>> 華源證券-深圳國際(0152.HK)轉(zhuǎn)型升級釋放盈利彈性，高股息價值突顯-240703
| 上傳日期： |
2024/7/4 |
大小： |
2192KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫延,王惠武 |
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深圳國際全鏈條物流模式發(fā)展，分紅派息政策穩(wěn)定。2000年深圳市投資控股有限公司完成對公司的收購，目前實際控制人為深圳市國資委，持股44.24%。公司聚焦大灣區(qū)、長三角、京津冀等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的核心位置，通過自建，收購等方式不斷夯實物流資產(chǎn)、擴大經(jīng)營規(guī)模，打造覆蓋“水陸空鐵”全業(yè)態(tài)的物流基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)。目前全物流應(yīng)用場景均有布局，物流節(jié)點網(wǎng)絡(luò)包含內(nèi)河碼頭、陸路物流園、航空貨站和鐵路貨站等。當前核心業(yè)務(wù)為收費公路及大環(huán)保和現(xiàn)代物流，其中收費公路及大環(huán)保業(yè)務(wù)主要由控股子公司深高速運營，2023年收費公路及大環(huán)保收入占比約為50%，現(xiàn)代物流包含物流園運營，物流服務(wù)及港口收入，占比約為23%。公司分紅派息政策較為穩(wěn)定，2017-2023年股利支付率在50%左右，2017-2023年派息總額達124億港元。
物流業(yè)務(wù)：經(jīng)營核心倉儲資產(chǎn)，轉(zhuǎn)型升級提供業(yè)績彈性。從業(yè)務(wù)拆分來看：1）“投建融管”：公司深耕物流倉儲領(lǐng)域，開發(fā)運營物流倉儲項目，通過租金收入及資產(chǎn)出表實現(xiàn)收益。目前物流園區(qū)運營面積只有規(guī)劃面積的44%，仍處于成長階段。隨著物流園區(qū)項目逐步落地，成熟園區(qū)出表有序推進，預(yù)計物流運營收益有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。2）“投建管轉(zhuǎn)”：公司部分項目存在轉(zhuǎn)型升級機遇，土地增值及開發(fā)運營貢獻利潤彈性。公司前海項目2017-2023年累計為公司帶來約142億元的收益，2023年公司華南物流園與龍華整備局等簽訂土地整備協(xié)議，以前海項目作為參照，預(yù)計華南物流園項目有望貢獻較大利潤增量。3）港口業(yè)務(wù)：公司經(jīng)營內(nèi)陸港口并提供供應(yīng)鏈物流服務(wù)，2023年底靖江等港口投產(chǎn)有望保障港口業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。
收費公路及大環(huán)保：公司控股深高速，公路業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健且大環(huán)保業(yè)務(wù)提供增量。收費公路業(yè)務(wù)和大環(huán)保業(yè)務(wù)由公司旗下上市公司深圳高速統(tǒng)籌運營，公司約持股51.56%深高速。1）深高速為華南區(qū)公路龍頭，參控股公路16條，盈利能力穩(wěn)定，剔除疫情影響，公司通行費毛利在50%左右波動。2023年經(jīng)濟復(fù)蘇車流量恢復(fù)增長，深高速貢獻歸母凈利約10億港元，同比+54%。隨著灣區(qū)經(jīng)濟的發(fā)展，收費公路盈利有望隨通車量增長實現(xiàn)穩(wěn)健增長，沿江二期及外環(huán)三期項目投產(chǎn)有望貢獻增量。2）2017年起，深圳高速開拓大環(huán)保業(yè)務(wù)，環(huán)保行業(yè)具備特許經(jīng)營權(quán)屬性，公司依靠資金優(yōu)勢投資和并購布局環(huán)保業(yè)務(wù)并提供業(yè)績增量。
其他投資：靜待深航盈利修復(fù)。公司其他投資受多因素影響，包含集團自身費用及參股公司的盈利貢獻，隨著公司其他投資中部分項目的逐步退出，2020-2022年深航成為影響利潤的重要因素，根據(jù)公司公告，根據(jù)權(quán)益法，由于公司應(yīng)占深航的權(quán)益已減至零（2022年），公司不會確認進一步虧損。隨著未來航空市場的逐步復(fù)蘇，深航有望扭轉(zhuǎn)虧損并對公司產(chǎn)生貢獻。
盈利預(yù)測與評級：核心物流主業(yè)穩(wěn)步增長，公路及港口等業(yè)務(wù)釋放穩(wěn)定收益，華南物流園區(qū)土地整備提供利潤增量，分紅提升下公司價值凸顯。我們預(yù)計2024-2026年歸母凈利潤分別為30.8、40.2、42.5億港元，增速分別為61.9%、30.5%、5.8%。當前股價對應(yīng)的PE分別為5.0、3.8、3.6，參考江蘇寧滬高速公路、浙江滬杭甬、安徽皖通高速公路、四川成渝高速公路等可比公司估值，公司估值較低，分紅提升下價值凸顯，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：物流園區(qū)項目進展或資產(chǎn)證券化進度不達預(yù)期；轉(zhuǎn)型升級進度不及預(yù)期；高速公路車流量有待恢復(fù)；假設(shè)及盈利預(yù)測不及預(yù)期的風險；分紅不及預(yù)期的風險；轉(zhuǎn)型升級項目收益不及預(yù)期的風險。
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