>> 中原證券-一拖股份(601038)調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)：國(guó)四切換推動(dòng)市場(chǎng)份額頭部集中，出口和新產(chǎn)品有望帶來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)-230717
| 上傳日期： |
2023/7/18 |
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來(lái)源： |
中原證券 |
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作者： |
劉智 |
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投資要點(diǎn)：
近期我們實(shí)地調(diào)研了一拖股份公司。第一拖拉機(jī)股份有限公司，前身第一拖拉機(jī)制造廠，創(chuàng)建于1955年，是我國(guó)“一五”期間興建的156個(gè)國(guó)家重點(diǎn)項(xiàng)目之一，是中國(guó)農(nóng)機(jī)特大型企業(yè)，拖拉機(jī)行業(yè)核心骨干。
公司2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入125.6億元，同比+34.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.8億元，同比+55.4%；扣非后歸母凈利潤(rùn)7.7億元，同比+130.2%。其中，公司農(nóng)業(yè)機(jī)械實(shí)現(xiàn)營(yíng)收116.48億元，同比+37.64%，占營(yíng)業(yè)收入比例為92.74%；動(dòng)力機(jī)械實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.75億元，同比+13.08%；分部間抵消為17.68億元。
非道路國(guó)四排放升級(jí)推動(dòng)市場(chǎng)份額頭部集中，公司拖拉機(jī)市場(chǎng)份額仍有提升的空間。黨的二十大報(bào)告首次提出總體國(guó)家安全觀的概念，把新形勢(shì)下國(guó)家安全的重要性提高到戰(zhàn)略層面。國(guó)家安全具體提到了糧食、能源資源、重要產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全。受益于黨中央總體國(guó)家安全觀思想的持續(xù)推進(jìn)，糧食安全成為國(guó)家安全戰(zhàn)略的重要一環(huán)，穩(wěn)定糧食生產(chǎn)的重要性提到了前所未有的提高。此外，2022年底實(shí)施非道路柴油機(jī)“國(guó)四”排放等因素影響，國(guó)內(nèi)拖拉機(jī)市場(chǎng)出現(xiàn)較大增長(zhǎng)。據(jù)中國(guó)農(nóng)機(jī)工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2022年行業(yè)骨干企業(yè)大中型拖拉機(jī)銷(xiāo)量37.50萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)17.2%。非道路柴油機(jī)國(guó)四排放的推行提高了行業(yè)的技術(shù)門(mén)檻，推動(dòng)行業(yè)產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)，使市場(chǎng)份額向頭部集中趨勢(shì)更明顯。一拖股份憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)再次占據(jù)先機(jī)。2022年公司銷(xiāo)售大中型拖拉機(jī)8.85萬(wàn)臺(tái)，市場(chǎng)份額23.6%，拖拉機(jī)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)27.41%，增速比行業(yè)平均快了10.21個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為隨著國(guó)四排放的持續(xù)推進(jìn)，新形勢(shì)下對(duì)拖拉機(jī)要求越來(lái)越高，拖拉機(jī)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)門(mén)檻將逐步抬高，市場(chǎng)份額向頭部集中趨勢(shì)會(huì)進(jìn)一步加速，公司市場(chǎng)份額仍有進(jìn)一步提升空間。
大馬力拖拉機(jī)、丘陵山地拖拉機(jī)等新產(chǎn)品有望成為增長(zhǎng)新動(dòng)力。
