械國(guó)四排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)行以后，隨著技術(shù)要求越來越高，補(bǔ)貼逐年退坡，對(duì)中小型企業(yè)形成明顯的壓力，明顯提升了競(jìng)爭(zhēng)門檻，有助于龍頭企業(yè)提升市場(chǎng)份額。此外，拖拉機(jī)功率段上延趨勢(shì)明顯，一是大輪拖銷售占比逐漸提高，二是大中馬力機(jī)型的產(chǎn)品馬力段均向上延伸。拖拉機(jī)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化也有助于幫助公司持續(xù)提升平均單價(jià)和盈利能力。
　　拖拉機(jī)出口是另一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司近年加大出口認(rèn)證力度，持續(xù)推進(jìn)重點(diǎn)市場(chǎng)出口力度，出口連續(xù)出現(xiàn)高增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司拖拉機(jī)業(yè)務(wù)打開新空間。
　　國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)推行帶動(dòng)柴油機(jī)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)顯著
　　公司“東方紅”國(guó)四柴油機(jī)先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，具備良好的穩(wěn)定性和作業(yè)性能，較好滿足外部用戶對(duì)國(guó)四柴油機(jī)配套需求，報(bào)告期內(nèi)公司銷售柴油機(jī)外銷量同比增長(zhǎng)19.05%。2023年中報(bào)公司動(dòng)力機(jī)械業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.83億，同比增長(zhǎng)34.85%。隨著國(guó)四排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)行，公司動(dòng)力機(jī)械業(yè)務(wù)對(duì)外銷售有望迎來新的增長(zhǎng)，構(gòu)建公司業(yè)務(wù)第二增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　公司是國(guó)內(nèi)拖拉機(jī)龍頭企業(yè)，受益國(guó)家糧食安全、農(nóng)機(jī)裝備安全等政策需求，疊加公司產(chǎn)品升級(jí)換代，拖拉機(jī)市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。同時(shí)，公司通過積極研發(fā)持續(xù)提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，拓寬出口空間。公司在2023年行業(yè)下行明顯的情況下仍實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)的超預(yù)期增長(zhǎng)，我們小幅上調(diào)公司2023年-2025年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)為139.49億、156.51億、175.93億，小幅上調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為8.73億、10.54億、12.85億，對(duì)應(yīng)的PE分別為15.26X、12.65X、10.37X，公司是行業(yè)絕對(duì)龍頭，估值合理，繼續(xù)維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1：宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度不及預(yù)期；農(nóng)業(yè)機(jī)械補(bǔ)貼政策不及預(yù)期；3：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率承壓；4：原材料價(jià)格大幅上漲；5：新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期；6：國(guó)外市場(chǎng)開拓風(fēng)險(xiǎn)。