>> 德邦證券-2024年下半年海外市場展望：以正合，出奇勝，資產(chǎn)極致分化后的再平衡-240704
| 上傳日期： |
2024/7/4 |
大小： |
2290KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
譚詩吟,薛威 |
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回顧：降息預(yù)期反復(fù)，市場極化演繹。上半年美國經(jīng)濟(jì)存在韌性，通脹黏性顯現(xiàn)，首次降息時(shí)點(diǎn)從年初預(yù)期的3月延后至9月，美債收益率和美元指數(shù)上升引發(fā)部分亞太貨幣貶值。美債定價(jià)錨作用減弱，倫敦金現(xiàn)在部分央行的避險(xiǎn)需求刺激下創(chuàng)歷史新高。市場極化演繹，美股AI板塊獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，科技龍頭與中小盤的分化加劇。
現(xiàn)實(shí)：美國內(nèi)生動(dòng)能轉(zhuǎn)弱，通脹擔(dān)憂或消彌。市場曾在2022資產(chǎn)極致分化后的再平衡年末至2023年初時(shí)認(rèn)為2023年美國經(jīng)濟(jì)衰退是大概率，然而財(cái)政余波帶來的強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)超出全市場預(yù)期。我們認(rèn)為當(dāng)前正處于與當(dāng)時(shí)完全鏡像的過度樂觀狀態(tài)，從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)內(nèi)部來看，美國內(nèi)生動(dòng)能或許并沒有想象中那樣強(qiáng)勁。
第一，就業(yè)市場的變化或預(yù)示著美國經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)到來。首先，5月失業(yè)率已經(jīng)上行至4.0%。歷史上失業(yè)率與（10Y-2Y）美債利差的相關(guān)性極高，能夠有效體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)變化，失業(yè)率上行一定程度上體現(xiàn)出就業(yè)市場轉(zhuǎn)弱；其次，非農(nóng)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁可能由兼職與移民的共同推動(dòng)，而非美國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生韌性；另外，美國職位空缺數(shù)/登記失業(yè)人數(shù)比值已經(jīng)恢復(fù)至疫情前的水平，職位需求不再像之前那樣火熱，美國就業(yè)市場正在回歸正常水平。
第二，居民消費(fèi)轉(zhuǎn)弱且內(nèi)部分化加劇。存款方面，美國剩余的超額儲(chǔ)蓄或支撐美國消費(fèi)至2024年中左右，下半年該部分支持轉(zhuǎn)弱；工資方面，就業(yè)市場常態(tài)化后新增就業(yè)人數(shù)和薪資均難以大幅上升，或直接對(duì)居民的購買力和消費(fèi)意愿產(chǎn)生限制；消費(fèi)貸款方面，消費(fèi)貸增長趨勢明顯放緩，信用卡違約率也有所上行。消費(fèi)能力分化在加大，職業(yè)空缺率降幅最大的行業(yè)正是時(shí)薪較低的行業(yè)，意味著美國中低收入人群的生活壓力上升，不得不進(jìn)入勞動(dòng)力市場尋求更多的兼職就業(yè)崗位。
第三，美國財(cái)政在下半年或有發(fā)力，但在高企的公共債務(wù)下對(duì)經(jīng)濟(jì)助力或有限。歷史上看，大選年美國赤字占GDP的比重更高，1929年以來，美國在大選年的財(cái)政赤字占GDP的比重的平均值為3.6%，在非大選年為3.2%，顯示大選年財(cái)政主動(dòng)支出更為積極。但美國目前的政府債務(wù)水平確實(shí)引發(fā)了部分擔(dān)憂，從去年惠譽(yù)下調(diào)美國主權(quán)評(píng)級(jí)、穆迪下調(diào)信用評(píng)級(jí)展望，到麥卡錫被罷免引發(fā)美債利率飆升，再到中國拋售美債和耶倫訪華，均顯示出美債信用問題開始受到市場關(guān)注。
長期來看，全球或面臨經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位、大國博弈加劇的格局，需要更多以結(jié)構(gòu)分化的視角來看待世界，并從產(chǎn)業(yè)的角度來觀察不同經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展。巴西、墨西哥、加拿大等作為美國“近岸外包”的新興市場國家，未來受到美國的影響可能更大；與中國地理關(guān)系更接近、容易加強(qiáng)合作關(guān)系的中亞、越南等市場或受到中國的輻射影響更大；德國，日本、韓國等老牌發(fā)達(dá)國家的定位更為復(fù)雜，未來與美國的相關(guān)度存在較大不確定性。港股在這樣的背景下仍以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，港股高股息板塊的避險(xiǎn)優(yōu)勢仍然存在，其中電力等公用事業(yè)板塊確定性可能更高。
配置：下半年通過自上而下的宏觀敘事進(jìn)行資產(chǎn)配置的難度增大，我們建議從資產(chǎn)性質(zhì)的角度出發(fā)，提出“以正合，出奇勝”的思路：一是具有高防御屬性，長期向上趨勢確定性較高的資產(chǎn)——以正合，關(guān)注黃金、美國AI龍頭、港股非耐用消費(fèi)品和高股息板塊。二是尋找估值性價(jià)比較高、彈性較大的“高賠率”資產(chǎn)——出奇勝，關(guān)注美股小盤股（羅素2000、XBI等）、港股互聯(lián)網(wǎng)/消費(fèi)/生物科技行業(yè)等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)景氣度不及預(yù)期；海外通脹黏性超預(yù)期；地緣政治局勢超預(yù)期
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