2021年中央一號(hào)文件提出，支持丘陵山區(qū)農(nóng)機(jī)裝備研發(fā)制造，加大購(gòu)置補(bǔ)貼力度；2022年中央一號(hào)文件提出，加快丘陵山區(qū)和設(shè)施園藝小型機(jī)械研發(fā)制造并納入國(guó)家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃予以長(zhǎng)期穩(wěn)定支持；今年中央一號(hào)文件提出，加緊研發(fā)丘陵山區(qū)適用小型機(jī)械和園藝機(jī)械。連續(xù)三年，加快丘陵山地拖拉機(jī)的研發(fā)寫(xiě)入中央一號(hào)文件，體現(xiàn)出中央對(duì)丘陵山地農(nóng)業(yè)機(jī)械化的高度重視。糧食增產(chǎn)是保障我國(guó)糧食安全的根本方法，我國(guó)傳統(tǒng)的糧食基地眾多平原地區(qū)等機(jī)械化率水平已經(jīng)很高，通過(guò)這些地區(qū)糧食增產(chǎn)的挖潛空間不大，而廣大丘陵山地耕地機(jī)械化率水平低，種植面積大，挖潛改進(jìn)空間較大。根據(jù)人民日?qǐng)?bào)《小農(nóng)機(jī)開(kāi)進(jìn)丘陵山地》的專(zhuān)題報(bào)道，我國(guó)丘陵山區(qū)耕地面積達(dá)6億多畝，占耕地總面積的三成左右。受地形條件等因素影響，丘陵山區(qū)是我國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械化發(fā)展的薄弱區(qū)域。中央高度重視丘陵山地耕地的機(jī)械化，對(duì)挖潛丘陵山地耕地糧食產(chǎn)量、保障我國(guó)糧食安全有重大意義。丘陵山地拖拉機(jī)市場(chǎng)目前仍處于摸索階段，但耕地面積廣，行業(yè)需求空間大，未來(lái)有望成為一拖公司重要增長(zhǎng)點(diǎn)。
國(guó)內(nèi)拖拉機(jī)市場(chǎng)不斷向大馬力、先進(jìn)化、智能化發(fā)展，大馬力、動(dòng)力換擋、無(wú)級(jí)變速等拖拉機(jī)逐漸成為市場(chǎng)主流。2023年3月，國(guó)內(nèi)首臺(tái)220馬力履帶拖拉機(jī)——東方紅CH2202在一拖成功下線，改變了大馬力履帶拖拉機(jī)領(lǐng)域完全依靠進(jìn)口的局面。目前一拖公司已攻克220馬力動(dòng)力換擋和320馬力無(wú)級(jí)變速拖拉機(jī)的集成設(shè)計(jì)試制，動(dòng)力換擋傳動(dòng)系實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化。未來(lái)，大馬力拖拉機(jī)將持續(xù)推進(jìn)國(guó)產(chǎn)化，高效化，帶動(dòng)我國(guó)農(nóng)機(jī)提升作業(yè)效率、推動(dòng)農(nóng)機(jī)裝備安全，國(guó)內(nèi)大馬力拖拉機(jī)市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)化打開(kāi)點(diǎn)。
海外出口市場(chǎng)廣闊，公司產(chǎn)品升級(jí)積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)
隨著我國(guó)拖拉機(jī)技術(shù)及產(chǎn)品的不斷升級(jí)換擋，拖拉機(jī)出口競(jìng)爭(zhēng)力有望持續(xù)增長(zhǎng)。近年來(lái)一拖股份出口市場(chǎng)增長(zhǎng)明顯。2022年公司出口拖拉機(jī)4557臺(tái)，增長(zhǎng)38.05%。2023年一季度出口形式仍然持續(xù)向好。公司2022年拖拉機(jī)出口銷(xiāo)量占比5.15%。公司積極布局俄語(yǔ)區(qū)、拉美、亞洲國(guó)家市場(chǎng)，近年逐步取得明顯突破，未來(lái)仍有較大提升空間。
盈利預(yù)測(cè)與估值
鑒于公司是國(guó)內(nèi)拖拉機(jī)龍頭企業(yè)，受益國(guó)家糧食安全、農(nóng)機(jī)裝備安全等政策需求，疊加公司產(chǎn)品升級(jí)換代，拖拉機(jī)市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。同時(shí)，公司通過(guò)積極研發(fā)持續(xù)提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，拓寬出口空間。我們預(yù)測(cè)公司2023年-2025年?duì)I業(yè)收入分別為132.38億、146.43億、167.21億，2023年-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為8.23億、10.06億、12.45億，對(duì)應(yīng)的PE分別為16.24X、13.3X、10.74X，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1：宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度不及預(yù)期；農(nóng)業(yè)機(jī)械補(bǔ)貼政策不及預(yù)期；3：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率承壓；4：原材料價(jià)格大幅上漲；5：新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期；6：國(guó)外市場(chǎng)開(kāi)拓風(fēng)險(xiǎn)。
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