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上周觀點及邏輯：
　　棕櫚油：本周沉寂已久的美豆油漲幅超過10%，同時印尼對華部分商品加征關(guān)稅的傳言導(dǎo)致國內(nèi)市場交易對植物油進(jìn)口的反制，棕櫚油上漲情緒充分，周漲幅3.76%。
　　豆油：美豆生長季天氣暫時沒有看到較大的問題，豆油隨宏觀與棕櫚油運(yùn)行為主，同時維持豆油在油脂品種間空配的看法，本周豆油周漲幅1.51%。
　　本周觀點及邏輯：
　　棕櫚油：三大機(jī)構(gòu)預(yù)估馬棕6月產(chǎn)量160-162萬噸，出口預(yù)估125萬噸左右，這將使馬棕6月僅能完成小幅累庫至182-183萬噸。6月產(chǎn)量較預(yù)估偏低我們認(rèn)為一部分是上旬沙巴沙撈越降雨偏多的結(jié)果，一部分體現(xiàn)5月采摘過多的影響，因此暫不動搖我們對馬來年度高產(chǎn)的判斷，不過由于6月累庫進(jìn)度偏慢，這也是市場的情緒拐點再次延遲。印尼方面，去年8-11月的干旱還是對今年的產(chǎn)量有減50-100萬噸的風(fēng)險，進(jìn)入6月，稅收的下調(diào)刺激印尼精煉利潤的回升，在一定程度上削弱了產(chǎn)地的挺價意愿，不過印尼果串價格和CPO的招標(biāo)價一直維持歷史高位，甚至果串價格已是歷史同期新高，近期迅速縮小至平水以下的馬印價差水平也暗示印尼的減產(chǎn)情況。雖然我們認(rèn)為目前仍是增產(chǎn)季內(nèi)，在供給后續(xù)不出現(xiàn)大問題的情況下，棕櫚油依然難以出現(xiàn)大的趨勢性行情，但產(chǎn)地表現(xiàn)出更多去交易現(xiàn)實而非預(yù)期的態(tài)度，遠(yuǎn)月報價較近月貼水幅度較小，這令不論是棕櫚油的單邊行情還是產(chǎn)地報價都較為堅挺，產(chǎn)地并沒有因為可能到來的產(chǎn)地庫存高企而表現(xiàn)出提前降價向銷區(qū)轉(zhuǎn)移庫存的態(tài)度。需求端上，在今年大豆充足供應(yīng)的大背景下，前期由于洪水而導(dǎo)致的收割及壓榨延遲只是影響國際豆油供應(yīng)的節(jié)奏，并短期地把銷區(qū)的補(bǔ)庫壓力給到棕油，國際豆油出口壓力仍在可見的未來，南美6-9月的出口潛力同比增長70萬噸以上，因此國際豆棕價差仍然面臨較大壓力，隨著豆油進(jìn)口利潤的回升和阿根廷豆油出口節(jié)奏的加快，后續(xù)印度可能重新將需求轉(zhuǎn)回豆油上而威脅棕櫚油的份額。短期來看，就供給而言馬來并沒有太大的驅(qū)動，如果保護(hù)性關(guān)稅并不針對中國那么中國大概率不會反制，因此印尼的關(guān)稅消息驅(qū)動不可持續(xù)。三季度馬棕產(chǎn)量的增長預(yù)期、南美豆油的上市壓力和美豆順利的增產(chǎn)預(yù)期可能會限制棕櫚油的價格上行空間，我們暫未發(fā)現(xiàn)棕櫚油有單邊大幅上行的驅(qū)動，相反如果后續(xù)棕櫚油的產(chǎn)量增速繼續(xù)提高，來自供應(yīng)端的壓力可能會驅(qū)動價格下行以尋找支撐。馬來6月后將有較大概率擺脫3-5月的低庫存狀態(tài)，并在三季度迎接200萬噸以上的庫存，基本面的逐漸寬松暗示著8、9月的跌價風(fēng)險。
　　豆油：上周玉米帶東部迎來良好降雨，促進(jìn)了這一區(qū)域大豆優(yōu)良率的回升，全國整體的優(yōu)良率得以持穩(wěn)。本周玉米帶西部的密蘇里、愛荷華州繼續(xù)獲得較強(qiáng)降雨，但前期雨水偏多的北部平原卻相對干燥，同時本周各產(chǎn)區(qū)溫度較為涼爽，有利于大豆生長的狀態(tài)維持穩(wěn)定或小幅改善。但未來兩周整個中西部主產(chǎn)區(qū)預(yù)計將缺乏強(qiáng)降雨區(qū)域，如此未來半個月大豆的生長狀態(tài)將再次面臨下滑的挑戰(zhàn)，需要重點留意后期預(yù)報。對于美豆跌破成本后的天氣炒作，市場現(xiàn)在保持高度敏感，如果后續(xù)出現(xiàn)高溫或連續(xù)無強(qiáng)降雨，不排除多頭再次反攻。單邊看豆油目前沒有確定的炒作題材，跟隨宏觀及棕櫚油為主。如果后續(xù)天氣市的動力不強(qiáng)，那么從大豆的角度來看豆油缺乏獨(dú)自上行的動力，我們?nèi)匀痪S持豆油品種間空配的看法，除非后期北半球油料天氣和棕櫚油產(chǎn)量出現(xiàn)明顯的預(yù)期差，驅(qū)動品種間套利形勢反轉(zhuǎn)。再說一下美豆油此輪超過10%的周漲幅，基本面在此前鋪墊了很長時間：如與UCO、牛油價差的收縮，與南美豆油的倒掛，生柴端性價比回升等等，在6月雖未大漲但對美豆油價格形成了有效的底部支撐。而本周初外網(wǎng)透露的關(guān)于SAF原料端大豆與玉米的碳優(yōu)勢對比，其實是從去年到今年初就討論并通過的針對SAF原料選擇的內(nèi)容，對行情并無直接指導(dǎo)作用，更可能是在美豆油前期積攢了足夠大的矛盾后助推了集中爆發(fā)。6月下旬原油、美柴油和裂解價差上漲的背景下，BOHO價差應(yīng)該隨著RIN保持持平，而美豆油卻沒有啟動行情導(dǎo)致BOHO價差與RIN價格走背離，這是基本面上不該出現(xiàn)的結(jié)果，因此本輪美豆油暴漲我們更傾向于是柴油價格修復(fù)的背景下美豆油終于到來的修正性價比的過程。
　　整體來看，就供給而言馬來并沒有太大的驅(qū)動，如果保護(hù)性關(guān)稅并不針對中國那么中國大概率不會反制，因此印尼的關(guān)稅消息驅(qū)動不可持續(xù)，關(guān)注能源端價格上行能否持續(xù)助力美豆油修正性價比。三季度馬棕產(chǎn)量的增長預(yù)期、南美豆油的上市壓力和美豆順利的增產(chǎn)預(yù)期可能會限制棕櫚油的價格上行空間，但關(guān)注需要密切聯(lián)儲宏觀政策對商品情緒影響，從現(xiàn)階段看在基本面沒有主要矛盾的情況下宏觀將體現(xiàn)其趨勢能力。單邊看豆油目前沒有確定的炒作題材，跟隨宏觀及棕櫚油為主。如果美豆天氣市的驅(qū)動不強(qiáng)，那么從大豆的角度來看豆油缺乏獨(dú)自上行的動力，我們?nèi)匀痪S持豆油品種間空配的看法，但對于美豆跌破成本后的天氣炒作，市場現(xiàn)在保持高度敏感，需重點關(guān)注未來兩周少雨預(yù)報的兌現(xiàn)情況。