>> 國泰君安-煤炭行業(yè)更新報告：煤炭行業(yè)ROE下行趨勢預計自Q2結(jié)束-240708
| 上傳日期： |
2024/7/8 |
大小： |
1203KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃濤 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導讀：
2024年Q2行業(yè)ROE的確定性得到增強，同時龍頭企業(yè)的長協(xié)價格機制繼續(xù)保持，盈利的清晰度及可預見性繼續(xù)增強，紅利的投資邏輯正逐步強化。
投資要點：
投資建議：我們認為2024年煤價底部出現(xiàn)在Q2，25年后續(xù)供需穩(wěn)態(tài)后，價格中樞也隨之穩(wěn)定背景下，行業(yè)ROE的確定性也得到增強，同時龍頭企業(yè)的長協(xié)價格機制繼續(xù)保持，盈利的清晰度及可預見性是繼續(xù)增強的，紅利的投資邏輯正在逐步強化。推薦優(yōu)質(zhì)的高盈利穩(wěn)定性與盈利可預見性的龍頭：陜西煤業(yè)、中國神華；推薦煤電一體的新集能源，受益陜西能源；推薦長協(xié)焦煤：恒源煤電、平煤股份、淮北礦業(yè)、山西焦煤；推薦國改領(lǐng)先的央企：中煤能源；推薦噴吹煤龍頭潞安環(huán)能；推薦基本面拐點的山煤國際
判斷煤炭行業(yè)ROE下行趨勢自Q2結(jié)束，紅利的投資邏輯正在逐步強化。我們判斷煤炭行業(yè)從2023年開始的ROE回歸理性到2024Q2將會告一段落，2025年煤價中樞預計大體與2024年均值相當，未來在800-950元/噸的煤價波動區(qū)間下，整體煤價全年中樞預計保持穩(wěn)定。同時2024年3-5月煤炭行業(yè)測試了淡季壓力最大的時刻，而當前煤炭行業(yè)正在測試旺季壓力最大的時刻（水電大增），行業(yè)下行風險在2024年基本已經(jīng)全部暴露（疆煤外運、進口、增產(chǎn)、水電沖擊、需求）。從中期看煤炭供需格局穩(wěn)定，價格底部800元/噸以上已經(jīng)逐步得到市場確認，煤炭企業(yè)具備未來清晰及穩(wěn)定的現(xiàn)金流，紅利的投資思路不改。
煤價預計旺季不旺，但價格的底部已現(xiàn)。我們認為傳統(tǒng)3-5月屬于電煤的需求淡季，而進入正常的夏季及冬季用電高峰后，峰值需求相較淡季需求提升幅度在30%以上。即使我們假設(shè)6-8月的夏季用電高峰由于水電大增，導致火電需求下降，參考5月火電下滑4.3%數(shù)據(jù)，即使假設(shè)夏季水電爆發(fā)導致火電需求下滑5%，但是總需求依然較3-5月的淡季有所提升，而在國內(nèi)供給彈性向上空間不大，海外煤價倒掛導致進口不會出現(xiàn)明顯增量背景下，價格預計基本不存在跌破淡季800元/噸底部的可能。
動力煤漲價可能要等到7月中，大概率旺季不旺；焦煤Q3季度長協(xié)價格持平，企業(yè)業(yè)績恢復確定性更強。1）從5月宏觀披露的數(shù)據(jù)看，5月華南的陰雨帶來的水電確定性恢復已經(jīng)開始壓制火電，判斷趨勢6月延續(xù)，預計今夏動力煤的價格天花板難以突破950元/噸。2）焦煤Q3長協(xié)價格保持與Q2持平的2100元/噸左右，較2023Q3的1900元/噸左右同比有明顯的上調(diào)，在此背景下焦煤企業(yè)Q3業(yè)績恢復增長的確定性更強。同時從近期鋼鐵數(shù)據(jù)反應(yīng)的產(chǎn)量、盈利角度也好于市場預期，看好金九銀十鋼鐵旺季下對于焦煤的彈性。
風險提示：下游需求不及預期、鋼鐵價格大幅下跌、焦煤進口規(guī)模超預期
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